채권의 액면가, 표면금리, 만기

액면가는 채권 발행 시 설정된 공식적인 원금 금액을 의미한다. 이 금액은 채권 증권에 명시되며, 발행자가 만기에 투자자에게 상환해야 할 의무 금액의 기준이 된다. 액면가는 표면금리를 적용하여 이자 지급액을 계산하는 기준이 되기도 한다. 예를 들어, 액면가 100만 원, 표면금리 5%의 채권은 매년 5만 원의 이자를 지급한다.

액면가는 채권의 시장 가격과 구분되는 개념이다. 채권은 발행 후 증권 시장에서 거래되며, 수요와 공급, 시장 이자율 변동 등에 따라 시장 가격은 액면가보다 높거나 낮아질 수 있다. 시장 가격이 액면가보다 높은 상태를 할증이라고 하며, 낮은 상태를 할인이라고 한다. 액면가는 이러한 시장 가격 변동의 기준점 역할을 한다.

실무적으로 액면가는 채권의 규모와 상환 의무를 명확히 하는 법적·계약적 기준이 된다. 또한, 만기까지 보유했을 때 투자자가 회수할 수 있는 원금의 액수를 의미하기도 한다. 다만, 액면가는 채권의 현재 가치를 반영하지 않으며, 시장에서 실제로 거래되는 가격과는 별개로 존재하는 명목상의 가치이다.

액면가는 채권 발행 시 설정된 공식적인 가치이지만, 채권이 유통시장에서 거래될 때 형성되는 실제 가격인 시장가격과는 일반적으로 일치하지 않는다. 시장가격은 수요와 공급, 금리 변동, 발행자의 신용등급 변화, 만기까지의 기간 등 다양한 시장 요인에 의해 결정된다. 따라서 액면가는 채권의 회계적 기준점 역할을 하지만, 투자자가 매매하는 실제 가격은 시장 상황에 따라 액면가보다 높거나 낮을 수 있다.

시장가격과 액면가의 관계는 주로 표면금리와 시장금리의 차이에 의해 좌우된다. 채권의 표면금리가 현재 시장금리보다 높으면, 채권은 더 높은 이자를 제공하므로 투자자들에게 매력적이 되어 수요가 증가한다. 이 경우 채권의 시장가격은 액면가를 초과하여 거래되며, 이를 할증 또는 프리미엄 거래라고 한다. 반대로 표면금리가 시장금리보다 낮으면, 채권은 상대적으로 낮은 이자를 지급하므로 시장가격이 액면가보다 낮아져 할인 거래된다.

만기일에 발행자는 액면가를 기준으로 원금상환을 한다. 이는 만기일에 채권 보유자가 받게 되는 금액이 시장가격이 아닌 액면가임을 의미한다. 따라서 할인 채권을 구매한 투자자는 액면가와 구매 가격(시장가격) 사이의 차액을 추가 수익으로 얻을 수 있으며, 할증 채권을 구매한 투자자는 만기 시 액면가만 회수함에 따라 구매 시 지불한 프리미엄 부분을 손실로 감수해야 한다. 이러한 관계는 만기까지 수익률이 시장금리와 균형을 이루도록 작동하는 메커니즘의 기초가 된다.

액면가는 채권 발행 시 설정된 공식적인 가치로, 만기일에 투자자에게 상환되는 원금의 액수를 의미한다. 이는 채권의 기본적인 계산 단위 역할을 하며, 표면금리를 적용하는 기준이 된다. 예를 들어, 액면가 100만 원, 표면금리 5%의 채권은 매년 5만 원의 이자를 지급한다는 것을 의미한다.

실무에서 액면가는 채권의 시장 거래 가격을 논의할 때의 기준점으로 자주 사용된다. 채권 가격은 액면가를 100으로 간주하여 백분율로 표시되는 것이 일반적이다. 시장 금리 변동에 따라 채권 가격은 액면가를 중심으로 등락한다. 시장 금리가 발행 시 표면금리보다 높아지면 채권 가격은 액면가보다 낮은 할인가로 거래되며, 반대의 경우에는 액면가보다 높은 할증가로 거래된다.

