테이퍼링

양적완화는 중앙은행이 장기 국채나 부동산담보부증권 같은 금융 자산을 대규모로 매입하여 시장에 유동성을 공급하는 비전통적 통화 정책이다. 이는 금리가 이미 제로 금리에 근접한 상황에서 추가적인 통화 완화 효과를 내기 위해 도입된다. 양적완화는 시장 금리를 낮추고 신용 공급을 확대하여 경기 침체를 극복하고 디플레이션 압력을 완화하는 것을 목표로 한다.

테이퍼링은 이러한 양적완화 정책의 종료를 준비하는 과정으로, 양적완화 프로그램의 필수적인 후속 단계이다. 양적완화가 '가속 페달'을 밟는 행위라면, 테이퍼링은 서서히 '브레이크 페달'을 밟기 시작하는 행위에 비유된다. 중앙은행은 경제가 충분히 회복되어 더 이상 대규모 자산 매입의 지원이 필요하지 않다고 판단할 때, 매입 규모를 점진적으로 축소하는 테이퍼링에 들어간다.

두 정책의 관계는 다음과 같은 연속선상에 있다.

따라서 테이퍼링은 양적완화 정책의 지속 가능성에 대한 신호이자, 통화 정책이 위기 대응 모드에서 정상화 모드로 전환되는 과도기적 조치이다. 성공적인 테이퍼링은 양적완화로 인해 팽창한 중앙은행의 대차대조표를 안정적으로 관리하고, 시장에 충격을 최소화하면서 유동성 공급을 줄여나가는 것을 의미한다.

미국 연방준비제도의 테이퍼링은 가장 대표적인 역사적 사례로 꼽힌다. 2013년 5월, 당시 연준 의장 벤 버냉키가 양적완화 축소 가능성을 시사하자 글로벌 금융 시장은 큰 혼란을 겪었다. 이른바 '테이퍼링 공황'[2]으로 불리는 이 사건에서 신흥국 통화 가치가 급락하고 자본 유출이 발생했다. 연준은 이후 시장과의 소통을 강화하며 2013년 12월부터 실제 자산매입 규모를 서서히 줄이기 시작했고, 2014년 10월에 매입 프로그램을 종료했다.

유럽중앙은행도 2017년부터 자산매입 규모를 점차 줄여나갔으며, 2018년 12월에 순자산매입을 종료했다. 일본은행의 경우 양적·질적 금융완화 정책을 오랫동안 유지하며 완전한 테이퍼링 실행보다는 유연성을 강조하는 접근을 보였다. 2021년 말부터 시작된 미국 연준의 테이퍼링은 팬데믹 이후 초저금리와 대규모 자산매입에서 벗어나기 위한 첫 단계였으며, 이는 이후 본격적인 긴축 정책 사이클로 이어졌다.

중앙은행 자산매입 축소는 테이퍼링의 핵심적인 실행 수단이다. 이는 중앙은행이 양적완화 기간 동안 확대해 온 자산 매입 규모를 점진적으로 줄여나가는 과정을 의미한다. 주로 국채나 모기지담보부증권(MBS)과 같은 금융 자산을 매입하는 프로그램의 속도와 규모를 조정함으로써 이루어진다. 자산매입 축소는 시장에 공급되는 유동성의 양을 서서히 감소시키는 것을 목표로 한다.

이 과정은 일반적으로 사전에 공개된 일정에 따라 단계적으로 진행된다. 예를 들어, 매월 100억 달러씩 국채를 매입하던 중앙은행이 테이퍼링을 시작하면, 먼저 매월 80억 달러로 축소한 후, 다음 단계에서 60억 달러로 추가 축소하는 방식이다. 이러한 점진적 접근은 시장에 갑작스러운 충격을 방지하고, 정책 변화에 대한 적응 시간을 제공하기 위함이다.

자산매입 축소의 직접적인 효과는 중앙은행의 대차대조표 확대 속도가 둔화된다는 점이다. 양적완화는 중앙은행이 자산을 매입하는 대가로 새로 창출한 지급준비금을 시중은행에 공급하여 대차대조표를 팽창시켰다. 테이퍼링은 이 팽창 속도를 늦추지만, 대차대조표의 총 규모 자체를 즉시 줄이지는 않는다. 규모 축소는 테이퍼링이 완료된 후, 만기 자산의 상환분을 재투자하지 않는 등의 정책을 통해 별도로 진행된다.

