내가격 ITM 외가격 OTM 등가격 ATM

내가격(ITM)은 옵션의 행사가격이 기초자산의 현재 시장 가격과 비교해 유리한 상태를 의미한다. 이는 옵션 보유자가 해당 옵션을 즉시 행사할 경우 이익을 얻을 수 있는 상황을 가리킨다. 내가격 상태는 옵션의 가치를 구성하는 내재가치가 0보다 큰 상태이며, 이 내재가치는 옵션을 즉시 행사했을 때 얻을 수 있는 이익의 금액과 같다.

콜옵션과 풋옵션에서 내가격의 기준은 반대이다. 콜옵션의 경우, 기초자산의 현재 가격이 행사가격보다 높을 때 내가격 상태가 된다. 예를 들어, 주식 A의 현재 가격이 10만 원이고, 행사가격이 9만 원인 콜옵션은 1만 원의 내재가치를 가지므로 내가격이다. 반면, 풋옵션은 기초자산의 현재 가격이 행사가격보다 낮을 때 내가격 상태가 된다. 주식 A의 현재 가격이 10만 원이고, 행사가격이 11만 원인 풋옵션은 1만 원의 내재가치를 가지므로 내가격이다.

내가격 옵션의 주요 특징은 시간가치 외에 명확한 내재가치를 보유한다는 점이다. 또한, 내가격 옵션의 델타 값은 일반적으로 0.5보다 크며, 기초자산 가격 변동에 대한 민감도가 상대적으로 높다. 만기일에 가까워질수록 내가격 옵션의 가격은 주로 내재가치에 수렴하는 경향을 보인다. 거래 전략에서 내가격 옵션은 외가격 옵션에 비해 프리미엄이 높지만, 기초자산 가격 변동에 따른 방향성 노출이 더 직접적이다.

외가격은 기초자산의 현재 시장 가격이 콜옵션의 행사가격보다 낮거나, 풋옵션의 행사가격보다 높은 상태를 말한다. 이 상태에서는 옵션을 즉시 행사해도 경제적 이익이 발생하지 않는다. 따라서 외가격 옵션의 가치는 전적으로 시간가치로 구성되며, 내재가치는 0이다. 거래자들은 기초자산 가격이 만기 전에 유리한 방향으로 움직여 내가격 상태가 될 것이라는 기대를 바탕에 두고 외가격 옵션을 매수한다.

외가격 옵션의 가장 큰 특징은 상대적으로 저렴한 프리미엄이다. 내재가치가 없기 때문에 등가격이나 내가격 옵션에 비해 구매 비용이 낮다. 이로 인해 높은 레버리지 효과를 기대할 수 있어, 제한된 자본으로 큰 가격 변동에 노출될 수 있다. 그러나 반대로 옵션이 만기까지 외가격 상태로 남을 경우, 투자자는 지불한 프리미엄 전액을 손실하게 될 위험이 크다.

외가격 옵션은 일반적으로 다음과 같은 거래 전략에 활용된다.

* 방어적 매수: 낮은 비용으로 방향성 베팅을 하거나, 기존 포지션을 헤징하는 데 사용된다.

* 차익거래: 다른 옵션과 결합해 복잡한 전략을 구성하는 빌딩 블록 역할을 한다.

* 수익 창출: 옵션 매도자가 프리미엄 수익을 얻기 위해 선호하는 상태이기도 하다. 매도자는 옵션이 무가치하게 만료되기를 기대한다.

만기일에 가까워질수록 외가격 상태의 옵션 가치는 급격히 감소한다. 이는 시간가치의 소멸 속도가 가속화되기 때문이다. 결과적으로, 외가격 옵션의 가격은 기초자산 가격의 변동성과 잔존 만기에 대한 민감도가 매우 높은 특징을 보인다.

등가격은 기초자산의 현재 시장 가격이 옵션의 행사가격과 거의 동일한 상태를 의미한다. 이 상태에서는 옵션을 즉시 행사해도 내재된 이익이 발생하지 않는다. 등가격 옵션의 가치는 전적으로 시간가치로 구성되며, 이는 기초자산 가격의 미래 변동성에 대한 기대를 반영한다.

등가격 옵션은 델타 값이 콜옵션의 경우 약 0.5, 풋옵션의 경우 약 -0.5에 가깝다. 이는 기초자산 가격이 변할 때 옵션 가격이 그 변화의 약 절반 정도 반응할 것임을 나타낸다. 만기일이 가까워질수록 시간가치가 급격히 소멸하기 때문에, 등가격 상태의 옵션 가격은 시간의 감소에 매우 민감하게 반응한다.