액면가는 또한 회계 처리와 세금 계산의 기초가 된다. 기업이 채권을 발행할 때, 액면가는 대차대조표의 부채 항목에 기록되는 금액이다. 이자 비용은 액면가에 표면금리를 곱하여 계산된다. 투자자에게는 액면가 상환 시 원금 반환을 보장하는 계약상의 권리를 부여하며, 특히 파산 등의 상황에서 청산 순위를 판단하는 데 중요한 기준이 된다.

표면금리는 채권 발행 시 약정된 연간 이자율을 말하며, 표시이자율 또는 쿠폰 금리라고도 부른다. 이 금리는 채권의 액면가에 적용되어 투자자가 정기적으로 받게 되는 이자 지급액을 결정한다. 예를 들어, 액면가 100만 원, 표면금리 5%의 채권은 매년 5만 원의 이자를 지급받는다는 의미이다.

표면금리는 채권 발행 조건서에 명시되며, 일반적으로 다음 공식을 사용하여 계산된 이자액을 지급한다.

연간 이자 지급액 = 액면가 × 표면금리

이자 지급 주기에 따라 계산이 조정될 수 있다. 예를 들어, 반기마다 이자를 지급하는 채권의 경우, 연간 이자액을 2로 나누어 각 지급 회차마다 지급한다. 표면금리 5%의 채권이 반기별 이자를 지급한다면, 투자자는 6개월마다 (액면가 × 5% ÷ 2)의 금액을 받게 된다.

표면금리는 채권 발행 당시의 시장 금리와 발행체의 신용도를 반영하여 결정된다. 그러나 이 금리는 채권의 전체 수익률을 나타내지 않는다. 시장 금리가 변동하면 채권의 시장 가격이 액면가에서 벗어나게 되고, 이로 인해 투자자가 실제로 얻는 실효수익률은 표면금리와 다를 수 있다.

표면금리는 채권 발행 시 약정된 연간 이자 지급액을 액면가로 나눈 비율을 말한다. 이는 채권 계약서에 명시된 명목상의 금리이며, 발행인이 투자자에게 약속한 이자 수익의 기준이 된다. 반면, 실효금리는 투자자가 채권을 구매한 실제 가격을 기준으로 계산한 연간 수익률을 의미한다. 실효금리는 투자자가 실제로 얻는 수익률을 더 정확히 반영한다.

두 금리의 차이는 주로 채권의 시장 가격이 액면가에서 벗어날 때 발생한다. 채권을 액면가보다 낮은 가격(할인)에 구매하면 실효금리는 표면금리보다 높아진다. 반대로, 액면가보다 높은 가격(할증)에 구매하면 실효금리는 표면금리보다 낮아진다. 이는 고정된 액면 이자 지급액을 더 적은(또는 더 많은) 투자 원금으로 나누어 계산하기 때문이다.

실효금리를 계산할 때는 만기까지의 모든 현금흐름(이자와 원금 상환)을 현재가치로 할인하는 만기수익률 개념이 일반적으로 사용된다. 따라서 실효금리는 시장 금리 변동, 채권의 신용 위험, 잔존 만기 등 시장 조건을 종합적으로 반영한 결과이다. 아래 표는 두 금리의 주요 차이점을 요약한다.

결론적으로, 표면금리는 채권의 계약적 특성을 이해하는 데 중요하지만, 투자 성과 분석이나 다른 금융 상품과의 비교에는 시장 가격을 반영한 실효금리가 더 유용한 지표가 된다.

표면금리는 채권의 액면가에 적용되는 연간 이자율로, 채권이 발행될 때 설정된 고정 금리이다. 이 표면금리는 채권의 이표 금액을 결정하며, 이는 액면가에 표면금리를 곱하여 계산한다. 예를 들어, 액면가 100만 원, 표면금리 5%의 채권은 매년 5만 원의 이자를 지급한다.

표면금리와 시장 금리 간의 관계가 채권의 시장 가격을 결정하는 핵심 요인이다. 채권이 발행된 후 시장 금리가 변동하면, 채권의 시장 가격은 액면가에서 벗어난다. 시장 금리가 표면금리보다 높아지면, 기존 채권의 이자 지급액이 상대적으로 낮아져 매력도가 떨어지므로, 채권은 액면가 할인 상태로 거래된다. 반대로 시장 금리가 표면금리보다 낮아지면, 기존 채권의 이자 수익이 상대적으로 높아져 프리미엄이 붙어 액면가 할증 상태로 거래된다.

