통화간 금리스왑 (r1)

금리스왑은 두 거래 상대방이 미래의 일정 기간 동안 서로 다른 형태의 이자 지급 흐름을 교환하는 파생상품 계약이다. 가장 기본적인 형태인 고정금리-변동금리 스왑에서는 한 당사자는 사전에 약정된 고정 이자율을 기초로 이자를 지급하고, 상대방은 LIBOR나 SOFR 같은 변동 이자율 지표를 기초로 이자를 지급한다. 양측은 실제 원금의 교환 없이, 약정된 명목원금을 기준으로 계산된 이자금액의 차액만을 정기적으로 결제한다.

이 거래의 핵심은 서로 다른 형태의 이자율 노출을 가진 두 당사자가 각자의 비교 우위를 활용하여 위험을 헤지하거나 비용을 절감하려는 데 있다. 예를 들어, 고정금리로 자금을 조달하는 데 유리한 A사와 변동금리로 조달하는 데 유리한 B사가 있다면, 각자 유리한 조건으로 자금을 조달한 후 금리스왑 계약을 체결하여 실제 원하는 형태(고정 또는 변동)의 이자 부담으로 전환할 수 있다. 이 과정에서 스왑 딜러나 금융기관이 중개자 역할을 하며, 때로는 거래 상대방이 되기도 한다.

이러한 교환은 계약 시작 시점과 만기 시점에 원금을 교환하지 않는 것이 특징이다. 따라서 거래의 초점은 순전히 미래의 이자 지급 흐름에 있으며, 이는 현금흐름을 변형시키는 순수한 파생상품의 성격을 띤다. 계약 기간, 결제 주기, 이자율 지표, 명목원금 등 모든 조건은 거래 시작 시점에 확정된다.

통화간 금리스왑은 서로 다른 통화로 표시된 명목원금에 적용되는 변동금리를 교환하는 계약이다. 핵심적인 특징은 교환 대상이 이자율 흐름만이라는 점이다. 즉, 계약 기간 내내 명목원금 자체는 실제로 교환되지 않으며, 계약 시작 시와 만기 시에도 원금의 교환이나 결제가 이루어지지 않는다. 이는 원금의 교환까지 포함하는 통화스왑과 구분되는 주요 차이점이다.

이 상품의 또 다른 특징은 두 통화 간의 기초금리 차이를 거래한다는 것이다. 일반적으로 한쪽 통화의 금리는 LIBOR나 SOFR과 같은 변동 금리를, 다른 쪽 통화의 금리는 고정 금리나 다른 변동 금리 지표를 사용한다. 예를 들어, 미국 달러의 3개월물 LIBOR과 일본 엔의 6개월물 TIBOR을 교환하는 식이다. 따라서 거래의 가치는 양국 간의 금리 차동과 환율 변동에 민감하게 반응한다.

거래 구조 측면에서, 통화간 금리스왑은 일반적으로 장외거래 시장에서 체결되며, 표준화된 ISDA 계약서를 기반으로 한다. 이는 유동성과 비교적 높은 표준화 덕분에 단일통화 금리스왑보다 더 복잡하지만, 통화스왑보다는 단순한 구조를 가진다. 계약 조건에서 명목원금은 참조용으로만 사용되며, 실제 현금 흐름은 각 결제일마다 계산된 이자 금액의 차액(넷팅)으로 정산된다.

일반적인 통화간 금리스왑 거래는 두 당사자가 서로 다른 통화로 표시된 명목원금을 기초로, 정해진 기간 동안 서로 다른 기준의 이자 지급 흐름을 교환하는 계약을 체결하는 과정을 말한다. 핵심은 이자율 흐름만을 교환하며, 계약 시작과 만기 시 명목원금의 실제 교환은 발생하지 않는다는 점이다.

거래는 일반적으로 다음과 같은 단계로 구성된다. 먼저, 거래 당사자 A와 B는 계약을 체결하며, 각각 서로 다른 통화(예: A는 미국 달러, B는 유로)와 해당 통화의 금리 지표(예: LIBOR, EURIBOR)를 기준으로 한 이자 지급 의무를 지게 된다. 계약 기간 동안 양측은 정해진 결제일(예: 분기별, 반기별)에 자신이 받을 통화의 이자 금액을 계산하여 상대방에게 지급한다. 예를 들어, A는 USD 명목원금 × USD 금리로 계산된 USD 이자를 B에게 지급하고, B는 EUR 명목원금 × EUR 금리로 계산된 EUR 이자를 A에게 지급한다.

