DCF 현금흐름 할인법

자유현금흐름(FCF)은 기업이 영업활동을 통해 창출한 현금흐름에서, 사업을 유지하고 성장시키기 위해 필요한 필수적인 자본지출을 차감한 후 남는 순현금을 의미한다. 이는 기업이 채권자와 주주에게 실제로 분배할 수 있는 잉여 현금흐름을 나타내는 핵심 지표이다. DCF 평가에서 기업가치는 미래에 창출될 자유현금흐름의 현재가치로 계산되므로, 그 정의와 계산의 정확성이 평가 결과에 직접적인 영향을 미친다.

자유현금흐름은 일반적으로 두 가지 방식으로 계산된다. 첫 번째는 영업활동현금흐름에서 자본지출(CAPEX)을 차감하는 방법이다. 두 번째는 세후 영업이익(NOPAT)에 감가상각비 등의 비현금 비용을 더하고, 운전자본의 변동과 자본지출을 조정하는 방법이다. 핵심은 기업의 핵심 사업(영업활동)에서 발생한 현금에서, 해당 사업을 현재 수준으로 유지하기 위해 반드시 지출해야 하는 투자(자본지출)를 제외한다는 점이다.

자유현금흐름은 주주와 채권자를 포함한 모든 자본 제공자에게 귀속되는 현금흐름이라는 점에서 중요하다. 따라서 DCF 현금흐름 할인법 모델에서 이를 할인할 때는 주식의 요구수익률이 아닌, 부채와 자본을 모두 반영한 가중평균자본비용(WACC)이 사용된다. 기업의 재무 건전성과 성장 가능성을 판단하는 데에도 널리 활용되며, 높고 안정적인 FCF를 창출하는 기업은 일반적으로 더 강력한 재무구조와 주주 가치 창출 능력을 가진 것으로 평가받는다.

할인율은 미래 현금흐름을 현재가치로 환산하는 데 사용되는 핵심 변수이다. DCF 모델에서 가장 일반적으로 사용되는 할인율은 가중평균자본비용(WACC)이다. WACC는 기업이 자본을 조달하는 데 드는 평균 비용을 반영하며, 부채와 자본의 비중에 따라 가중 평균을 구해 결정된다.

WACC는 다음 공식으로 계산된다.

WACC = (E/V) * Re + (D/V) * Rd * (1 - Tc)

여기서 E는 자본의 시장가치, D는 부채의 시장가치, V는 총 자본가치(E+D)를 의미한다. Re는 자본비용(보통 CAPM 모델로 추정), Rd는 부채비용, Tc는 법인세율이다. 이 공식은 세금 차감 효과를 고려하여 세후 부채비용을 적용한다.

WACC를 결정하는 요소는 다양하다. 자본비용(Re)은 무위험 이자율, 기업의 베타(시스템 위험), 그리고 시장 위험 프리미엄에 의해 영향을 받는다. 부채비용(Rd)은 기업의 신용등급과 시장 금리 환경에 좌우된다. 또한, 목표 자본구조(D/E 비율)는 기업의 최적 자본 조달 방식을 반영한 가정에 기초하여 설정되는 경우가 많다. 할인율은 예측된 현금흐름의 위험을 정량화하는 역할을 하므로, 그 추정의 정확성은 최종 기업가치 평가에 결정적인 영향을 미친다.

잔존가치는 DCF 현금흐름 할인법 모델에서 명시적인 예측 기간 이후의 기업 가치를 의미하며, 터미널 밸류라고도 불린다. 대부분의 기업 가치는 예측 가능한 단기(보통 5~10년)보다는 장기적인 현금흐름에서 비롯되기 때문에, 이 값을 합리적으로 추정하는 것은 전체 평가 결과에 결정적인 영향을 미친다. 따라서 잔존가치 계산은 DCF 평가의 핵심 단계 중 하나이다.

