채권의 정의 및 발행 주체별 분류

채권은 발행 주체가 투자자로부터 자금을 차입하기 위해 발행하는 유가증권이다. 법적으로는 채무증권의 일종으로, 발행자는 채권에 명시된 조건에 따라 원금을 상환하고 이자를 지급할 의무를 진다. 반면 채권 소유자(투자자)는 그 대가로 정해진 이자를 받고 만기 시 원금을 돌려받을 권리를 가진다.

채권의 법적 성격은 채권-채무 관계를 증권화한 것에 기초한다. 이는 단순한 금전 소비대차 계약과 달리 표준화된 조건으로 대량 발행되어 자유롭게 유통될 수 있다는 점에서 차이가 있다. 따라서 채권은 지명채권, 무기명채권, 약속어음 등과 구분되는 독립적인 유가증권으로 인정받는다.

채권 관계의 당사자는 발행자인 채무자와 투자자인 채권자이다. 발행 주체의 신용도에 따라 채권의 위험과 수익률이 결정되며, 이 관계는 민법과 자본시장과 금융투자업에 관한 법률(자본시장법) 등에 의해 규율된다. 채권 소유자는 원칙적으로 발행 기업의 경영에 참여할 수 있는 의결권을 가지지 않는다는 점에서 주식과도 명확히 구분된다.

채권의 주요 구성 요소는 액면가, 이자율, 만기를 중심으로 이루어진다. 이 요소들은 채권의 가치와 투자 조건을 결정하는 기본적인 틀을 제공한다.

첫 번째 핵심 요소는 액면가이다. 액면가는 채권 발행 시 설정된 원금 금액으로, 만기일에 투자자에게 상환되는 명목 가치를 의미한다. 채권은 발행 시 액면가와 동일한 가격(액면 발행)으로 팔리기도 하지만, 시장 금리 변동에 따라 액면가보다 높은 가격(할증 발행)이나 낮은 가격(할인 발행)으로 거래되기도 한다. 두 번째 요소는 이자율이다. 이자율은 발행자가 투자자에게 지급하는 이자의 비율을 말하며, 표면이자율과 만기수익률로 구분된다. 표면이자율은 액면가를 기준으로 계산된 약정 이율이며, 만기수익률은 채권을 보유至 만기까지 얻을 수 있는 예상 총수익률을 반영한다. 이자 지급 방식에 따라 고정금리채와 변동금리채로 나뉜다.

세 번째 핵심 요소는 만기이다. 만기는 채권의 원금이 상환되는 최종 일자를 가리킨다. 만기 기간은 채권을 단기, 중기, 장기로 분류하는 기준이 되며, 일반적으로 1년 미만은 단기채, 1년 이상 10년 미만은 중기채, 10년 이상은 장기채로 구분한다. 만기가 길수록 이자율 위험 등에 노출되는 기간이 길어지므로, 일반적으로 장기 채권에는 더 높은 이자율이 적용된다. 이 외에도 중요한 구성 요소로 이자 지급 일정(이표채 또는 무이표채), 발행자(신용등급), 상환 조건(조기상환권 포함 여부) 등이 있다.

국채는 국가의 재정수입을 보조하거나 특정 사업을 위한 자금을 조달하기 위해 정부가 발행하는 채권이다. 국가 신용을 담보로 하기 때문에 일반적으로 가장 높은 신용등급을 부여받으며, 다른 채권에 비해 신용위험이 낮은 것으로 평가된다. 국채는 국가의 공식적인 차입증서 역할을 하며, 만기일에 액면가를 상환하고 정해진 이자율에 따라 이자를 지급할 것을 약속한다.

국채는 발행 주체와 목적에 따라 세부적으로 구분된다. 대한민국에서는 국채라는 용어가 넓은 의미로 사용되지만, 재무부가 발행하는 국고채권과 한국은행이 발행하는 통화안정증권 등이 대표적이다. 또한 특정 재원 조달 목적으로 발행되는 외평채나 외국환평형기금채권도 국채의 일종이다. 각국의 국채는 해당 국가의 명칭을 따서 불리는데, 미국의 국고채권은 트레저리 본드(Treasury Bond) 또는 T-본드라고 하며, 일본의 국채는 일본국채(JGB)라고 한다.