이러한 거래 구조를 명확히 하기 위해, 다음 표는 두 통화(USD와 EUR) 간의 일반적인 거래 흐름을 보여준다.

거래는 주로 금융기관을 통해 중개되며, ISDA 마스터 계약서와 같은 표준 문서를 바탕으로 한다. 명목원금은 계약 가치를 계산하는 기준이지만, 실제 자금 이동은 순 이자 차액만 네팅 방식으로 결제되는 경우가 일반적이다. 이 구조는 당사자들이 서로 다른 통화 노출을 가진 상태에서 이자율 변동에 대한 헤지를 가능하게 하거나, 상대적으로 유리한 통화 시장에서 자금을 조달할 수 있게 한다.

주요 시장 참여자로는 상업은행과 투자은행이 가장 핵심적인 역할을 한다. 이들은 시장 조성자로서 고객 간의 거래를 중개하거나 자신의 재무 포지션을 관리하기 위해 적극적으로 거래에 참여한다. 또한, 이들은 차익거래 기회를 포착하거나 다양한 통화와 만기로 구성된 포트폴리오를 운용하기도 한다.

기업(법인)은 해외에서 자금을 조달할 때 비교 우위가 있는 통화로 차입한 후, 통화간 금리스왑을 통해 실제로 필요로 하는 통화의 자금과 이자 부담으로 전환하는 빈번한 사용자이다. 예를 들어, 유럽의 A사가 미국 시장에서 유리한 조건으로 미국 달러를 조달한 후, 스왑을 통해 유로 자금으로 전환하여 현지 사업 자금으로 활용할 수 있다.

국가나 지방자치단체, 국제기구(예: 아시아개발은행, 세계은행 등)도 중요한 참여자이다. 이들은 대규모 자금을 조달해야 하며, 다양한 통화와 금리 환경에서 자금 조달 비용을 최적화하기 위해 스왑을 활용한다. 연기금과 보험사 같은 기관 투자자들은 포트폴리오의 이자율 위험과 통화 위험을 헤지하거나, 해외 자산에 투자할 때 발생하는 통화 노출을 관리하는 목적으로 거래에 참여한다.

헤지펀드는 주로 차익거래 전략을 실행하기 위해 시장에 참여한다. 이들은 서로 다른 통화 시장 간의 금리 차이 또는 스왑 금리 스프레드의 변동에서 수익을 얻으려 한다. 최근에는 중앙은행도 외환 보유액을 관리하거나 국내 금융시장의 유동성을 공급하는 과정에서 통화간 금리스왑을 활용하는 경우가 있다[1].

명목원금은 통화간 금리스왑 계약에서 이자 계산의 기준이 되는 가상의 원금 금액을 의미한다. 실제 원금의 교환은 계약 시작과 만기 시에 이루어지지 않으며, 단순히 양측이 지급할 변동금리 이자를 산정하기 위한 계산상의 척도로만 사용된다. 계약서에는 각 통화별로 명목원금의 액수와 통화 종류가 명시된다.

일반적으로 계약 시작 시점의 양통화 명목원금 가치는 현물환율을 기준으로 동등하게 설정된다. 예를 들어, A 기관이 100억 원의 명목원금을 기준으로 한국 원 변동금리를 지급하고, B 기관이 1000만 미국 달러의 명목원금을 기준으로 달러 변동금리를 지급하는 계약을 체결할 경우, 계약 체결일의 환율이 1달러=1000원이라면 양측의 명목원금 가치는 동일한 1000억 원(또는 1000만 달러)이 된다.

계약 만기 시에는 명목원금의 재교환도 발생하지 않는다. 이는 통화스왑과의 핵심적인 차이점이다. 통화스왑은 계약 시작과 만기에 명목원금을 실제로 교환하지만, 통화간 금리스왑은 오로지 이자 흐름만을 서로 교환한다. 따라서 이 상품은 통화 노출 없이 순수하게 두 통화의 이자율 차이에 대한 교환, 즉 금리 노출만을 관리하는 도구이다.