잔존가치를 계산하는 주요 방법은 두 가지가 널리 사용된다. 첫 번째는 영구성장 모델이다. 이 방법은 예측 기간의 마지막 해 자유현금흐름이 영원히 일정한 성장률로 성장할 것이라고 가정한다. 공식은 다음과 같다.

터미널 밸류 = [예측기간 마지막 FCF * (1 + 장기 성장률)] / (할인율 - 장기 성장률)

여기서 장기 성장률은 일반적으로 해당 국가의 장기 명목 GDP 성장률이나 인플레이션률을 상회하지 않는 수준으로 설정된다. 두 번째 방법은 종가배수 접근법이다. 이는 예측 기간 말의 특정 재무 지표(예: EBITDA, 순이익)에 업계 평균 또는 역사적 평균 EV/EBITDA 배수나 PER 등을 적용하여 잔존가치를 산출하는 방식이다.

잔존가치 계산은 높은 불확실성을 내포한다. 특히 장기 성장률 가정의 미세한 변화가 전체 기업가치에 미치는 영향이 매우 크기 때문에, 평가자는 보수적인 가정을 적용하고 다양한 시나리오(예: 기본, 낙관, 비관)를 통해 민감도를 분석하는 것이 일반적이다. 계산된 잔존가치는 예측 기간 동안의 현금흐름 현재가치와 합산되기 전에, 예측 기간 종료 시점의 가치로 산출되었으므로, 이를 다시 현재가치로 할인하는 과정을 거쳐야 최종 기업가치에 포함된다.

현금흐름 예측은 DCF 현금흐름 할인법 모델의 첫 번째이자 가장 중요한 단계이다. 이 단계에서는 평가 대상 기업이 미래에 창출할 것으로 예상되는 자유현금흐름을 추정한다. 일반적으로 5년에서 10년에 이르는 명시적 예측 기간 동안의 현금흐름을 세부적으로 산출한다. 예측은 주로 기업의 재무제표, 특히 손익계산서와 대차대조표를 기반으로 한다. 매출 성장률, 영업이익률, 운전자본 투자 필요액, 자본지출 규모 등 핵심 가정을 설정한 후, 이를 바탕으로 각 연도의 영업현금흐름에서 필수적인 투자 지출을 차감하여 순 자유현금흐름을 계산한다.

예측의 정확성을 높이기 위해 일반적으로 다음과 같은 재무 항목들을 포괄적으로 분석하여 연결한다.

이 과정은 단순한 외삽법이 아니라, 기업의 사업 모델, 경쟁 환경, 산업의 성장 주기 등 종합적인 분석을 필요로 한다. 과거 실적은 중요한 출발점이지만, 미래의 시장 변화, 규제 영향, 신기술 도입 등이 예측에 반영되어야 한다. 따라서 예측된 현금흐름은 일련의 명확한 가정과 그에 따른 시나리오에 근거한다.

할인율 적용 단계에서는 예측된 자유현금흐름을 현재가치로 환산한다. 이때 사용되는 할인율은 일반적으로 가중평균자본비용이다. WACC는 기업의 자본구조, 즉 부채와 자기자본의 비중과 각각의 요구수익률을 반영하여 계산된다. 할인율은 미래 현금흐름의 위험을 수치화한 것으로, 위험이 높을수록 할인율도 높아져 동일한 미래 현금의 현재가치는 낮아진다.

할인 과정은 각 예측 연도의 자유현금흐름에 대해 개별적으로 수행된다. 공식은 다음과 같다.

이 공식은 화폐의 시간가치 개념을 적용한 것이다. 예를 들어, 1년 후에 받을 100원의 가치는 오늘 100원의 가치보다 낮으며, 할인율이 높을수록 그 현재가치는 더욱 낮아진다. 따라서 WACC의 정확한 추정은 기업가치 평가의 정확성에 결정적인 영향을 미친다.

