콜옵션 및 풋옵션의 개념

옵션 계약은 특정 기초 자산을 미리 정해진 가격(행사가격)으로, 미래의 특정 날짜(만기일) 또는 그 이전에 매수하거나 매도할 수 있는 권리를 부여하는 금융 파생상품 계약이다. 이 권리는 매수자에게는 선택권이지만, 매도자(권리 발행자)에게는 의무를 부과한다. 계약의 대가로 매수자는 매도자에게 프리미엄이라는 일종의 권리금을 지불한다.

옵션 계약의 핵심은 권리와 의무의 비대칭성에 있다. 매수자는 프리미엄을 지불한 대가로, 자신에게 유리한 경우에만 권리를 행사할 수 있다. 반면, 매도자는 프리미엄을 받는 대가로, 매수자가 권리를 행사할 경우 반드시 그에 응해야 하는 의무를 진다. 이는 선물 계약이 양 당사자 모두에게 미래의 매매 의무를 부과하는 것과 대비되는 점이다.

옵션 계약은 거래되는 장소에 따라 상장 옵션과 장외 옵션으로 구분된다. 상장 옵션은 한국거래소나 시카고상품거래소와 같은 거래소에서 표준화된 조건으로 거래되며, 장외 옵션은 거래 당사자 간에 조건을 맞춰 체결된다. 주요 계약 조건은 다음과 같다.

옵션 계약은 그 권리의 성격에 따라 콜옵션과 풋옵션으로 나뉜다. 콜옵션은 기초 자산을 매수할 권리를, 풋옵션은 기초 자산을 매도할 권리를 부여한다. 또한 권리 행사 시점에 따라 만기일에만 권리를 행사할 수 있는 유럽형 옵션과 만기일 이전 언제든지 권리를 행사할 수 있는 미국형 옵션으로 분류된다.

옵션 계약의 주요 구성 요소는 계약의 조건과 가치를 결정하는 핵심적인 요소들이다. 이 요소들은 옵션 거래에서 반드시 명시되며, 거래의 기초가 된다.

주요 구성 요소는 다음과 같다.

이러한 구성 요소들은 서로 밀접하게 연관되어 옵션의 가치를 형성한다. 예를 들어, 행사가격과 기초자산의 시장 가격 간의 관계는 옵션의 내재가치를 결정한다. 만기일까지 남은 시간과 기초자산 가격의 예상 변동성은 옵션의 시간가치에 영향을 미친다. 옵션 거래자는 이러한 요소들을 종합적으로 분석하여 매매 결정을 내린다.

콜옵션은 매수자에게 특정 기간 내에 미리 정해진 가격(행사가)으로 기초자산을 살 수 있는 권리를 부여하는 옵션 계약이다. 이 권리를 부여하는 대가로 매수자는 매도자에게 프리미엄을 지불한다. 콜옵션 매수자는 권리를 행사할지 말지 선택할 수 있지만, 의무는 없다. 반면, 콜옵션 매도자(권리 작성자)는 매수자가 권리를 행사할 경우, 정해진 가격으로 기초자산을 팔아야 할 의무를 진다.

콜옵션 매수자의 주요 권리는 기초자산의 가격이 상승할 경우 이익을 얻을 수 있는 것이다. 예를 들어, 주식 A의 현재 가격이 100원일 때, 행사가 105원인 콜옵션을 프리미엄 3원에 샀다고 가정한다. 만약 주식 가격이 120원으로 오르면, 매수자는 105원에 주식을 매수한 후 시장가에 팔아 12원(120-105-3)의 순이익을 얻을 수 있다. 반면 주식 가격이 105원 이하로 머문다면, 매수자는 권리를 행사하지 않고 프리미엄만 손실로 인정한다.

콜옵션의 가치는 기초자산의 가격 변동에 직접적인 영향을 받는다. 일반적으로 기초자산 가격이 행사가보다 높을수록 콜옵션의 가치는 높아진다. 이는 콜옵션이 내재가치를 갖게 됨을 의미한다. 콜옵션 매수자의 최대 손실은 지불한 프리미엄으로 한정되지만, 이론상 수익은 기초자산 가격의 상승에 따라 무한할 수 있다.