이자율 지표는 스왑 계약에서 변동 이자율을 계산하는 기준이 된다. 가장 일반적으로 사용되는 지표는 런던은행간금리(LIBOR)와 그 후속 지표인 차입보상금리(SOFR), 유로 단기 금리(€STR) 등이 있다. 각 통화별로 대표적인 변동 금리 지표가 존재하며, 계약 시 양 당사자는 적용할 특정 지표를 명확히 규정한다. 예를 들어, 미국 달러의 경우 역사적으로 USD LIBOR가 널리 사용되었으나, 현재는 SOFR로 전환되었다.

결제 주기는 이자 지급이 이루어지는 빈도를 의미한다. 변동 이자율은 일반적으로 3개월 또는 6개월마다 재설정(reset)되며, 해당 기간이 끝날 때 이자 결제가 발생한다. 고정 이자율의 결제 주기는 보통 6개월 또는 1년이다. 양측의 결제 주기는 반드시 일치하지 않을 수 있으며, 이는 계약 조건에 따라 결정된다.

계약 조건을 요약한 표는 다음과 같다.

결제는 일반적으로 순결제(Net Settlement) 방식으로 이루어진다. 즉, 양 당사자가 서로에게 지급할 이자 금액을 계산한 후, 차액만을 실제로 지급한다. 이는 자금 이동을 효율화하고 신용노출을 줄이는 역할을 한다. 모든 결제는 계약서에 명시된 결제 통화와 결제 계좌를 통해 이루어진다.

신용위험 또는 대부위험은 거래 상대방이 계약상의 의무를 이행하지 못할 가능성을 의미한다. 통화간 금리스왑에서는 양 당사자가 서로 다른 통화로 정해진 이자를 주기적으로 교환하고, 계약 종료 시 명목원금을 다시 교환하기로 약정하므로, 상대방의 부도는 미래의 모든 현금 흐름을 상실하게 만든다. 이 위험은 거래 기간이 길수록, 그리고 상대방의 신용등급이 낮을수록 커진다.

위험의 크기는 노출된 명목원금의 현재 가치와 미래 이자 교환 흐름의 현재 가치를 합산한 것으로 측정된다. 이는 시장 이자율과 환율 변동에 따라 계속해서 변화한다. 예를 들어, A 기업이 미국 달러 고정금리를 지급하고 유로 변동금리를 받는 스왑을 체결한 후, 유로 금리가 급격히 하락하면 A 기업이 받을 유로 이자 흐름의 가치가 떨어져, 상대방에게 지급할 달러 이자 흐름에 대한 신용노출이 상대적으로 증가할 수 있다.

신용위험을 관리하기 위해 시장 참여자들은 담보 계약을 체결하거나, 신용한도를 설정하며, 순현재가치 노출을 정기적으로 모니터링한다. 또한, 중앙상대방을 통한 거래를 증가시키는 추세이며, 이는 상대방 위험을 중앙화하여 관리 효율성을 높인다.

통화간 금리스왑에서 시장위험은 주로 이자율 위험과 환율 위험으로 구성된다. 계약 기간 동안 참여 통화들의 기준금리가 예상과 다르게 변동하거나, 계약 체결 시점과 결제 시점 사이의 환율이 변동할 경우, 당사자 중 한쪽에게 불리한 상황이 발생할 수 있다.

이자율 위험은 양측 통화의 변동금리 지표(예: LIBOR, SOFR, EURIBOR)가 변화함에 따라 발생하는 미래 현금흐름의 변동성에서 기인한다. 고정금리를 지급하는 당사자는 시장 금리가 상승할 경우 기회비용 손실을 보게 되며, 변동금리를 지급하는 당사자는 금리가 하락할 경우 상대적으로 불리한 조건에서 이자를 지급하게 된다. 이 위험은 계약의 명목원금이 교환되지 않는 통화간 금리스왑의 특성상, 원금 교환 위험은 없지만 이자 교환 흐름의 가치 변동 위험으로 나타난다.

환율 위험은 이자 지급 시마다 서로 다른 통화로 결제가 이루어지기 때문에 발생한다. 각 결제일에는 약정된 이자 금액을 상대방 통화로 환산하여 지급해야 하므로, 결제일의 실제환율이 계약 시 예상한 환율과 다를 경우 예상치 못한 환차손이나 환차익이 발생할 수 있다. 이는 특히 변동폭이 큰 신흥국 통화가 관련된 거래에서 두드러진 위험 요소이다.