이 영향은 다음과 같은 표로 요약할 수 있다.

따라서 표면금리는 채권의 명목적 수익률을 나타내지만, 투자자의 실질 수익률은 시장 금리 변동에 따른 채권 가격 변화까지 고려한 만기까지 수익률로 평가된다. 표면금리가 높은 채권은 시장 금리 하락 시 가격 상승 폭이 크고, 표면금리가 낮은 채권은 시장 금리 상승 시 가격 하락 폭이 더 커지는 특성을 보인다[1]]과 관련이 깊다].

만기는 채권 발행자가 원금 상환을 약속한 미래의 특정 날짜를 의미한다. 이 날짜에 투자자는 채권의 액면가를 회수하게 된다. 만기는 채권의 가장 기본적인 특성 중 하나로, 투자 기간과 위험을 결정하는 핵심 요소이다.

만기는 보통 발행일로부터의 기간에 따라 분류된다. 일반적으로 1년 이내 만기의 채권은 국고채권이나 어음과 같은 화폐시장 상품으로 간주한다. 1년에서 10년 사이는 중기 채권, 10년을 초과하는 경우는 장기 채권으로 구분한다. 특정 만기일이 정해져 있는 것을 만기일이라고 하며, 발행자가 일정 기간 내에 상환할 수 있는 권리를 가진 채권은 콜옵션 부채라고 한다.

만기의 길이는 채권의 가격 변동성과 직접적인 연관이 있다. 일반적으로 만기가 길수록 이자율 변동에 따른 채권 가격의 변동 폭이 커진다. 이는 미래의 많은 이표 지급과 원금 상환에 대한 현재 가치가 장기간의 할인율 변화에 더 민감하게 반응하기 때문이다. 따라서 장기 채권은 단기 채권에 비해 이자율 위험이 더 크다고 평가된다.

만기는 채권 가격이 시장 이자율 변동에 얼마나 민감하게 반응하는지를 결정하는 핵심 요소이다. 일반적으로 만기가 길수록 채권 가격의 변동성은 증가한다. 이는 장기 채권의 미래 현금흐름을 더 먼 미래에 걸쳐 할인해야 하기 때문이다. 시장 이자율이 상승하면 모든 미래 이표이자와 원금의 현재 가치가 더 큰 폭으로 하락하여 가격이 크게 떨어진다. 반대로 시장 이자율이 하락하면 그 반대의 효과가 더 강하게 나타나 가격이 크게 상승한다.

만기와 가격 변동성의 관계는 듀레이션이라는 지표로 정량화된다. 듀레이션은 채권에서 현금흐름이 발생할 때까지의 가중평균 기간을 의미하며, 만기가 길수록 듀레이션 값은 일반적으로 커진다. 이 값은 시장 금리 변동 1%당 채권 가격이 변동할 예상 비율을 근사적으로 나타낸다. 예를 들어, 듀레이션이 5년인 채권은 시장 금리가 1% 상승할 경우 가격이 약 5% 하락할 것으로 예상된다.

아래 표는 동일한 표면금리를 가진 할인채 두 종류의 만기와 가격 변동성 관계를 단순화하여 보여준다.

이러한 특성 때문에 투자자는 만기 선택을 통해 이자율 위험을 관리한다. 단기 채권은 가격 변동성이 낮아 원금 안정성을 중시하는 투자자에게 적합하다. 반면, 장기 채권은 금리 하락 시 더 큰 자본이득 기회를 제공하지만, 그만큼 금리 상승에 따른 손실 위험도 크다.

만기구조는 만기가 서로 다른 채권들의 수익률 관계를 나타내는 개념이다. 일반적으로 이 관계는 수익률 곡선이라는 그래프로 시각화된다. 가로축은 만기를, 세로축은 해당 만기의 채권 수익률을 표시한다. 수익률 곡선의 형태는 경제 상황과 시장 참여자들의 기대를 반영하는 중요한 지표 역할을 한다.