거래자들은 종종 등가격 옵션을 사용하여 방향성 베팅을 하거나 변동성 거래 전략을 구축한다. 예를 들어, 스트래들 같은 전략은 등가격에서 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매수하여, 기초자산 가격이 어느 방향으로든 크게 움직일 것을 기대한다. 반면, 옵션 매도자는 시간가치의 감소로부터 이익을 얻기 위해 등가격 옵션을 판매하는 경우가 많다.

콜옵션에서 내가격(ITM), 외가격(OTM), 등가격(ATM) 상태는 기초자산의 현재 시장 가격과 옵션의 행사가격을 비교하여 판단한다. 기준은 콜옵션 보유자가 행사가격으로 기초자산을 매수할 권리를 가지고 있다는 점에서 출발한다.

콜옵션이 내가격 상태가 되려면 기초자산의 현재 시장 가격이 행사가격보다 높아야 한다. 예를 들어, 주식 A의 현재 가격이 10만 원이고, 행사가격이 9만 원인 콜옵션은 내가격 상태이다. 이 경우 옵션 보유자는 시장에서 10만 원에 거래되는 주식을 9만 원에 매수할 권리를 가지므로, 옵션은 즉시 행사하여 이익을 실현할 수 있는 내재가치를 지닌다. 반대로, 외가격 상태는 기초자산의 현재 가격이 행사가격보다 낮을 때이다. 주식 A의 가격이 10만 원일 때 행사가격이 11만 원인 콜옵션은 외가격 상태로, 즉시 행사할 경우 손실이 발생한다. 등가격 상태는 기초자산의 현재 가격과 옵션의 행사가격이 거의 동일한 경우를 의미한다.

이 판단 기준은 옵션의 프리미엄 구성에 직접적인 영향을 미친다. 내가격 콜옵션은 높은 내재가치를 포함하므로 일반적으로 프리미엄이 가장 비싸다. 외가격 콜옵션은 내재가치가 없으며, 프리미엄은 전적으로 시간가치로 구성된다. 등가격 콜옵션은 시간가치의 구성 비중이 매우 높은 특징을 보인다. 거래자들은 이 기준을 통해 자신의 위험 선호도와 시장 전망에 맞는 옵션 포지션을 선택한다.

풋옵션의 내가격 여부는 기초자산의 현재 시장 가격이 행사가격보다 낮은지 여부로 판단한다. 풋옵션의 보유자는 기초자산을 행사가격에 팔 수 있는 권리를 가지므로, 시장 가격이 행사가격보다 낮을수록 그 권리의 가치는 높아진다. 따라서, 기초자산 가격(S)이 행사가격(K)보다 낮으면(S < K) 해당 풋옵션은 내가격 상태이다. 이 경우 옵션을 즉시 행사하면 시장가에 매수한 자산을 더 높은 가격에 매도할 수 있어 이익이 발생한다.

반대로, 풋옵션이 외가격 상태가 되려면 기초자산의 현재 가격이 행사가격보다 높아야 한다(S > K). 이 상황에서는 옵션 보유자가 약정된 행사가격보다 더 높은 시장 가격에 자산을 팔 수 있으므로, 옵션을 행사하는 것이 무의미해진다. 따라서 외가격 풋옵션의 내재가치는 0이며, 옵션 프리미엄은 전적으로 시간가치로 구성된다.

등가격 상태는 기초자산의 현재 가격과 풋옵션의 행사가격이 거의 동일한 경우를 의미한다(S ≈ K). 이 지점에서는 옵션의 내재가치가 0에 가깝고, 옵션 가격이 시간가치에 가장 크게 의존한다. 등가격 근처에서의 풋옵션은 기초자산 가격의 작은 변동에 따라 내가격이나 외가격으로 쉽게 전환될 수 있어, 델타 값의 변화가 매우 민감한 영역에 해당한다.

내재가치는 옵션을 즉시 행사했을 때 얻을 수 있는 이익의 금액을 나타낸다. 이는 기초자산의 현재 가격과 옵션의 행사가격 간의 차이로 계산되며, 항상 0 이상의 값을 가진다. 옵션의 총 가격은 이 내재가치와 시간가치의 합으로 구성된다.

내가격 상태의 옵션은 양의 내재가치를 가진다. 예를 들어, 기초자산 가격이 110원이고 행사가격이 100원인 콜옵션의 내재가치는 10원이다. 반대로, 동일 자산에서 행사가격이 100원인 풋옵션은 내재가치가 0원이다. 내가격 풋옵션의 경우, 기초자산 가격이 행사가격보다 낮을 때 내재가치가 발생한다.