이러한 시장위험은 헤지 목적으로 체결된 거래라도 완벽하게 상쇄되지 않을 수 있으며, 차익거래나 투기 목적의 거래에서는 주요 수익 또는 손실의 원천이 된다. 따라서 시장 참여자들은 VAR 같은 위험 측정 모델을 활용하거나, 선물이나 옵션 계약을 추가로 체결하여 위험 노출을 관리한다.

통화간 금리스왑을 활용한 차입 비용 절감은 이 상품이 등장한 핵심적인 동기 중 하나이다. 서로 다른 국가의 두 기업이 각자의 국내 시장에서 상대적으로 우위를 가지는 차입 조건을 교환함으로써, 양측 모두 전체적인 자금 조달 비용을 낮출 수 있다.

이를 설명하는 전형적인 예는 비교우위 이론에 기반한다. 예를 들어, A 기업은 미국 달러 시장에서 우수한 신용등급으로 낮은 금리의 고정금리 차입이 가능하지만, 유로 시장에서는 상대적으로 높은 금리를 지불해야 한다. 반대로 B 기업은 유로 시장에서 우위를 가지지만 달러 시장에서는 불리하다. 두 기업이 각자 가장 유리한 시장에서 자금을 조달한 후, 통화간 금리스왑을 체결하면 A 기업은 B 기업에게서 유로 고정금리 지급 흐름을, B 기업은 A 기업에게서 달러 고정금리 지급 흐름을 받게 된다. 결과적으로 양사 모두 직접 조달했을 때보다 더 낮은 금리로 원하는 통화의 자금을 사용할 수 있게 된다.

이러한 절감 효과는 단순히 변동금리를 고정금리로 전환하는 것을 넘어, 교차국경 자금 조달의 효율성을 높인다. 기업은 해외 시장에서 직접 차입할 때 부담해야 할 신용 스프레드 프리미엄이나 정보 비대칭으로 인한 불이익을 줄일 수 있다. 또한, 국제적인 자본 시장의 분절성을 완화하여 전 세계적으로 자본 배분을 더 효율적으로 만드는 역할을 한다[4].

자산-부채 관리(ALM)는 금융 기관이 만기 불일치로 인한 이자율 위험과 유동성 위험을 관리하는 핵심 도구로 통화간 금리스왑을 활용합니다. 예를 들어, 은행이 장기 고정금리로 대출을 제공했지만 단기 변동금리로 예금을 조달하는 경우, 이자율 변동에 따라 이익이 크게 좌우될 수 있습니다. 이때 통화간 금리스왑을 통해 고정금리 수익 흐름을 변동금리 지출 흐름으로 전환하거나, 그 반대의 작업을 수행하여 자산과 부채의 금리 특성을 일치시킵니다. 이를 통해 순이자 마진을 안정화하고 예상치 못한 이자율 변동에 따른 손실을 방지합니다.

특히 다국적 기업이나 글로벌 금융 기관은 다양한 통화로 표시된 자산과 부채를 보유하는 경우가 많습니다. 서로 다른 통화의 이자율 환경은 독립적으로 움직일 수 있어 위험 관리가 더욱 복잡해집니다. 통화간 금리스왑은 이러한 기관이 특정 통화의 자산에서 발생하는 이자 수익 흐름을, 다른 통화로 표시된 부채의 이자 지급 의무에 맞춰 조정할 수 있게 합니다. 결과적으로 기업은 각 사업부 또는 지역별로 목표하는 통화 노출과 금리 노출을 정밀하게 구성할 수 있습니다.

이러한 관리 활동을 통해 기업은 재무 구조를 강화하고, 자본 비용을 최적화하며, 경영의 예측 가능성을 높일 수 있습니다. 따라서 통화간 금리스왑은 단순한 차입 비용 절감을 넘어서, 기관의 재무 건전성을 유지하는 전략적 위험 관리 수단으로 자리 잡았습니다.

투기 목적의 통화간 금리스왑 거래는 두 통화 간의 이자율 차이 또는 이자율 스프레드의 미래 변화에 대한 예상을 바탕으로 수익을 추구한다. 거래자는 특정 통화의 금리가 상대 통화의 금리보다 더 크게 오르거나 내릴 것이라고 판단할 때 포지션을 취한다. 예를 들어, A국 금리가 B국 금리보다 상대적으로 상승할 것으로 예상되면, 거래자는 A국 금리를 고정금리로 지급하고 B국 금리를 변동금리로 받는 포지션을 통해 스프레드 확대에서 이익을 얻으려 시도한다.