국채는 금융 시장에서 여러 가지 중요한 기능을 수행한다. 첫째, 안전한 자산으로서 기준금리의 지표 역할을 한다. 둘째, 중앙은행이 공개시장조작을 통해 통화량을 조절할 때 주요 수단으로 활용된다. 셋째, 다른 금융 상품의 가격을 결정하는 기준 금리를 형성하는 데 기초 자산이 된다. 국채 수익률 곡선은 경제의 향후 전망을 예측하는 중요한 지표로 간주된다.

국채의 만기는 단기에서 장기까지 다양하게 발행된다. 일반적으로 만기 1년 미만은 국고채권(단기), 1년에서 10년은 중기 국채, 10년 이상은 장기 국채로 분류된다. 만기가 길수록 이자율 위험이 커지기 때문에 일반적으로 장기 국채의 표면 이자율은 단기 국채보다 높다. 국채는 발행 시장을 통해 처음 판매된 후, 유통 시장에서 투자자들 사이에 자유롭게 거래된다.

지방채는 지방자치단체가 그 재정수요를 충당하거나 특정 사업을 수행하기 위해 발행하는 채권이다. 국채가 중앙정부의 채무인 것과 달리, 지방채는 특별시, 광역시, 도, 시, 군, 구 등 지방자치단체의 채무에 해당한다. 발행 주체의 신용도는 국가에 비해 일반적으로 낮지만, 지방정부의 세입과 재정력이 지급을 뒷받침한다는 점에서 회사채보다는 신용등급이 높은 편이다.

지방채의 주요 자금 조달 목적은 사회간접자본(SOC) 구축, 교육시설 확충, 지역 개발 사업, 지방재정 조정 등이다. 예를 들어, 지하철 건설, 도로 확장, 학교 신축, 하수처리장 건설 등의 대규모 공공사업에 필요한 자금을 마련하기 위해 발행된다. 이처럼 그 수익금의 용도가 공공성과 지역 발전에 밀접하게 연관되어 있다는 특징을 가진다.

지방채는 일반적으로 국채보다 약간 높은 이자율을 제공한다. 이는 발행 주체인 지방자치단체의 신용위험이 국가보다 다소 높을 수 있다는 시장의 평가를 반영한다. 그러나 국가의 재정적 지원이나 법적 보호 장치가 존재하는 경우도 있어, 완전한 의미의 민간 채권과는 위험도가 구분된다. 투자자에게는 비교적 안정적인 수익을 추구하면서도 국채보다는 조금 더 높은 수익률을 기대할 수 있는 투자 수단이 된다.

지방채의 종류는 크게 두 가지로 나뉜다. 첫째는 지방자치단체가 직접 상환 책임을 지는 일반회계채이고, 둘째는 특정 사업의 수익금으로 상환하는 수익사업채이다. 발행 및 관리는 기획재정부와 해당 지방자치단체의 조례에 따라 이루어지며, 발행 한도가 법적으로 정해져 있어 재정 건전성을 유지하려는 장치가 마련되어 있다.

회사채는 일반 기업이 자금을 조달하기 위해 발행하는 채무증권이다. 발행 기업은 투자자로부터 자금을 조달하는 대가로 정해진 이자를 지급하고 만기에 원금을 상환할 의무를 진다. 회사채는 기업이 은행 대출 이외의 방법으로 장기 자금을 마련하는 주요 수단이며, 자본시장에서 중요한 역할을 한다.

회사채의 위험과 수익은 발행 기업의 신용등급에 크게 의존한다. 신용등급이 높은 우량 기업이 발행하는 회사채는 이자율이 상대적으로 낮은 반면 위험도 낮다. 반면 신용등급이 낮은 기업은 투자자를 유치하기 위해 더 높은 이자율을 제공해야 하며, 이를 하이일드 채권 또는 정크본드라고 부른다. 신용등급은 한국신용평가나 나이스신용평가와 같은 신용평가기관이 평가한다.