외가격과 등가격 상태의 옵션은 내재가치가 0이다. 외가격 옵션은 행사해도 이익이 발생하지 않으므로 내재가치가 존재하지 않는다. 등가격 옵션 역시 행사가격과 기초자산 가격이 같아 즉시 행사 이익이 0이므로, 내재가치는 0이다. 이들 옵션의 가격은 전적으로 시간가치에 의해 결정된다.

내재가치 분석은 옵션의 본질적 가치를 평가하는 핵심 요소이다. 거래자는 옵션 프리미엄 중 내재가치가 차지하는 비중을 통해 해당 옵션이 현재 얼마나 실질적인 가치를 보유하고 있는지 판단할 수 있다.

옵션의 프리미엄은 내재가치와 시간가치의 합으로 구성된다. 시간가치는 옵션의 잔존 만기 동안 기초자산 가격이 유리하게 움직일 가능성에 대한 대가를 반영한다. 시간이 흐르면서 만기가 가까워질수록, 기초자산 가격이 변동할 수 있는 시간이 줄어들기 때문에 시간가치는 점차 감소한다. 이 감소 현상을 시간가치 감소 또는 세타라고 부른다.

시간가치의 감소 속도는 옵션이 등가격에 가까울수록 가장 빠르다. ATM 옵션은 행사 여부가 가장 불확실한 상태이므로, 시간의 흐름에 따른 불확실성 감소의 영향이 가장 크게 나타난다. 반면, 내가격이나 외가격 옵션은 시간가치 감소 속도가 상대적으로 느리다. ITM 옵션은 이미 내재가치가 크고, OTM 옵션은 내재가치가 없기 때문에 시간 변화에 따른 가치 변동 폭이 ATM보다 작은 편이다.

만기가 다가옴에 따라 시간가치가 소멸하면, 옵션의 가치는 순수한 내재가치에 수렴한다. 이 과정에서 옵션의 가격 상태는 변하지 않지만, 그 상태에 따른 최종 가치가 명확해진다. 예를 들어, ATM에 근접한 옵션은 만기 직전에 기초자산 가격의 미세한 변동만으로도 ITM이 될지 OTM이 될지 결정되며, 이는 시간가치가 거의 없어진 상태에서 내재가치의 유무로 급격한 가격 변동이 발생할 수 있음을 의미한다. 따라서 거래자는 시간가치 감소가 포트폴리오 가치에 미치는 영향을 지속적으로 관리해야 한다.

내가격, 외가격, 등가격 옵션은 각기 다른 위험과 수익 프로필을 가지며, 이는 투자자의 목표와 위험 감수성에 따라 전략 선택의 핵심 기준이 된다.

내가격 옵션은 높은 프리미엄을 요구하지만, 이미 내재가치를 보유하고 있어 기초자산 가격의 방향성 움직임에 대한 델타 민감도가 높다. 따라서 상대적으로 안정적인 수익을 기대하거나, 방향성 베팅에서 높은 레버리지를 원하지 않는 투자자에게 적합하다. 반면, 외가격 옵션은 프리미엄이 저렴하여 진입 비용이 낮지만, 만기 시 행사가격에 도달하지 않으면 전액 손실될 가능성이 매우 높다. 이는 작은 자본으로 큰 기대수익률을 노리는 고위험-고수익 스펙큘레이션 전략이나, 헤징 비용을 절감하려는 경우에 활용된다.

등가격 옵션은 내가격과 외가격의 중간적 성격을 지닌다. 프리미엄 중 시간가치가 차지하는 비중이 가장 크기 때문에, 기초자산의 변동성에 가장 민감하다. 따라서 단기간에 큰 가격 변동이 예상될 때, 변동성 거래를 목표로 하는 투자자들이 선호한다. 그러나 시간가치의 감소(세타 감소)에 노출되는 정도도 가장 커서, 시간이 지나도 기초자산 가격이 정체될 경우 손실이 빠르게 발생할 수 있다.

이러한 위험-수익 구조는 복합 옵션 전략 구성의 기초가 된다. 예를 들어, 위험을 제한하면서 방향성 베팅을 하려면 내가격 옵션 매수가, 비용 효율적인 헤징을 원하면 외가격 옵션 매수가 고려될 수 있다. 등가격 옵션은 스트래들이나 스트랭글 같은 변동성 전략의 주 구성 요소로 자주 사용된다.