콜옵션의 투자 전략은 투자자의 시장 전망과 위험 선호도에 따라 다양하게 구분된다. 가장 기본적인 전략은 단순 매수로, 기초 자산의 가격 상승을 예상할 때 사용한다. 투자자는 프리미엄을 지불하고 콜옵션을 매수함으로써, 향후 행사가격으로 기초 자산을 살 수 있는 권리를 얻는다. 기초 자산 가격이 행사가격보다 크게 상승하면, 그 차액에서 지불한 프리미엄을 뺀 금액이 순수익이 된다. 반면 가격이 상승하지 않거나 하락하면 최대 손실은 지불한 프리미엄으로 한정된다[2].

보다 복잡한 전략으로는 콜옵션 매도가 있다. 이는 기초 자산의 가격이 크게 오르지 않을 것이라고 예상하거나, 프리미엄 수익을 목적으로 한다. 매도자는 프리미엄을 선수령하는 대신, 옵션 매수자가 권리를 행사할 경우 기초 자산을 인도할 의무를 진다. 가격이 행사가격 이상으로 상승하지 않으면 매도자는 프리미엄 전액을 수익으로 얻지만, 가격이 크게 상승할 경우 이론상 손실은 무제한일 수 있다[3].

다양한 시나리오에 대비하기 위해 여러 개의 콜옵션을 조합하는 전략도 널리 사용된다. 대표적인 예로 불 스프레드가 있다. 이는 낮은 행사가격의 콜옵션을 매수하고, 동시에 더 높은 행사가격의 콜옵션을 매도하여 구성한다. 이 전략은 기초 자산 가격의 적당한 상승을 예상할 때 사용하며, 수익과 손실이 모두 제한되는 특징이 있다. 반면, 스트랭글이나 스티들과 같은 전략은 기초 자산 가격의 큰 변동성을 예상할 때 콜옵션과 풋옵션을 함께 사용하기도 한다.

풋옵션은 매도 옵션으로도 불린다. 이는 특정 기초자산을 계약 만기일 또는 그 이전에, 사전에 약정한 가격인 행사가격으로 팔 수 있는 권리를 매수자에게 부여하는 금융 파생상품 계약이다. 권리를 매수한 투자자는 옵션 프리미엄을 지불하고, 권리를 매도한 투자자는 그 대가로 프리미엄을 받는다.

풋옵션 매수자는 기초자산의 가격이 하락할 것으로 예상할 때 이 계약을 체결한다. 만약 기초자산 시장 가격이 행사가격보다 낮아지면, 매수자는 시장에서 더 저렴하게 자산을 구입한 후 계약에 따라 더 높은 행사가격으로 매도할 권리를 행사하여 차익을 얻을 수 있다. 반대로 시장 가격이 행사가격보다 높다면, 권리를 포기하는 것이 유리하며, 이 경우 손실은 지불한 프리미엄으로 한정된다.

풋옵션 매도자는 기초자산 가격이 상승하거나 큰 폭으로 하락하지 않을 것이라고 보는 입장이다. 매도자는 프리미엄 수익을 얻는 대신, 매수자가 권리를 행사할 경우 약정된 행사가격으로 기초자산을 매수해야 할 의무를 진다. 따라서 매도자의 잠재적 손실은 기초자산 가격이 0으로 떨어질 경우 이론상 무제한적일 수 있어 위험이 크다.

풋옵션의 주요 권리와 의무 관계는 다음과 같이 정리할 수 있다.

풋옵션을 활용한 투자 전략은 투자자의 시장 전망과 목적에 따라 다양하게 구분된다. 기본적으로는 기초자산의 가격 하락에 베팅하는 단순 매수 전략이 있으며, 이 경우 투자자는 제한된 위험(지불한 프리미엄)으로 하락으로부터의 무한한 수익 가능성을 얻는다. 반면, 이미 보유한 기초자산의 가격 하락 위험을 헤지하기 위한 보험적 용도로도 사용된다. 예를 들어, 주식을 보유하면서 해당 주식의 풋옵션을 매수하면, 주가가 하락할 경우 옵션에서 얻는 수익이 주식의 평가 손실을 상쇄하는 효과를 낸다[5].