회사채는 담보 유무에 따라 담보회사채와 무담보회사채로 구분된다. 담보회사채는 기업의 특정 자산을 담보로 설정하여 발행되며, 부도 시 해당 담보권을 행사할 수 있어 상대적으로 안전하다. 무담보회사채는 담보 없이 발행되며, 일반적으로 신용등급이 높은 대기업이 발행한다. 또한, 회사채는 CB(전환사채)나 BW(신주인수권부사채)처럼 주식으로 전환되거나 신주를 인수할 수 있는 권리가 부여된 형태로도 발행될 수 있다.

회사채 시장은 기업의 재무 건전성과 경제 상황에 민감하게 반응한다. 경기가 호황일 때는 발행이 활발해지지만, 경기 침체나 금융 시장의 불안 시에는 발행이 위축되고 신용 스프레드가 확대되는 경향을 보인다.

금융채는 은행, 보험회사, 증권회사와 같은 금융기관이 자금을 조달하기 위해 발행하는 채권이다. 발행 주체가 일반 기업이 아닌 금융기관이라는 점에서 회사채와 구분된다. 금융기관은 대출 자금을 마련하거나 영업 활동에 필요한 운전자금을 확보하는 목적으로 주로 발행한다.

금융채는 발행 기관의 종류에 따라 은행채, 보험회사채, 종합금융회사채 등으로 세분화된다. 이 중에서도 은행이 발행하는 은행채가 가장 대표적이다. 일반 회사채에 비해 발행 규모가 크고 신용등급이 비교적 높은 경우가 많아 시장에서 중요한 위치를 차지한다. 만기는 단기에서 장기까지 다양하게 설정된다.

금융채의 신용위험은 발행 금융기관의 재무 건전성과 직결된다. 따라서 투자 시 해당 기관의 BIS 비율이나 부실채권 비율 같은 재무 건전성 지표를 주의 깊게 살펴봐야 한다. 또한, 금융기관은 경제 상황에 민감하게 반응하는 특성이 있어 경기 변동에 따른 위험도 고려 대상이 된다.

일부 금융채는 예금자보호법의 보호를 받지 않는다는 점에 유의해야 한다. 즉, 발행 기관이 부도날 경우 원금과 이자의 전액 손실 가능성이 존재한다[1]. 이는 금융채 투자에 내재된 주요 신용위험 중 하나이다.

특수채는 중앙정부나 지방자치단체가 아닌 공공기관, 정부 출연 기관, 또는 특별법에 의해 설립된 법인이 발행하는 채권을 의미한다. 발행 주체는 국가의 직접적인 채무는 아니지만, 공공의 이익을 목적으로 운영되거나 정부의 정책 수행을 지원하는 역할을 한다. 따라서 일반 회사채보다는 국가 신용에 가깝지만, 국채나 지방채만큼의 명시적인 정부 보증을 받지는 않는 경우가 많다.

대표적인 발행 기관으로는 한국전력공사, 한국토지주택공사(LH), 한국도로공사, 한국수자원공사 같은 공기업이 있다. 또한 한국은행이 통화 안정화를 위해 발행하는 통화안정증권도 특수채에 포함된다. 이들 채권은 사회간접자본(SOC) 투자, 에너지 개발, 주택 건설 등 특정한 국가 정책 사업의 자금을 조달하기 위해 발행된다.

특수채의 신용등급은 발행 기관의 재정 건전성과 정부로부터의 지원 가능성에 따라 결정된다. 대부분의 경우 발행 기관에 대한 정부의 간접적 지원이 예상되어, 동일한 등급의 일반 기업보다 낮은 이자율로 자금을 조달할 수 있다. 투자자 입장에서는 국채보다는 높은 수익률을, 일반 회사채보다는 상대적으로 낮은 신용위험을 기대할 수 있는 상품으로 평가된다.

이자 지급 방식에 따른 분류는 채권의 가장 핵심적인 특성 중 하나를 기준으로 한다. 이는 투자자가 정기적으로 받게 되는 현금 흐름의 패턴과 수익률 구조를 결정짓는 요소이다. 주요 분류로는 고정금리채, 변동금리채, 그리고 할인채가 있다.