이러한 자산매입 축소는 금융시장에 중요한 신호를 보낸다. 이는 중앙은행이 경제 회복이 충분히 진행되어 더 이상의 대규모 비상 지원이 필요하지 않다고 판단했음을 의미한다. 결과적으로 시장 참여자들은 미래 기준금리 인상에 대한 기대를 갖게 되며, 이는 장기 채권 수익률에 상승 압력으로 작용한다.

중앙은행이 테이퍼링을 통해 시장 유동성을 조절하는 핵심 수단은 국채 및 모기지담보부증권(MBS)과 같은 금융자산의 매입 규모를 점진적으로 축소하는 것이다. 양적완화 기간 동안 중앙은행은 대규모 자산매입을 통해 시중에 직접 통화를 공급하여 유동성을 풍부하게 만든다. 테이퍼링은 이 공급 속도를 늦추는 과정으로, 결과적으로 중앙은행의 대차대조표 확장 속도가 둔화된다. 이는 시장에 공급되는 새로운 기초 통화의 양이 줄어든다는 것을 의미하며, 궁극적으로는 통화 공급의 증가세를 완화시키는 효과를 가져온다.

시장 유동성 조절의 직접적인 영향은 단기 금리와 장기 금리에 나타난다. 중앙은행의 대규모 자산매입이 축소되면 해당 자산에 대한 수요가 감소하여 가격이 하락하고, 이는 채권 수익률 상승으로 이어진다. 특히 장기 채권 수익률의 상승은 시장 전체의 금리 수준을 끌어올리는 압력으로 작용한다. 또한, 중앙은행이 더 이상 시장에서 '대규모 구매자' 역할을 하지 않게 되면 금융 시스템 내 전체 유동성의 성장세가 둔화되어, 자금 조달 비용이 점차 상승하는 환경이 조성된다.

이러한 유동성 조절은 금융 시장의 위험 선호도에도 영향을 미친다. 풍부했던 유동성이 줄어들면 투자자들은 더 높은 위험을 감수하기보다는 안전자산으로의 자금 이동을 고려하게 되며, 이는 신용 스프레드 확대로 이어질 수 있다. 따라서 중앙은행은 테이퍼링 속도를 매우 신중하게 조절하여 유동성의 급격한 수축이 시장의 기능을 마비시키거나 금융 불안정을 초래하지 않도록 해야 한다.

테이퍼링 발표와 실행은 금리와 채권 수익률에 즉각적이고 뚜렷한 영향을 미친다. 중앙은행이 자산매입 규모를 줄인다는 것은 시장에 공급되는 유액이 감소한다는 신호로 해석되어, 일반적으로 장기 금리 상승 압력으로 이어진다. 특히 중앙은행이 주요 매입 대상이었던 국채 수요가 줄어들 것으로 예상되면, 채권 가격은 하락하고 그에 반비례하는 수익률은 상승한다. 이는 시장이 미래 인플레이션 전망과 중앙은행의 본격적인 긴축 정책으로의 전환을 예상하기 때문이다.

구체적인 영향은 테이퍼링의 속도와 중앙은행의 포워드 가이던스에 따라 달라진다. 점진적이고 사전에 잘 소통된 테이퍼링은 수익률 상승을 완만하게 만들 수 있다. 반면, 예상보다 빠르거나 갑작스러운 축소 발표는 시장을 불안하게 하여 수익률 곡선의 급격한 변화[4]를 초래할 수 있다. 단기 금리는 중앙은행의 정책 금리 결정에 더 직접적으로 영향을 받지만, 테이퍼링을 통해 유동성이 축소되면 미래의 정책 금리 인상 가능성이 높아진다는 점에서 단기 금리 선물에도 영향을 미친다.

다음은 테이퍼링이 금리와 채권 시장에 미치는 영향을 요약한 표이다.