보다 복잡한 전략으로는 풋옵션을 매도(판매)하여 수익을 창출하는 방법이 있다. 풋옵션 매도자는 기초자산 가격이 행사가 이상으로 유지되거나 상승할 것이라고 예상하며, 옵션이 무가치하게 만료되어 프리미엄을 전액 수익으로 챙기기를 기대한다. 그러나 이 전략은 위험이 매우 크다. 매도자는 기초자산 가격이 무한히 하락할 경우 이에 상응하는 무제한의 손실 위험을 떠안게 되므로, 경험 많은 투자자들이 주로 사용한다.

다양한 풋옵션 전략을 요약하면 다음과 같다.

이 외에도 다른 옵션 또는 주식 포지션과 결합한 복합 전략들(예: 스트래들, 스트랭글, 콜러)이 존재하며, 각 전략은 고유의 위험-수익 프로필을 가진다. 투자자는 자신의 위험 감내 능력과 시장 예측에 맞는 전략을 선택해야 한다.

옵션의 가격(프리미엄)은 크게 내재가치와 시간가치라는 두 가지 구성 요소로 나뉜다. 이 두 가치의 합이 옵션의 총 가격을 결정한다.

내재가치는 옵션을 즉시 행사했을 때 얻을 수 있는 이익의 금액을 의미한다. 콜옵션의 경우, 기초자산의 현재 시장 가격이 행사가격을 초과할 때 내재가치가 발생한다. 예를 들어, 주식 A의 현재 가격이 10만 원이고, 행사가격이 9만 원인 콜옵션을 보유하고 있다면, 이 옵션의 내재가치는 1만 원이다. 반대로, 풋옵션은 기초자산의 현재 가격이 행사가격보다 낮을 때 내재가치를 가진다. 현재 가격이 행사가격보다 낮거나(콜옵션) 높은(풋옵션) 경우, 내재가치는 0이다. 이를 평가액 상태라고 부른다.

시간가치는 옵션의 잔존 만기일까지 기초자산의 가격이 변동하여 내재가치가 생길 가능성에 대한 가치이다. 시간가치는 내재가치가 0인 평가액 옵션이나 평가액 옵션에서도 존재할 수 있다. 시간가치의 크기는 주로 잔존 만기 기간, 기초자산의 변동성, 무위험이자율 등의 요인에 의해 영향을 받는다. 일반적으로 만기가 길수록, 그리고 기초자산의 가격 변동성이 클수록 시간가치는 높아진다. 시간가치는 시간이 지남에 따라 서서히 감소하는데, 이 현상을 시간가치감소라고 한다. 옵션이 만기에 가까워질수록 시간가치는 급격히 줄어들어, 만기일에는 0이 된다.

따라서, 옵션 투자자는 프리미엄을 지불할 때 미래의 가격 변동 가능성(시간가치)과 현재의 실질적 가치(내재가치) 모두에 대해 대가를 지불하는 것이다.

변동성은 기초자산 가격의 변동 폭을 의미하며, 옵션 가격에 직접적인 영향을 미친다. 변동성이 높을수록 기초자산 가격이 행사가격을 넘거나 밑돌 가능성이 커지므로, 콜옵션과 풋옵션 모두의 가치가 상승한다. 이는 옵션 매수자에게 유리한 환경을 만들어 시간가치를 높인다. 반대로 변동성이 낮으면 옵션 가격은 하락하는 경향을 보인다. 거래자들은 예상 변동성과 시장의 내재 변동성을 비교하여 옵션 가격이 고평가 또는 저평가되었는지 판단하기도 한다[7].

이자율은 옵션 가격에 상대적으로 작지만 체계적인 영향을 미친다. 이자율이 상승하면 콜옵션의 가격은 상승하고, 풋옵션의 가격은 하락하는 경향을 보인다. 그 이유는 콜옵션 매수자가 미래에 지급할 행사금액의 현재가치가 낮아져 구매 비용이 상대적으로 감소하는 효과가 발생하기 때문이다. 반대로 풋옵션 매수자는 미래에 받을 행사금액의 현재가치가 하락하여 권리의 가치가 감소한다. 그러나 이 영향은 일반적으로 변동성이나 기초자산 가격 변동에 비해 그 크기가 작은 편이다.