고정금리채는 발행 시 설정된 고정 이자율(표면이자율)이 만기까지 변하지 않는 채권이다. 투자자는 액면가의 일정 비율을 정해진 이자 지급일에 안정적으로 받는다. 이는 시장 금리 변동과 관계없이 미래 현금 흐름이 확정되어 있어, 금리 하락기에 발행된 채권은 금리 상승 시 상대적으로 낮은 수익률을 제공하게 되는 이자율 위험을 지닌다. 반대로 변동금리채의 이자율은 기준 금리(예: CD 금리, 국고채 금리)에 일정 가산금리를 더해 정해진 기간마다 조정된다. 이로 인해 투자자는 시장 금리 변동에 따라 수익률이 변동하지만, 금리 상승기에도 수익이 따라 올라가는 장점이 있다.

할인채는 정기적인 이표 이자를 지급하지 않는 채권이다. 대신 액면가보다 낮은 가격(할인가)에 발행되어 만기에 액면가를 상환하는 방식으로 이자를 간접적으로 지급한다. 발행가와 액면가의 차액이 투자자의 수익이 된다. 대표적인 예로 만기 1년 미만의 국고채권이 있으며, 이는 영구채와 함께 제로쿠폰 채권의 일종으로 분류된다. 아래 표는 세 가지 채권의 주요 특징을 비교한 것이다.

이자 지급 방식의 선택은 발행자의 자금 조달 비용 관리와 투자자의 위험-수익 선호도에 따라 이루어진다. 안정적인 수입을 원하는 투자자는 고정금리채를, 금리 변동에 대비하려는 투자자는 변동금리채를 선호하는 경향이 있다. 할인채는 중간 현금 흐름 없이 만기에 일괄 수익을 실현하려는 투자나 특정 만기를 맞추는 포트폴리오 구성에 활용된다.

만기 구조에 따른 분류는 채권의 만기일까지 남은 기간을 기준으로 이루어진다. 이 분류는 투자자의 자금 계획과 이자율 위험 노출 정도를 결정하는 핵심 요소이다. 일반적으로 만기가 짧을수록 원금 회수 시점이 가깝고 이자율 변동에 따른 가격 변동성이 낮아진다. 반대로 만기가 길수록 이자율 변동에 따른 가격 변동성이 커지지만, 일반적으로 더 높은 표면이율을 제공한다.

단기채, 중기채, 장기채의 구분에 대한 절대적인 기준은 시장과 국가에 따라 다르지만, 일반적으로 다음과 같은 범주로 나눈다.

이러한 만기 구분은 투자 포트폴리오 구성의 기본이 된다. 예를 들어, 단기 내에 자금이 필요한 투자자는 유동성을 높이기 위해 단기채에 주로 투자한다. 반면, 장기적인 안정 수익을 원하는 연금基金 같은 기관투자자는 만기가 10년, 20년,甚至 30년에 이르는 장기채를 포트폴리오의 핵심 자산으로 보유한다. 또한, 만기구조에 따른 수익률곡선은 경제 상황을 예측하는 중요한 지표로 활용된다.

담보 유무에 따른 분류는 채권의 상환 보장 수준을 평가하는 핵심 기준이다. 이는 발행자가 채무를 이행하지 못할 경우, 채권자가 특정 재산으로부터 우선적으로 변제받을 수 있는 권리가 있는지 여부에 따라 구분된다.

담보채는 발행자가 채권의 원리금 상환을 담보하기 위해 특정 자산을 담보로 설정한 채권이다. 발행자가 부도가 발생할 경우, 채권자는 담보로 설정된 자산(예: 부동산, 기계장비, 유가증권)을 처분하여 그 대금으로 다른 채권자에 우선하여 변제받을 수 있다. 이로 인해 담보채는 상대적으로 신용위험이 낮아, 무담보채에 비해 낮은 이자율을 적용받는 경우가 많다. 대표적인 예로 담보부사채(Mortgage Bond)나 특정 자산을 담보로 하는 자산유동화증권(ABS) 등이 있다.