테이퍼링 발표와 실행은 주식 시장과 외환 시장에 즉각적이고 뚜렷한 영향을 미친다. 시장 참여자들은 유동성 공급의 감소가 자산 가격에 대한 지지를 약화시킬 것이라고 예상하기 때문이다. 주식 시장에서는 일반적으로 테이퍼링 발표 초기에 조정 국면을 겪는다. 이는 장기 저금리 환경에 기대어 형성된 주식 평가 절상을 재평가하는 과정으로, 특히 성장주나 기술주와 같이 미래 현금흐름에 대한 할인율 변화에 민감한 섹터의 하락 압력이 두드러진다. 그러나 테이퍼링이 강한 경제 성장과 기업 이익 회복을 배경으로 진행될 경우, 시장은 초기 충격을 소화한 후 실물 경제의 호전을 반영하여 회복세로 전환하기도 한다.

외환 시장에서는 테이퍼링이 해당 국가 통화의 가치를 강화시키는 요인으로 작용한다. 미국 연준이 테이퍼링을 시행할 경우, 달러화는 상대적인 금리 상승 기대와 자본 유입 증가로 인해 절상 압력을 받는다. 이는 미국 국채와 같은 달러 표시 자산의 수익률이 상대적으로 높아질 것이라는 기대에서 비롯된다. 반대로, 다른 주요 경제권이 테이퍼링을 시행하지 않고 완화적 통화정책을 유지하면, 해당 통화는 달러화 대비 약세를 보일 가능성이 높다.

주식과 외환 시장의 반응은 중앙은행의 포워드 가이던스에 크게 의존한다. 만약 중앙은행이 테이퍼링의 속도와 규모, 그리고 최종적인 정책 금리 인상까지의 경로를 명확하고 점진적으로 소통한다면, 시장의 변동성은 완화된다. 반대로, 정책 방향에 대한 불확실성이 높으면 시장은 급격한 조정을 겪으며, 이는 신흥 시장으로의 자본 유출을 촉발하고 해당 국가들의 통화 가치를 크게 하락시키는 등 국제 금융 시장 전반에 파급 효과를 낳는다.

테이퍼링이 실물 경제에 미치는 파급효과는 주로 금리 채널과 신용 채널을 통해 나타난다. 중앙은행의 자산매입 축소는 장기 금리 상승 압력을 높여, 기업의 자금 조달 비용을 증가시키고 가계의 대출 이자 부담을 가중시킨다. 이는 기업의 설비 투자와 소비자의 내구재 구매를 위축시키는 효과를 낳는다. 특히 부동산 시장은 모기지 금리 상승에 직접적인 영향을 받아 주택 구매 수요와 건설 활동이 둔화될 수 있다.

경제 성장과 고용에도 간접적인 영향을 미친다. 투자와 소비 위축은 총수요를 감소시켜 경제 성장률을 하락시키는 요인으로 작용한다. 이는 궁극적으로 고용 창출 속도를 늦추거나 실업률을 상승시키는 압력으로 이어질 수 있다. 또한, 강달러 현상이 지속될 경우 수출 의존도가 높은 경제에서는 수출 경쟁력 약화로 인해 성장에 부정적인 영향을 받을 수 있다.

인플레이션에 미치는 효과는 양면적이다. 한편으로는 통화 공급 증가세가 둔화되고 총수요가 감소함에 따라 물가 상승 압력을 완화시키는 방향으로 작용한다. 그러나 다른 한편으로는 금리 상승이 기업의 생산 비용을 높여 공급 측면에서 인플레이션을 유발할 수도 있다. 최종적인 물가 영향은 이러한 수요 측과 공급 측 효과의 상대적 강도에 따라 결정된다.

파급효과의 강도는 테이퍼링의 속도와 경제의 기본적인 건강 상태에 크게 의존한다. 회복 기반이 탄탄한 경제에서는 성장 동력이 테이퍼링의 위축 효과를 상쇄할 수 있지만, 취약한 경제에서는 경기 둔화를 심화시킬 위험이 존재한다. 따라서 중앙은행은 정책 실행 시 이러한 실물 경제로의 전이 경로를 면밀히 모니터링하며 진행 속도를 조정한다.

테이퍼링 발표 과정에서 포워드 가이던스는 시장의 불확실성을 줄이고 정책 전환을 원활하게 이끄는 핵심 도구 역할을 한다. 중앙은행은 향후 자산매입 축소 속도나 기준금리 인상 시기와 같은 정책 경로에 대한 사전 신호를 시장에 제공한다. 이를 통해 갑작스러운 정책 변화로 인한 시장 충격을 완화하고, 경제 주체들이 미리 대비할 수 있는 시간을 부여한다.