수익률 곡선의 일반적인 형태는 우상향이다. 즉, 만기가 길어질수록 수익률이 높아진다. 이는 장기 투자에 따른 이자율 위험과 인플레이션 위험에 대한 보상으로 해석된다. 반대로 우하향하는 형태(역수익률 곡선)는 단기 금리가 장기 금리보다 높은 상황을 의미하며, 경기 침체에 대한 강력한 선행 지표로 간주된다[3]. 수평형 곡선은 모든 만기의 수익률이 유사한 상태를 보여준다.

수익률 곡선의 형태와 변화를 설명하는 주요 이론에는 몇 가지가 있다. 기대 이론은 장기 금리가 미래에 대한 시장의 단기 금리 기대치를 반영한다고 본다. 유동성 선호 이론은 투자자들이 유동성이 낮은 장기 채권을 보유하기 위해 추가적인 프리미엄(유동성 프리미엄)을 요구한다는 점을 강조한다. 시장 분할 이론은 서로 다른 만기 채권 시장이 별개로 움직인다고 가정한다.

중앙은행의 금리 정책, 인플레이션 전망, 경제 성장률 예측 등은 수익률 곡선의 형태와 수준에 지속적인 영향을 미친다. 따라서 투자자와 정책 당국은 수익률 곡선을 분석하여 금리 방향성과 경제 전망을 파악하고, 포트폴리오의 만기 구성이나 헤지 전략을 수립한다.

이자율이 상승하면 기존에 발행된 채권의 시장 가격은 하락한다. 반대로 이자율이 하락하면 채권 가격은 상승한다. 이는 채권이 제공하는 고정된 표면금리와 시장의 새롭게 형성된 실효금리 사이의 괴리에서 비롯된 현상이다. 예를 들어, 액면가 100만 원, 표면금리 5%인 채권이 시장에 유통되고 있을 때, 시장 이자율이 6%로 올라가면 투자자들은 새로 발행되는 6% 채권을 선호하게 된다. 따라서 5% 채권의 가치는 상대적으로 낮아져 시장에서 할인된 가격에 거래된다.

이 관계는 현금흐름 할인 모델을 통해 정량적으로 설명된다. 채권 가격은 미래에 받을 이표이자와 액면가를 시장 이자율로 할인한 현재가치의 합이다. 시장 이자율(할인율)이 상승하면 미래 현금흐름의 현재가치가 낮아지므로 채권 가격도 하락한다. 이자율 변동에 따른 가격 변동의 민감도는 주로 만기와 표면금리에 의해 결정된다. 일반적으로 만기가 길고 표면금리가 낮을수록 같은 이자율 변동에 대해 채권 가격의 변동 폭은 더 커진다.

이자율 변동으로 인한 가격 변동 위험을 이자율 위험이라고 한다. 이 위험은 채권을 만기까지 보유할 경우 이표이자와 원금을 약속대로 받을 수 있기 때문에 실현되지 않지만, 만기 전에 채권을 매각해야 할 경우 평가손실이 발생할 수 있다. 따라서 단기적으로 거래하는 투자자나 시장가평가를 하는 포트폴리오 매니저에게 이자율 변동은 중요한 리스크 요인이다.

만기까지 수익률은 채권을 현재 시장 가격으로 구매하여 만기까지 보유할 경우 기대되는 연평균 수익률을 의미한다. 이는 현금흐름 할인 모델을 기반으로 계산되며, 채권의 미래 이자 지급과 액면가 상환으로 발생하는 모든 현금흐름을 현재가치로 할인했을 때 그 합이 현재 채권 시장 가격과 일치하게 만드는 할인율을 찾는 과정이다. 수학적으로는 방정식의 해를 구하는 방식으로 계산되므로, 일반적으로 시행착오법이나 금융 계산기, 전산 프로그램을 통해 도출한다.

YTM 계산은 표면금리, 액면가, 현재 시장 가격, 잔여 만기 기간을 주요 입력 변수로 사용한다. 계산 공식은 다음과 같은 관계를 바탕으로 한다.