반면, 무담보채는 특정 자산을 담보로 제공하지 않고, 발행자의 일반적인 신용만을 바탕으로 발행되는 채권이다. 따라서 발행자의 경영 상태나 신용등급에 따라 상환 가능성이 크게 좌우된다. 무담보채는 담보채에 비해 위험이 높은 대신, 일반적으로 더 높은 이자를 제공한다. 대부분의 국채, 지방채, 그리고 신용등급이 높은 기업이 발행하는 회사채(특히, 사채라고 불리는 일반 회사채)가 이에 해당한다. 무담보채 간에도 발행체의 신용도에 따라 신용등급이 세분화되어 차별화된 위험 프리미엄이 반영된다.

아래 표는 담보채와 무담보채의 주요 특징을 비교한 것이다.

발행 시장은 채권이 처음으로 발행되어 투자자에게 판매되는 시장이다. 1차 시장 또는 발행시장이라고도 불린다. 이 시장에서의 거래를 통해 발행 주체는 자금을 직접 조달하고, 투자자는 새로운 채권을 인수하게 된다.

발행 방식은 크게 공모 발행과 사모 발행으로 나뉜다. 공모 발행은 불특정 다수의 투자자에게 채권을 공개적으로 모집하는 방식이다. 일반적으로 국채나 대규모 회사채가 이 방식을 사용한다. 사모 발행은 사전에 지정된 소수의 특정 투자자에게 직접 채권을 발행하는 방식이다. 발행 조건이 비교적 유연하고 발행 절차가 간소하다는 특징이 있다.

발행 과정에서는 인수회사 (또는 주간사)가 중요한 역할을 한다. 인수회사는 발행 주체를 대신하여 발행 조건을 설정하고, 채권을 인수하여 투자자에게 다시 판매하는 업무를 담당한다. 주요 절차는 다음과 같은 순서로 진행된다.

발행 시장에서 결정된 액면가와 표면이자율은 해당 채권의 기본 가격을 형성한다. 발행이 완료된 채권은 이후 2차 시장에서 투자자 간에 거래되며, 시장 이자율 변동에 따라 시장 가격이 변동하게 된다.

유통 시장은 이미 발행된 채권이 투자자들 사이에서 거래되는 시장이다. 2차 시장 또는 부문 시장이라고도 불린다. 이 시장은 발행 시장에서 발행된 채권의 유동성을 제공하는 핵심적인 역할을 한다. 투자자는 만기까지 보유하지 않고도 필요에 따라 채권을 매매할 수 있으며, 이 과정에서 시장에서 형성되는 시장 가격이 결정된다.

유통 시장에서의 거래는 크게 장내 시장과 장외 시장으로 구분된다. 장내 시장은 한국거래소의 채권시장과 같이 정해진 장소와 규칙 하에서 거래가 이루어지는 시장이다. 반면, 장외 시장은 증권사 등 금융기관을 중개자로 하여 투자자 간에 직접 또는 중개를 통해 거래가 이루어지는 시장으로, 대부분의 채권 거래가 이곳에서 발생한다[3].

유통 시장의 가격 형성 메커니즘은 중요하다. 채권 가격은 액면가가 아닌 시장 이자율, 만기까지의 기간, 발행자의 신용등급 변화 등에 영향을 받아 변동한다. 일반적으로 시장 이자율이 상승하면 기존에 발행된 저금리 채권의 가격은 하락하며, 반대로 시장 이자율이 하락하면 기존 채권 가격은 상승한다. 이는 이자율 위험이 유통 시장에서 현실화되는 과정이다.

유통 시장의 활성화 정도는 유동성 위험과 직결된다. 거래가 활발히 이루어지지 않는 채권은 투자자가 원하는 시점에 매매하기 어렵거나, 큰 가격 불이익을 감수해야 할 수 있다. 따라서 주요 국채나 신용등급이 높은 대기업의 회사채는 유동성이 높은 반면, 소규모 기업의 채권이나 거래량이 적은 채권은 유동성이 낮은 특징을 보인다.

신용위험은 채권 발행자가 만기까지 약정된 이자를 지급하거나 원금을 상환하지 못할 가능성을 의미한다. 이는 부도위험이라고도 불리며, 채권 투자에서 가장 근본적인 위험 요소로 간주된다. 발행자의 재무 상태, 사업 환경, 국가의 경제 상황 등 다양한 요인이 신용위험에 영향을 미친다.