구체적으로, 중앙은행은 공개 시장 위원회(FOMC) 성명, 의장 기자회견, 경제 전망 자료(SEP) 등을 통해 포워드 가이던스를 실시한다. 예를 들어, "고용 지표가 상당히 더 진전될 때까지" 자산매입을 계속한다거나, 특정 인플레이션 및 고용 목표가 달성되기 전까지는 금리를 인상하지 않을 것이라는 조건부 지침을 제시한다. 이는 정책 결정을 특정 경제 조건과 연계함으로써 시장의 예측 가능성을 높인다.

포워드 가이던스의 효과는 시장 반응을 통해 확인할 수 있다. 명확하고 신뢰할 수 있는 정책 신호가 제공되면, 테이퍼링 발표 당일의 시장 변동성은 상대적으로 줄어드는 경향이 있다[6]. 반대로, 지침이 모호하거나 중앙은행의 커뮤니케이션이 일관되지 않을 경우, 시장은 혼란에 빠지고 금융 조건이 불필요하게 긴축되는 결과를 초래할 수 있다. 따라서 테이퍼링 국면에서 포워드 가이던스는 정책 자체만큼 중요한 커뮤니케이션 수단이다.

테이퍼링 과정에서 시장 예측성을 관리하는 것은 중앙은행이 정책 변화로 인한 불필요한 시장 충격을 최소화하기 위한 핵심 과제이다. 중앙은행은 일반적으로 정책 방향에 대한 명확한 신호를 사전에 제공함으로써 시장 참여자들이 점진적으로 대응할 수 있도록 유도한다. 이를 위해 정기적인 성명서, 의사록 공개, 그리고 주요 정책 입안자들의 공개 연설 등 다양한 커뮤니케이션 채널을 활용한다. 이러한 접근은 시장이 갑작스러운 정책 전환에 놀라 반응하는 것을 방지하고, 정책 효과를 보다 원활하게 흡수하도록 돕는다.

시장 예측성 관리는 단순히 정보를 제공하는 것을 넘어, 시장의 기대를 형성하고 조정하는 과정을 포함한다. 중앙은행은 포워드 가이던스를 통해 미래 정책 경로에 대한 지침을 제시하며, 이는 시장 금리와 자산 가격에 직접적인 영향을 미친다. 만약 시장의 예상이 중앙은행의 계획과 크게 벗어난다면, 중앙은행은 추가적인 발표나 언급을 통해 기대를 재정렬하려 시도한다. 이 과정에서 너무 모호하거나 일관성 없는 메시지는 오히려 시장 불확실성을 가중시킬 수 있으므로, 신중한 어조와 일관된 프레임워크가 요구된다.

효과적인 예측성 관리는 테이퍼링이 단순한 기술적 조치가 아니라 광범위한 통화 정책 정상화 과정의 일부임을 시장이 인식하도록 만든다. 이를 통해 금리 상승 압력이 조기에 반영되고, 유동성 축소가 질서 있게 진행될 가능성을 높인다. 결국, 잘 관리된 예측성은 금융 시장의 안정성을 유지하면서 정책 목표를 달성하는 데 기여한다.

미국 연방준비제도(Fed)는 2013년에 양적완화 축소를 둘러싼 논의를 공개적으로 시작하면서 '테이퍼링'이라는 용어를 글로벌 금융 시장의 핵심 어휘로 부상시켰다. 당시 벤 버냉키 의장은 5월 의회 증언에서 자산매입 규모를 점진적으로 줄일 가능성을 시사했고, 이 발언은 '테이퍼링 공포'라 불리는 시장의 격변을 촉발했다[7]. 이후 연준은 시장에 대한 충격을 완화하기 위해 보다 신중한 커뮤니케이션에 나섰다.

연준의 테이퍼링 실행은 2013년 12월 공식적으로 시작되어 2014년 10월에 종료되었다. 구체적인 실행 계획은 월 850억 달러 규모의 국채 및 모기지담보부증권(MBS) 매입을 2014년 1월부터 매월 100억 달러씩 단계적으로 축소하는 것이었다. 이 과정에서 연준은 연방공개시장위원회(FOMC) 성명과 의장 기자회견을 통해 사전에 충분한 신호를 제공하는 '포워드 가이던스' 정책을 적극 활용했다. 테이퍼링의 종료 조건은 노동시장의 지속적인 호전이었으며, 실제로 실업률이 6.5% 이하로 하락하는 등 목표에 근접했다.