WACC 외에도 상황에 따라 다른 할인율이 사용될 수 있다. 예를 들어, 순수 자기자본 관점에서 평가할 때는 자기자본비용을 할인율로 사용한다. 또는 프로젝트 금융 평가 시 해당 프로젝트의 위험에 맞춘 조정된 할인율을 적용하기도 한다. 최종적으로, 예측 기간 동안의 모든 할인된 현금흐름을 합산하면 해당 기간의 현금흐름의 현재가치 총액이 도출된다.

기업가치 도출은 예측된 자유현금흐름을 할인율로 현재가치로 환산하고 잔존가치를 더하는 최종 단계이다. 이 과정을 통해 산출된 값은 해당 기업의 내재가치를 나타낸다.

계산은 일반적으로 두 부분으로 나뉜다. 첫째, 명시적 예측 기간(보통 5~10년) 동안 발생할 것으로 예상되는 매년의 자유현금흐름을 각각 할인하여 현재가치로 합산한다. 둘째, 예측 기간 이후의 영구적인 가치인 잔존가치를 계산하여 같은 할인율로 현재가치로 환산한다. 이 두 현재가치의 합이 기업의 영업가치가 된다. 여기에 기업이 보유한 현금 및 현금성 자산, 유가증권 등 영업과 직접 관련 없는 순자산 가치를 더하고, 부채의 시장가치를 빼면 최종적으로 주주가치, 즉 주식의 내재가치가 도출된다.

도출된 기업가치는 단일한 숫자가 아니라 일련의 핵심 가정에 의존하는 결과물이다. 따라서 실무에서는 주요 변수(예: 영구 성장률, 가중평균자본비용)를 변화시키며 민감도 분석을 실시한다. 이를 통해 다양한 시나리오 하에서의 기업가치 범위를 확인하고, 가정의 변화가 평가결과에 미치는 영향을 정량화한다.

최종적으로, 계산된 주주가치를 발행주식수로 나누어 주당내재가치를 산출한다. 이 주당내재가치를 현재 주식시장 가격과 비교함으로써 주식이 저평가되었는지 고평가되었는지에 대한 투자 판단의 근거를 마련한다.

예측 기간은 DCF 현금흐름 할인법 모델에서 명시적으로 현금흐름을 예측하는 구체적인 기간을 의미한다. 이 기간은 일반적으로 5년에서 10년 사이로 설정되며, 이를 명시적 예측 기간 또는 상세 예측 기간이라고 부른다. 이 기간 동안에는 매출 성장률, 영업이익률, 자본지출, 운전자본 변동 등 세부적인 재무 항목에 대한 가정을 바탕으로 연도별 자유현금흐름을 추정한다.

예측 기간의 길이는 평가 대상 기업의 비즈니스 사이클, 산업의 예측 가능성, 기업의 성숙도에 따라 결정된다. 예를 들어, 성장 단계에 있거나 기술 변화가 빠른 산업의 기업은 예측이 어려워 상대적으로 짧은 기간(예: 5년)을 설정하는 반면, 안정된 사업 모델을 가진 성숙 기업은 더 긴 기간(예: 10년)을 적용할 수 있다. 핵심 목표는 기업이 안정적인 성장 궤도에 진입할 때까지의 기간을 포착하는 것이다.

예측 기간 종료 시점 이후의 가치는 잔존가치로 별도 계산된다. 따라서 예측 기간 설정은 전체 기업 가치 계산에서 매우 중요한 역할을 한다. 너무 짧은 기간은 기업의 장기적 가치 창출 잠재력을 평가에 충분히 반영하지 못할 수 있고, 너무 긴 기간은 예측의 불확실성을 지나치게 높여 모델의 신뢰도를 떨어뜨릴 수 있다. 실무에서는 예측 기간을 산업 평균, 경쟁사 분석, 기업의 중장기 사업 계획을 참고하여 합리적으로 정한다.

성장률 가정은 DCF 현금흐름 할인법 모델에서 예측 기간 동안의 자유현금흐름 증가율과 잔존가치 계산에 사용되는 장기 성장률을 설정하는 과정이다. 이 가정은 최종 평가 가치에 지대한 영향을 미치기 때문에 모델의 핵심 변수 중 하나로 간주된다.