현재 시장 가격 = (이자지급액1/(1+YTM)^1) + (이자지급액2/(1+YTM)^2) + ... + (이자지급액n + 액면가)/(1+YTM)^n

여기서 n은 남은 이자 지급 횟수를 나타낸다.

YTM은 채권 투자 의사결정의 핵심 지표로 활용된다. 채권의 표면금리와 시장 가격을 비교하여 해당 채권이 할인(시장가 < 액면가), 할증(시장가 > 액면가), 또는 액면(시장가 = 액면가)으로 거래되는지를 판단할 수 있는 근거를 제공한다. 예를 들어, YTM이 표면금리보다 높다면 채권은 액면가보다 낮은 가격(할인채)에 거래되고 있음을 의미한다. 반대로 YTM이 표면금리보다 낮다면 채권은 액면가보다 높은 가격(할증채)에 거래된다.

YTM 계산에는 몇 가지 중요한 가정이 포함된다. 첫째, 투자자가 채권을 만기까지 보유한다는 점이다. 둘째, 채권에서 발생하는 모든 이자 수입을 동일한 YTM으로 재투자할 수 있다는 점이다. 실제 시장에서는 이자율 변동으로 인해 재투자 수익률이 변동할 수 있어, 이 가정은 YTM이 실현될 수 있는 수익률과 차이를 발생시킬 수 있다[4]. 또한, YTM 계산은 발행체의 부도 위험이 계산 기간 동안 변하지 않는다고 가정하므로, 신용등급 변동 가능성이 큰 회사채의 경우 YTM만으로 위험을 완전히 평가하기는 어렵다.

현금흐름 할인 모델(DCF, Discounted Cash Flow Model)은 채권을 포함한 모든 금융 자산의 내재 가치를 평가하는 핵심적인 방법이다. 이 모델의 기본 원리는 자산이 미래에 발생시킬 모든 현금흐름을 적절한 할인율을 사용해 현재 가치로 환산한 후 합산하는 것이다. 채권의 경우, 이 미래 현금흐름은 정기적인 이표이자 지급과 만기 시 액면가 상환으로 구성된다.

채권 가치(V)는 다음 공식으로 계산된다.

V = ∑ (C / (1+r)^t) + (F / (1+r)^n)

여기서,

• C는 각 기간마다 받는 이표이자(액면가 × 표면금리)이다.

• F는 만기 시 상환받는 액면가이다.

• r은 할인율(일반적으로 시장에서 요구하는 만기수익률(YTM)을 사용함)이다.

• t는 현금흐름이 발생하는 시점(1부터 n까지)이다.

• n은 잔여 만기이다.

이 모델을 적용할 때 중요한 점은 할인율(r)의 결정이다. 할인율은 투자자가 해당 채권에 대해 기대하는 수익률이자, 투자에 따르는 위험을 반영한다. 시장 이자율이 상승하면 할인율이 높아져 미래 현금흐름의 현재 가치는 낮아지며, 이는 채권 가격의 하락으로 이어진다. 반대로 시장 이자율이 하락하면 채권 가격은 상승한다. 이 모델은 액면가, 표면금리, 만기가 채권 가격에 미치는 영향을 정량적으로 분석하는 토대를 제공한다[6].

듀레이션은 채권의 평균 만기 개념을 넘어, 이자율 위험을 정량적으로 측정하는 핵심 지표이다. 이는 채권에서 발생하는 모든 현금흐름의 현재가치를 가중치로 사용하여, 그 현금흐름이 발생할 때까지의 기간을 가중평균한 값이다[7]. 단순 만기와 달리 듀레이션은 이표 지급 시기와 규모를 고려하므로, 이자율 변동에 따른 채권 가격 변동의 민감도를 더 정확히 나타낸다. 듀레이션이 길수록 채권 가격은 이자율 변동에 더 민감하게 반응한다.

듀레이션은 이자율 변동에 대한 채권 가격의 1차 근사치를 제공하지만, 큰 금리 변동 시에는 한계가 있다. 이 한계를 보완하는 개념이 컨벡시티이다. 컨벡시티는 이자율 변화에 대한 듀레이션 자체의 변화율, 즉 채권 가격과 수익률 관계의 곡률을 측정한다. 높은 컨벡시티를 가진 채권은 금리가 하락할 때 가격 상승 폭이 듀레이션만으로 예측한 것보다 더 크고, 금리가 상승할 때 가격 하락 폭은 더 작아지는 특성을 가진다.