차익거래는 시장의 일시적인 가격 비효율성을 이용하여 위험 없거나 낮은 위험으로 수익을 실현하는 전략이다. 통화간 금리스왑 시장에서는 서로 다른 금리 지표 간의 관계, 단일통화 금리스왑과의 가격 차이, 또는 현물 환율과 스왑 내재 환율 간의 괴리를 활용한 차익 기회가 존재할 수 있다. 이러한 거래는 일반적으로 고속 알고리즘과 복잡한 모델을 사용하는 기관 투자자나 헤지펀드에 의해 수행되며, 시장의 유동성을 제공하고 가격 발견 기능을 향상시키는 역할을 한다.

이러한 활동은 시장에 유동성을 공급하지만, 과도한 투기나 복잡한 차익거래 전략은 시장 변동성을 증대시키거나 금융 시스템에 간접적인 위험을 초래할 수 있다는 비판도 존재한다[5]. 따라서 관련 규제 당국은 이러한 거래에 대한 모니터링과 적절한 리스크 관리 기준을 마련하고 있다.

통화스왑은 두 거래 상대방이 서로 다른 통화로 표시된 원금과 이자를 일정 기간 동안 교환하는 파생상품 계약이다. 이는 기본적으로 통화간 금리스왑과 밀접한 관련이 있으나, 교환 대상에 원금의 교환이 포함된다는 점에서 차이가 있다. 일반적으로 계약 시작 시와 만기 시에 명목원금을 교환하며, 계약 기간 중에는 서로 다른 통화로 표시된 이자 흐름을 정기적으로 교환한다.

일반적인 거래 구조는 다음과 같다. 예를 들어, A 기관이 미국 달러 자금이 필요하고 B 기관이 유로 자금이 필요한 경우, 양측은 통화스왑 계약을 체결한다. 계약 체결 시 A는 유로 명목원금을 B에게 지급하고, B는 이에 상응하는 달러 명목원금을 A에게 지급한다[8]. 계약 기간 동안 A는 B에게 달러 금리를 기반으로 한 이자를 지급하고, B는 A에게 유로 금리를 기반으로 한 이자를 지급한다. 계약 만기 시에는 양측이 최초에 교환한 명목원금을 다시 원래 통화로 재교환하여 계약을 종결한다.

통화스왑의 주요 사용 목적은 다음과 같다.

통화스왑은 통화간 금리스왑과 달리 원금의 교환과 재교환이 포함되므로, 거래 상대방의 신용위험과 원금 교환 시점의 환율 위험이 추가로 존재한다. 또한, 회계 처리상 양측의 대차대조표에 외화 부채 또는 자산이 반영되는 특징이 있다.

단일통화 금리스왑은 교환되는 이자율 흐름이 동일한 통화로 표시되는 금리스왑 계약을 말한다. 이는 교환되는 명목원금이 서로 다른 통화로 되어 있고, 그 중 하나 또는 양쪽의 이자율 흐름이 변동금리로 이루어지는 통화간 금리스왑과 구분되는 핵심 특징이다. 가장 일반적인 형태는 고정금리와 변동금리를 같은 통화 내에서 교환하는 것이다.

거래 구조는 비교적 단순하다. 예를 들어, A 기관은 고정금리로 자금을 조달하지만 변동금리 지불을 선호한다. 반대로 B 기관은 변동금리로 자금을 조달하지만 고정금리 지불을 원한다. 두 당사자는 명목원금을 실제로 교환하지 않고, 약정된 명목원금을 기준으로 정해진 결제일마다 이자금액의 차액만을 정산한다. A 기관은 B 기관에게 변동금리를 지급하고, B 기관은 A 기관에게 고정금리를 지급한다.

단일통화 금리스왑의 주요 사용 목적은 이자율 위험 관리와 자금 조달 비용 절감이다. 기업이나 금융기관은 기존 부채의 이자 지불 조건을 변동에서 고정으로, 또는 그 반대로 전환하여 미래 이자비용의 변동성을 헤지한다. 또한, 각 당사자가 자신이 비교우위를 가진 시장에서 자금을 조달한 후 스왑을 통해 서로에게 유리한 금리 조건을 창출함으로써 전체적인 차입 비용을 절감할 수 있다. 이 상품은 LIBOR, SOFR과 같은 변동금리 지표와 연동되어 거래되며, 국제적으로 가장 활발하게 거래되는 파생상품 중 하나이다.