신용위험의 정도는 신용등급 평가기관이 부여하는 신용평가 등급을 통해 객관적으로 나타난다. 주요 글로벌 신용평가사로는 S&P, 무디스, 피치 등이 있다. 일반적으로 등급이 높을수록 신용위험이 낮고, 등급이 낮거나 평가를 받지 못한 채권(정크본드)은 신용위험이 높은 것으로 판단한다.

투자자는 신용위험을 관리하기 위해 채권 포트폴리오를 다양한 발행자와 등급에 분산시키거나, 신용부도스왑과 같은 파생상품을 활용하기도 한다. 또한, 담보채는 무담보채에 비해 신용위험이 상대적으로 낮은 편이지만, 담보물의 가치 변동 위험은 여전히 존재한다.

이자율 위험은 시장 이자율의 변동으로 인해 채권 가격이 변동할 위험을 의미한다. 채권 가격과 시장 이자율은 반비례 관계를 가진다. 시장 이자율이 상승하면 기존에 발행된 채권의 가격은 하락하고, 반대로 시장 이자율이 하락하면 기존 채권의 가격은 상승한다.

이 위험은 특히 만기가 길고 쿠폰 이자율이 낮은 채권에서 더 크게 나타난다. 예를 들어, 10년 만기의 고정금리채를 보유 중인 투자자가 있다고 가정하자. 시장 이자율이 상승하면 새로 발행되는 채권은 더 높은 이자를 제공하므로, 상대적으로 낮은 이자를 주는 기존 채권의 매력도는 떨어진다. 이로 인해 투자자는 기존 채권을 시장 가격보다 낮은 가격에 팔아야 할 수도 있다.

이자율 위험을 측정하는 주요 지표로는 듀레이션과 컨벡시티가 있다. 듀레이션은 이자율 변동에 대한 채권 가격의 민감도를 평균 만기 개념으로 나타낸다. 일반적으로 듀레이션이 길수록 이자율 위험에 노출되는 정도가 커진다. 컨벡시티는 듀레이션의 변화율을 측정하여 이자율 변동에 따른 가격 변동을 더 정교하게 추정하는 데 사용된다.

투자자는 이자율 변동에 따른 손실을 관리하기 위해 다양한 전략을 사용한다. 래더링 전략은 만기가 다른 다양한 채권에 분산 투자하여 이자율 변동의 영향을 완화한다. 바비인형 전략은 단기 채권과 장기 채권에 집중 투자하는 방식이다. 또한, 이자율 스왑이나 선물 계약을 이용해 위험을 헤지할 수도 있다.

유동성 위험은 채권을 보유하고 있는 투자자가 필요할 때 적절한 가격으로 매도하여 현금화하는 데 어려움을 겪을 가능성을 의미한다. 이는 채권 자체의 변제 능력과는 직접적인 관계가 없으며, 시장에서의 거래 활발도에 주로 의존한다. 유동성이 높은 채권은 많은 매수자와 매도자가 존재하여 원하는 시점에 손쉽게 거래할 수 있지만, 유동성이 낮은 채권은 매매 기회가 적어 상대적으로 불리한 가격에 팔리거나 팔지 못할 수 있다.

유동성 위험의 정도는 발행 주체, 잔존 만기, 발행 규모, 시장 환경 등 여러 요소에 의해 결정된다. 일반적으로 국채나 주요 대기업이 발행한 대규모 회사채는 시장 참여자가 많아 유동성이 높은 편이다. 반면, 소규모 기업이 발행한 채권이나 만기가 매우 긴 채권, 특수한 조건을 가진 특수채 등은 거래가 드물어 유동성 위험이 상대적으로 크다. 금융 시장 전체가 불안정해지는 위기 상황에서는 일반적으로 유동성이 높은 상품도 일시적으로 유동성 위험에 노출될 수 있다.

투자자는 유동성 위험을 관리하기 위해 유동성 위험 프리미엄을 요구할 수 있으며, 이는 유동성이 낮은 채권에 더 높은 수익률을 기대하는 이유가 된다. 또한, 포트폴리오 내에서 유동성 높은 자산을 일정 비율 유지하거나, 만기 구조를 단계적으로 분산시키는 전략을 사용하기도 한다.