투자자는 옵션의 가격 상태, 즉 내가격, 외가격, 등가격에 따라 서로 다른 위험-수익 프로필을 가진 전략을 선택한다. 내가격 옵션은 프리미엄이 높지만 델타 값이 커서 기초자산 가격 변동에 대한 노출이 직접적이다. 따라서 방향성 투자나 레버리지를 통한 수익 추구에 활용된다. 반면, 외가격 옵션은 프리미엄이 저렴하여 제한된 위험으로 큰 레버리지 효과를 기대할 수 있지만, 기초자산 가격이 크게 움직이지 않으면 만기 시 가치를 상실할 확률이 매우 높다.

헤징 목적에서는 일반적으로 내가격 또는 등가격 옵션이 선호된다. 예를 들어, 주식을 보유한 투자자가 하락 위험을 방지하려면 내가격 풋옵션을 매수한다. 이 풋옵션은 이미 내재가치를 가지고 있어 기초자산 가격 하락 시 효과적으로 손실을 상쇄한다. 등가격 옵션은 델타 값이 약 0.5 수준으로, 헤징 비용과 효과 사이의 균형을 찾는 데 적합하다.

수익 창출을 위한 옵션 매도 전략에서는 외가격 옵션이 자주 사용된다. 옵션 매도자는 시간가치의 감소로부터 수익을 얻고자 하며, 외가격 옵션이 만기 시 무가치하게 될 확률이 높기 때문이다. 그러나 이 전략은 이론상 무제한의 손실 위험(콜 매도의 경우)이나 상당한 위험(풋 매도의 경우)을 동반한다. 반면, 내가격 옵션의 매도는 더 높은 프리미엄을 확보할 수 있지만, 기초자산 가격이 불리하게 움직일 경우 조기에 내가격 상태로 전환될 가능성이 커서 조정이 필요할 수 있다.

결론적으로, 헤징 및 투자 전략 선택은 투자자의 위험 성향, 시장 전망, 그리고 목표하는 현금흐름 구조에 따라 옵션의 가격 상태를 신중히 평가하는 과정을 포함한다.

델타 값은 기초자산 가격 변화에 따른 옵션 가격의 변화율을 나타내는 그리스 문자(Greek)이다. 이 값은 옵션의 가격 상태를 추정하는 유용한 지표로 활용된다. 일반적으로 델타의 절대값은 옵션이 내가격에 가까울수록 1에, 외가격에 가까울수록 0에 접근하는 특성을 보인다.

콜옵션의 델타는 0에서 1 사이의 양수 값을 가지며, 풋옵션의 델타는 0에서 -1 사이의 음수 값을 가진다. 등가격 옵션의 델타는 콜옵션의 경우 일반적으로 0.5 근처에 위치하고, 풋옵션의 경우 -0.5 근처에 위치한다[2]. 따라서 특정 옵션의 델타 값을 확인함으로써 해당 옵션이 현재 어느 가격 상태에 있는지 대략적으로 추론할 수 있다.

델타는 기초자산 가격의 변화에 따라 지속적으로 변동한다. 예를 들어, 외가격 콜옵션의 기초자산 가격이 상승하면 델타 값도 함께 증가하여, 옵션이 등가격이나 내가격 상태로 이동함을 시사한다. 이처럼 델타는 정적인 상태 판단 도구일 뿐만 아니라, 가격 상태의 변화 방향과 속도를 파악하는 동적 지표 역할도 한다.

델타 값은 기초자산 가격 변화에 따라 비선형적으로 변동한다. 이 민감도는 옵션의 가격 상태, 즉 내가격 ITM, 등가격 ATM, 외가격 OTM 여부에 크게 의존한다. 델타 민감도는 감마라는 지표로 측정되며, 이는 델타의 변화율을 나타낸다.

ATM 옵션은 감마 값이 가장 높아 델타 민감도가 극대화된다. 기초자산 가격이 약간만 변해도 델타 값이 급격하게 변화하여 옵션 가격이 크게 요동칠 수 있다. 반면, 깊은 ITM이나 깊은 OTM 옵션으로 갈수록 감마는 감소한다. 깊은 ITM 콜옵션의 델타는 1에 가까워지고, 깊은 OTM 콜옵션의 델타는 0에 가까워져 기초자산 가격 변화에 대한 델타의 반응이 둔해진다.

이러한 관계는 헤징 전략에 직접적인 영향을 미친다. ATM 옵션을 보유한 경우, 기초자산 가격 변동에 따라 델타 헤지 포지션을 더 자주 재조정해야 할 필요성이 생긴다. 반면, 극단적인 ITM 또는 OTM 옵션은 상대적으로 델타가 안정적이어서 헤징 빈도를 줄일 수 있다. 따라서 트레이더는 포트폴리오의 델타 노출을 관리할 때 옵션의 가격 상태에 따른 델타 민감도의 차이를 반드시 고려해야 한다.