성장률은 일반적으로 두 단계로 구분하여 설정한다. 첫 번째는 명시적 예측 기간(보통 5~10년) 동안 적용되는 세부적인 성장률이다. 이 기간의 성장률은 회사의 역사적 실적, 산업 평균, 시장 점유율 확대 가능성, 신제품 출시 계획, 자본 지출 계획 등 구체적인 사업 계획을 바탕으로 추정한다. 두 번째는 예측 기간 이후의 영구적인 성장률, 즉 터미널 밸류 계산에 사용되는 성장률이다. 이는 해당 기업이 영원히 유지할 수 있는 안정적인 성장률을 의미하며, 일반적으로 해당 국가의 장기 명목 국내총생산 성장률이나 장기 인플레이션률을 상한선으로 삼는다[1].

성장률을 설정할 때는 지나치게 낙관적인 가정을 경계해야 한다. 과도한 성장률은 기업 가치를 비현실적으로 부풀릴 수 있다. 따라서 분석가는 성장률의 민감도를 분석하여, 가정이 조금만 변해도 평가 결과가 크게 달라지는지 확인하는 것이 일반적이다. 성장률 가정의 타당성을 검증하기 위해 가치평가 전문가들은 종종 다음과 같은 기준을 참고한다.

자본구조는 기업의 자산을 조달하는 데 사용되는 부채와 자기자본의 비율을 의미한다. DCF 모델에서 이 비율은 가중평균자본비용(WACC)을 계산하는 핵심 입력값이 된다. WACC는 부채비용과 자기자본비용을 각각의 자본 구성 비중에 따라 가중평균한 값으로, 미래 현금흐름을 할인하는 데 사용되는 할인율이다. 따라서 자본구조의 변화는 할인율에 직접적인 영향을 미쳐 평가 가치를 변화시킨다.

자본구조는 기업의 재무적 위험을 반영한다. 부채 비중이 높을수록 고정적인 이자 지급 의무가 증가하여 기업의 영업위험이 높아진다. 이는 채권자와 주주가 요구하는 수익률을 상승시키며, 결과적으로 WACC를 높인다. 반대로 안정적인 현금흐름을 가진 기업은 상대적으로 높은 부채를 활용할 수 있으며, 이는 세금 차폐 효과[2]를 통해 WACC를 낮출 수 있다.

DCF 평가 시에는 일반적으로 기업의 목표 자본구조를 가정하여 WACC를 산정한다. 이는 현재의 자본구조가 일시적일 수 있기 때문이다. 평가자는 기업의 사업 모델, 산업 평균, 관리층의 재무 정책을 고려하여 적절한 목표 부채비율을 설정해야 한다. 잘못된 자본구조 가정은 할인율을 왜곡시켜 기업가치를 부정확하게 평가하는 결과를 초래한다.

DCF 모델의 가장 큰 장점은 기업의 미래 현금흐름을 직접 예측하고 할인하여 내재가치를 산출한다는 점이다. 이는 시장의 단기적 변동성이나 심리에 좌우되지 않는 기업의 근본적인 가치를 평가하는 데 유용한 틀을 제공한다. 따라서 주가가 과대평가 또는 과소평가되었는지를 판단하는 기준으로 활용될 수 있다.

모델의 구조는 매우 유연하여 다양한 시나리오와 가정을 반영할 수 있다. 예를 들어, 성장률, 할인율, 자본구조의 변화를 단계별로 설정하거나, 특수한 사건의 영향을 별도로 모델링할 수 있다. 이는 기업의 생애주기, 산업 특성, 경영 전략에 맞춰 평가를 세밀하게 조정할 수 있게 해준다.