변동성과 이자율 외에도 옵션 프리미엄은 기초자산 가격, 행사가격, 만기까지의 시간, 배당금 등의 요인에 의해 종합적으로 결정된다.

옵션을 이용한 헤징은 기초자산의 가격 변동으로 인한 잠재적 손실을 제한하거나 방지하는 위험 관리 전략이다. 이는 투기 목적보다는 포트폴리오의 가치를 보호하는 데 중점을 둔다. 가장 일반적인 헤징 전략으로는 보유 중인 기초자산의 가격 하락에 대비하는 보호적 풋옵션과, 미래에 매수할 기초자산의 가격 상승에 대비하는 콜옵션을 이용한 헤징이 있다.

보호적 풋옵션 전략은 주식 등의 기초자산을 보유하고 있는 투자자가 해당 자산의 가격 하락 위험을 방어하기 위해 사용한다. 투자자는 기초자산을 매도하지 않은 채, 해당 자산에 대한 풋옵션을 매입한다. 만약 기초자산 가격이 하락하면, 매입한 풋옵션을 행사하거나 시장에서 매도함으로써 발생한 손실을 상쇄할 수 있다. 이 전략은 보험료를 지불하고 보험에 가입하는 것과 유사하여, 옵션 프리미엄이라는 비용을 지불하는 대신 하방 위험을 제한한다.

반면, 콜옵션을 이용한 헤징은 미래에 특정 자산을 매수해야 하는 상황에서 가격이 오를 것을 대비한다. 예를 들어, 외국 통화로 지불해야 할 수입업자는 해당 통화의 가격이 오르기 전에 콜옵션을 매입하여 향후 결제 시 최대 구매 가격을 고정시킬 수 있다. 이렇게 하면 통화 가격이 급등하더라도 옵션 행사가격으로 구매할 권리를 행사함으로써 추가 비용을 통제한다. 이러한 헤징 전략들은 기업의 재무 위험 관리나 개인 투자자의 포트폴리오 보호에 널리 활용된다.

투기 목적의 옵션 거래는 기초자산의 가격 변동 방향에 대한 예측을 바탕으로 높은 레버리지 효과를 노리는 행위이다. 옵션은 상대적으로 적은 프리미엄으로 기초자산의 가격 변동에 따른 수익 기회를 제공하기 때문에, 단기간에 큰 수익을 목표로 하는 투기꾼들에게 매력적인 도구이다. 예를 들어, 특정 주식의 가격이 급등할 것이라고 예상하면 콜옵션을 매수하여, 실제 가격이 상승했을 때 옵션 가치의 급등으로 프리미엄 대비 높은 수익률을 실현할 수 있다.

반면, 수익 창출 전략은 단순한 방향성 예측을 넘어서 옵션의 가격 형성 메커니즘을 이용한다. 대표적인 예로 옵션 매도 전략이 있다. 투기꾼이 옵션을 매수하여 프리미엄을 지불하는 것과 반대로, 매도자는 프리미엄을 받는 대신 특정 의무를 진다. 매도자는 기초자산의 가격이 크게 변동하지 않을 것이라고 예상하거나, 변동성이 감소할 것이라고 예측하여 옵션을 매도하고 시간이 지남에 따라 감소하는 시간가치로부터 수익을 얻는다. 이 전략은 시장이 횡보하거나 변동성이 안정될 때 효과적이다.

보다 복잡한 수익 창출 전략으로는 여러 개의 옵션을 조합하여 구성하는 스프레드 전략이 있다. 이는 위험을 제한하거나 특정 가격 변동 시나리오에 최적화된 수익 구조를 만드는 데 사용된다.

이러한 투기 및 수익 창출 전략은 높은 수익 가능성을 내포하는 동시에, 프리미엄 전액 손실이나 이론상 무제한에 가까운 손실[8]과 같은 상당한 위험을 동반한다. 따라서 옵션의 가격 결정 요인과 위험 구조를 충분히 이해한 후에 실행되어야 한다.