연준의 테이퍼링 접근법은 이후 다른 주요 중앙은행의 정책 실행에 중요한 선례가 되었다. 특히, 정책의 전환점을 사전에 명확히 알리고 실행 속도를 매우 점진적으로 설정하여 시장의 갑작스러운 유동성 경색을 방지하려는 전략이 특징이었다. 2021년 11월부터 시작된 코로나19 팬데믹 이후 양적완화의 테이퍼링도 비슷한 패턴을 따랐는데, 당시는 월 150억 달러씩 매입 규모를 줄이는 방식으로 진행되었다.

유럽중앙은행은 유로존의 통화정책을 담당하며, 양적완화 프로그램의 축소 과정에서 미국 연준과는 다른 복잡한 도전에 직면했다. ECB의 양적완화 프로그램은 2015년 3월부터 시작되어 국채, 기업채, 자산담보부증권 등을 대규모로 매입하는 형태로 진행되었다[8]. 테이퍼링 논의는 인플레이션이 목표치인 2%에 근접하고 경제가 회복 국면에 진입한 2021년 말부터 본격화되었다.

ECB의 테이퍼링 접근 방식은 점진적이고 유연한 것이 특징이었다. 2022년 12월, ECB는 자산매입 프로그램의 순매입을 중단하기로 결정했으나, 만기 증권에 대한 재투자 정책은 당분간 유지하여 시장에 대한 지원을 완전히 철회하지는 않았다. 이는 유로존 내 각국 국채 금리 간 스프레드 확대(분산화 현상)를 관리하고 금융조건이 급격하게 긴축되는 것을 방지하기 위한 조치였다. ECB의 정책 결정은 통화정책 결정 이사회의 합의를 통해 이루어지며, 회원국 간 경제적 이질성으로 인해 테이퍼링 속도와 시기에 대한 논의가 까다로웠다.

ECB는 테이퍼링을 정책금리 인상과 별개의 과정으로 관리했으며, 인플레이션 압력이 고조되자 2022년 7월 이후 테이퍼링 완료와 동시에 금리 인상 사이클을 시작했다. 이러한 정책 전환은 에너지 가격 급등과 공급망 차질로 인한 유럽의 높은 인플레이션을 억제하는 데 초점이 맞춰졌다. ECB의 커뮤니케이션은 포워드 가이던스를 강조하며 데이터 의존적 접근법을 취했고, 시장에 예측 가능성을 제공하기 위해 점진적 정상화 경로를 사전에 신호하는 데 주력했다.

일본은행은 양적완화와 질적완화를 결합한 독특한 통화 정책을 장기간 시행해 왔으며, 이에 따른 테이퍼링 접근도 다른 주요 중앙은행과 차별화된 양상을 보인다. 일본은행은 2013년 4월 흑전 총재 취임 이후 '양적·질적 금융완화'를 도입하여 대규모 국채 및 상장지수펀드(ETF) 매입을 통해 물가 상승률 2% 목표를 추구했다. 그러나 지속적인 디플레이션 압력과 낮은 경제 성장률로 인해 정책 정상화는 더디게 진행되었다.

일본은행의 테이퍼링은 공식적인 발표보다는 시장 조작을 통한 실질적 자산매입 규모 조정 형태로 나타났다. 예를 들어, 2018년 7월 금융정책결정회의에서 장기국채 금리를 '약 0%' 수준으로 유지하면서 장기국채 매입 페이스를 이전보다 축소하는 '은밀한 테이퍼링'을 진행했다는 분석이 제기되었다[9]. 이는 금리 상승을 억제하면서도 대차대조표 확대 속도를 늦추려는 의도로 해석된다.

다른 중앙은행과 비교했을 때 일본은행 테이퍼링의 가장 큰 특징은 속도와 완화정책 유지 기간이다. 미국 연방준비제도나 유럽중앙은행이 양적완화 프로그램 종료 후 비교적 빠르게 대차대조표 축소에 들어간 반면, 일본은행은 여전히 확장적 정책의 기본 골격을 유지하면서 세부적인 매입 속도만을 조절하는 방식을 고수해 왔다. 이는 일본 경제가 직면한 구조적 디플레이션과 낮은 잠재성장률 문제가 더 깊기 때문이다.