이러한 유연성은 다양한 평가 상황에 적용될 수 있음을 의미한다. 신생 기업의 고성장 단계와 성숙 기업의 안정 단계를 다른 가정으로 평가할 수 있으며, M&A나 대규모 투자 프로젝트의 경제성을 분석하는 데도 널리 사용된다. 결과적으로 DCF는 단일한 숫자를 제공하는 것을 넘어, 가정이 가치에 미치는 영향을 체계적으로 이해하는 도구 역할을 한다.

DCF 모델의 가장 큰 취약점은 다양한 핵심 변수에 대한 가정이 모델 결과에 지나치게 큰 영향을 미친다는 점이다. 특히 할인율과 잔존가치를 계산하기 위한 성장률 가정은 미래 현금흐름 예측과 함께 평가 결과를 크게 좌우한다. 이러한 가정들은 평가자의 주관적 판단에 크게 의존하며, 약간의 변동만으로도 계산된 기업가치가 수십 퍼센트 이상 달라질 수 있다[4]. 이로 인해 동일한 기업을 평가하더라도 분석가에 따라 상이한 내재가치가 도출되는 경우가 흔하다.

모델의 또 다른 근본적 한계는 미래를 정확히 예측하는 것이 본질적으로 불가능하다는 점에서 기인한다. DCF는 일반적으로 5~10년에 걸친 명시적 예측 기간의 현금흐름을 세부적으로 추정해야 한다. 그러나 시장 환경, 경쟁 구도, 기술 변화, 규제 정책 등 수많은 불확실한 변수들이 기업의 실적에 영향을 미친다. 이러한 장기 예측은 특히 사이클성이 강한 산업이나 기술 변화가 빠른 분야에서 그 신뢰도가 매우 낮아질 수 있다.

예측 불확실성과 관련된 구체적인 문제점은 다음과 같이 정리할 수 있다.

결국 DCF 모델은 체계적이고 이론적으로 견고한 틀을 제공하지만, 그 출력값은 입력값의 질에 전적으로 의존한다. 따라서 DCF 평가 결과는 하나의 확정된 값이라기보다는 일련의 가정 하에서 도출된 시나리오에 불과하다는 점을 인지해야 한다. 이를 보완하기 위해 실무에서는 민감도 분석을 통해 주요 가정이 변할 때 기업가치가 어떻게 달라지는지를 함께 분석한다.

DCF 현금흐름 할인법을 통한 기업가치 평가는 해당 기업이 미래에 창출할 것으로 예상되는 자유현금흐름을 현재가치로 할인하여 합산하는 과정이다. 이렇게 도출된 가치는 기업의 내재적 가치 또는 본질적 가치로 간주된다. 평가는 일반적으로 명시적 예측 기간 동안의 현금흐름과 그 이후의 잔존가치를 별도로 계산하여 합산하는 방식으로 이루어진다.

평가 과정은 먼저 5~10년에 걸친 명시적 예측 기간을 설정하고, 해당 기간 동안의 매출 성장률, 영업이익률, 운전자본 및 자본지출 변화 등을 기반으로 매년의 자유현금흐름을 추정하는 것으로 시작한다. 다음 단계에서는 기업의 위험을 반영한 할인율, 일반적으로 가중평균자본비용을 계산하여 미래 현금흐름을 현재가치로 환산한다. 마지막으로 예측 기간 종료 시점의 기업 가치를 나타내는 잔존가치를 추정하고 이를 현재가치로 할인하여 명시적 기간의 현금흐름 현재가치와 더한다.

DCF 평가의 결과는 다양한 시나리오 분석을 통해 검증된다. 평가자는 핵심 가정인 영구 성장률과 WACC를 변화시켜 가치 평가치의 민감도를 분석한다. 또한, 낙관적, 기본적, 비관적 시나리오를 구성하여 가치의 가능한 범위를 도출하기도 한다. 이 과정을 통해 단일 점추정치가 아닌 가치의 분포를 이해하고, 예측의 불확실성을 평가 모델에 반영할 수 있다.