투자자는 듀레이션과 컨벡시티를 함께 활용하여 포트폴리오의 이자율 위험을 관리한다. 예를 들어, 금리 상승이 예상될 때는 듀레이션이 짧은 채권으로 편입하여 가격 하락 위험을 줄일 수 있다. 반면, 금리 하락기에 듀레이션이 길고 컨벡시티가 높은 채권을 보유하면 더 큰 자본 이득을 기대할 수 있다. 따라서 이 두 지표는 채권의 내재적 위험을 분석하고 적극적인 투자 전략을 수립하는 데 필수적인 도구이다.

액면가 할인 채권은 시장에서 액면가보다 낮은 가격에 거래되는 채권을 말한다. 이는 채권의 표면금리가 현재 시장의 유사한 조건을 가진 채권의 요구수익률보다 낮을 때 발생한다. 투자자는 채권을 할인된 가격에 매입하여 만기일에 액면가로 상환받음으로써 할인액을 수익으로 실현한다. 이 수익은 채권의 이표금과 함께 만기까지 수익률을 구성한다. 반대로, 액면가 할증 채권은 표면금리가 시장 요구수익률보다 높아 액면가보다 비싼 가격에 거래되는 채권이다.

투자 관점에서 액면가 할인 채권은 일반적으로 이자율 상승기에 더 많이 나타난다. 기존에 발행된 저금리 채권의 가치가 하락하기 때문이다. 이러한 채권에 투자하는 전략은 미래 이자율 하락을 예상하거나, 만기까지 보유하여 확정된 할인액을 확보하는 것을 목표로 한다. 액면가 할증 채권은 반대로 이자율 하락기에 발행된 고금리 채권이 시장에서 프리미엄을 붙여 거래될 때 발생하며, 높은 정기 이자 수입을 원하는 투자자에게 매력적일 수 있다.

이러한 투자 결정은 이자율 위험과 재투자 위험에 대한 투자자의 판단에 달려 있다. 할인 채권은 만기 시 원금 차익이 확정되어 있지만, 그 동안 받는 이표이자 금액은 상대적으로 적다. 할증 채권은 높은 이표이자를 제공하지만, 상대적으로 높은 매입 가격 때문에 만기 시 원금 손실이 발생할 수 있다. 따라서 투자자는 만기까지 수익률을 계산하여 각 채권의 실제 수익성을 비교해야 한다.

만기는 채권 투자자가 직면하는 이자율 위험의 주요 결정 요인이다. 일반적으로 만기가 길수록 채권 가격의 이자율 변동에 대한 민감도가 높아진다. 이는 미래에 발생할 많은 이자 지급과 원금 상환의 현재가치가 장기간의 할인율 변화에 더 크게 영향을 받기 때문이다. 따라서 투자자는 만기 선택을 통해 포트폴리오의 전체적인 이자율 위험 노출을 관리할 수 있다.

이자율 상승이 예상될 때는 만기가 짧은 채권에 투자하는 것이 일반적인 전략이다. 단기 채권은 만기가 가까워 빠르게 액면가로 상환되므로, 가격 하락 폭이 상대적으로 제한적이다. 반대로 이자율 하락이 예상될 때는 만기가 긴 채권을 매수하여 가격 상승 이익을 극대화할 수 있다. 이러한 접근법을 레이더링 전략이라고도 한다.

보다 정교한 위험 관리를 위해서는 듀레이션과 컨벡시티 개념을 활용한다. 듀레이션은 채권의 평균 만기 개념으로, 이자율 변동 1%에 대한 채권 가격 변동의 민감도를 측정한다. 투자자는 포트폴리오의 평균 듀레이션을 조정하여 목표로 하는 위험 수준을 달성할 수 있다. 예를 들어, 이자율 위험을 최소화하려면 듀레이션이 짧은 채권으로 구성한다. 컨벡시티는 듀레이션의 변화율을 측정하여 이자율 변동이 클 때 발생할 수 있는 추가적인 가격 변동을 추정하는 데 사용된다.