이렇게 계산된 기업가치는 주식의 내재 가치를 산출하는 데 직접 사용될 수 있다. 기업가치에서 부채와 우선주의 시장가치를 차감하고 보통주 수로 나누면 주당 내재가치를 얻을 수 있다. 이 값은 현재 주식 시장 가격과 비교되어 주식이 저평가되었는지 고평가되었는지를 판단하는 근거가 된다.

DCF 현금흐름 할인법은 기업의 미래 자유현금흐름을 현재가치로 할인하여 내재가치를 산출하는 도구로, 투자자가 주식이나 프로젝트에 대한 투자 여부를 결정하는 핵심적인 기준을 제공한다. 투자자는 DCF 모델을 통해 계산된 내재가치를 현재 시장 가격과 비교한다. 내재가치가 시장 가격을 상회하면 해당 자산은 저평가된 것으로 판단해 매수 의사결정을 내릴 수 있다. 반대로 내재가치가 시장 가격보다 낮으면 고평가된 것으로 간주해 매도 또는 투자 보류 결정을 내리게 된다.

이 방법론은 단순한 시장 추세나 심리에 의존하지 않고, 기업이 창출할 수 있는 근본적인 현금 창출 능력에 기반한 객관적인 판단 근거를 마련한다는 점에서 가치 투자 철학과 깊이 연관된다. 특히 할인율은 투자 의사결정에서 위험을 정량화하는 핵심 변수로 작용한다. 투자 대상의 시스템적 위험이 높을수록 할인율은 상승하며, 이는 미래 현금흐름의 현재가치를 낮추어 투자 장벽을 높인다. 따라서 투자자는 자신이 요구하는 위험 프리미엄을 할인율에 반영함으로써 위험과 수익의 균형을 고려한 의사결정을 할 수 있다.

DCF 모델은 다양한 투자 시나리오 분석에도 활용되어 의사결정의 질을 높인다. 주요 가정 변수들을 변경하며 민감도 분석을 수행하면, 투자 논리의 강건성을 검증할 수 있다.

이러한 분석을 통해 투자자는 단일 수치에 의존하기보다는 다양한 미래 가능성 하에서의 가치 범위를 평가하고, 그에 따라 자신의 위험 수용도에 맞는 최종적인 투자 결정을 내리게 된다.

M&A 거래에서 DCF 현금흐름 할인법은 목표 기업의 내재가치를 산정하는 핵심 도구로 활용된다. 인수 기업은 DCF 모델을 통해 목표 기업의 미래 자유현금흐름을 예측하고 적절한 할인율로 현재가치를 계산함으로써 합리적인 인수 가격 범위를 도출한다. 이렇게 계산된 내재가치는 협상의 출발점이 되며, 지나치게 높은 프리미엄을 지불하는 것을 방지하는 기준 역할을 한다.

실제 M&A 가격 책정 과정에서는 DCF로 산출된 가치에 다양한 조정이 가해진다. 예를 들어, 시너지 효과를 반영하기 위해 인수 후 예상되는 비용 절감이나 매출 증대분을 현금흐름 예측에 포함시킨다. 또한, 목표 기업의 잠재부채나 법적 리스크를 평가하여 가치를 할인하기도 한다. 최종 인수가격은 DCF 기반 가치, 상대가치 평가법을 통한 벤치마킹 결과, 그리고 양측의 협상력에 따라 결정된다.

DCF는 특히 비상장 기업이나 독특한 사업모델을 가진 기업의 M&A 평가에 유용하다. 이러한 기업들은 시장에서 직접 비교 가능한 상장기업이 없어 상대가치 평가법만으로는 정확한 가치를 측정하기 어려운 경우가 많다. DCF 모델은 해당 기업의 고유한 사업 계획과 재무 전망에 기반하여 가치를 평가할 수 있게 해준다. 그러나 예측의 불확실성으로 인해, 인수측은 일반적으로 여러 시나리오(낙관적, 기본, 비관적)에 따른 민감도 분석을 실시하여 가치 평가 범위를 확인한다.

상대가치 평가법, 또는 컴퍼러블스 분석은 대상 기업과 유사한 특성을 가진 상장 기업들의 시장 가격을 기준으로 해당 기업의 가치를 추정하는 방법이다. 이 방법은 DCF 현금흐름 할인법과 달리 기업의 절대적인 내재가치를 계산하기보다는 시장에서 형성된 상대적 가치를 참조한다는 점에서 차이가 있다. 핵심은 동종 업종, 비슷한 규모, 유사한 성장 전망을 가진 '유사 기업군'을 선정하고, 이들 기업의 시장에서 관찰되는 가치 배수를 적용하여 대상 기업의 가치를 산출하는 것이다.

가장 일반적으로 사용되는 가치 배수는 PER(주가수익비율), PBR(주가순자산비율), EV/EBITDA 등이 있다. 예를 들어, 유사 기업들의 평균 PER이 15배이고, 대상 기업의 순이익이 100억 원이라면, 대상 기업의 추정 주식 가치는 1,500억 원(100억 원 * 15)이 된다. 다른 배수를 사용한 계산 예는 다음과 같다.

이 방법의 주요 장점은 계산이 비교적 간단하고 시장의 현재 심리를 반영한다는 점이다. 또한 복잡한 미래 현금흐름 예측이나 할인율 가정이 필요하지 않아 DCF 모델에 비해 신속하게 적용할 수 있다. 따라서 실무에서는 기업공개(IPO) 가격 책정, M&A 초기 가격 검토, 또는 DCF 모델의 검증 도구로 널리 활용된다.

그러나 상대가치 평가법은 몇 가지 명확한 한계를 지닌다. 첫째, 진정한 의미의 '유사 기업'을 찾기 어렵다는 점이다. 각 기업마다 성장률, 위험, 자본구조, 회계 정책이 다르기 때문에 배수를 단순 비교하는 것은 오류를 유발할 수 있다. 둘째, 이 방법은 시장 전체 또는 해당 업종이 과대평가 또는 과소평가되었을 때, 그 편향을 그대로 답습할 위험이 있다. 따라서 상대가치 평가는 절대적 기준이 아닌 참고치로 사용되며, 보다 정교한 분석을 위해서는 DCF 모델 등 다른 방법론과 병행하여 적용하는 것이 일반적이다.

잔여이익 모델은 기업의 내재가치를 장부가치와 미래에 창출할 것으로 예상되는 초과이익의 현재가치 합으로 평가하는 방법이다. 이 모델의 핵심은 기업이 투자한 자본에 대한 요구수익률(자본비용)을 초과하여 벌어들이는 이익, 즉 '잔여이익'에 가치를 부여한다는 점이다. 기본적인 가치 계산 공식은 '기업가치 = 현재의 장부가치 + 미래 잔여이익의 현재가치'로 표현된다.

잔여이익은 당기순이익에서 자본비용을 차감하여 계산한다. 예를 들어, 기업의 장부가치가 1000억 원이고 요구수익률이 10%라면, 투자자들은 최소 100억 원의 이익을 기대한다. 만약 실제로 130억 원의 순이익을 냈다면, 잔여이익은 30억 원(130억 - 100억)이 된다. 이 모델은 DCF 현금흐름 할인법과 이론적으로 동일한 가치를 도출할 수 있지만, 가치의 원천을 자산과 수익성으로 분해하여 분석한다는 점에서 차별점을 가진다.

이 모델의 주요 장점은 재무제표와 직접적으로 연계되어 이해하기 쉽고, 기업의 수익성이 자본비용을 상회하는지 여부를 명확히 보여준다는 점이다. 또한, 잔존가치의 비중이 DCF에 비해 상대적으로 작아 장기 예측에 따른 오류 가능성을 줄일 수 있다. 반면, 회계이익은 현금흐름과 다를 수 있어 조정이 필요하며, 장부가치 자체가 회계 정책의 영향을 받을 수 있다는 한계를 지닌다.