중앙은행의 역할과 공개시장운영

물가 안정은 중앙은행의 가장 핵심적인 역할 중 하나이다. 이는 일반적으로 물가상승률을 낮고 안정된 수준으로 유지하는 것을 의미하며, 대부분의 중앙은행은 명시적인 인플레이션 목표치를 설정하여 운영한다. 물가가 지나치게 오르면 화폐 가치가 하락하여 국민의 구매력을 약화시키고 경제적 불확실성을 증가시킨다. 반대로 물가가 지속적으로 하락하는 디플레이션 현상도 소비와 투자를 위축시켜 경제 활동을 침체시키므로, 중앙은행은 적정 수준의 물가 안정을 궁극적인 목표로 삼는다.

물가 안정을 달성하기 위해 중앙은행은 주로 통화정책을 활용한다. 공개시장운영, 지급준비율, 재할인율 등의 정책 수단을 조작하여 경제에 유통되는 통화량과 신용의 규모를 조절한다. 예를 들어, 인플레이션 압력이 높아지면 중앙은행은 기준금리를 인상하거나 시장에서 국채 등을 매도하여 통화량을 축소하는 긴축 정책을 펼친다. 이는 시중의 유동성을 줄여 총수요를 억제함으로써 물가 상승을 진정시키는 효과를 목표로 한다.

물가 안정의 중요성은 단순히 물가 수준을 통제하는 데 그치지 않는다. 안정된 물가 환경은 경제 주체들의 합리적인 의사결정을 가능하게 하여 장기적인 투자와 경제성장을 촉진한다. 또한, 물가 안정은 실질소득과 부의 분배를 보호하고, 금융시장의 효율적인 기능을 지원하여 금융 시스템 전반의 안정에 기여한다. 따라서 물가 안정은 중앙은행이 다른 정책 목표를 추구하는 데 있어 토대가 되는 근본적인 임무로 간주된다.

중앙은행의 금융 시스템 안정 역할은 개별 금융기관의 건전성 유지와 전체 시스템의 신뢰성을 확보하는 것을 목표로 한다. 이는 유동성 위기나 금융기관의 연쇄 부도와 같은 체계적 위험이 발생하여 실물 경제에 심각한 타격을 주는 것을 방지하기 위한 것이다. 중앙은행은 최종대부자 기능을 통해 시장에 유동성을 공급하고, 금융기관에 대한 감독과 규제를 통해 사전적으로 위험을 관리한다.

금융 시스템 안정을 유지하기 위한 구체적 수단으로는 공개시장운영을 통한 시장 유동성 조절, 지급준비율 설정, 그리고 금융기관에 대한 직접적인 검사와 감독이 포함된다. 또한 중앙은행은 스트레스 테스트를 실시하여 금융기관이 경제 충격에 얼마나 취약한지를 평가하고, 필요한 경우 자본 확충을 요구할 수 있다. 이러한 조치는 신용 경색을 방지하고 경제 활동이 원활히 이루어질 수 있는 기반을 마련한다.

2008년 글로벌 금융 위기 이후 이 역할의 중요성이 더욱 부각되었으며, 많은 중앙은행이 거시건전성 정책을 강화하여 금융 시스템의 취약점을 사전에 식별하고 대응하는 데 주력하고 있다.

지급 결제 시스템은 경제 활동에서 발생하는 자금 이체를 안전하고 효율적으로 처리하는 핵심 기반 시설이다. 중앙은행은 이 시스템의 최종 운영자이자 감독자로서, 은행 간 결제를 최종적으로 완결짓는 역할을 담당한다. 이를 통해 개별 금융기관의 신용 위험을 제거하고, 시스템 전체의 안정성을 보장한다.

주요 운영 방식으로는 실시간 총결제 시스템이 있다. 이 시스템에서는 결제 지시가 발생할 때마다 중앙은행 화폐를 사용하여 실시간으로 최종 결제가 이루어진다. 중앙은행은 참가 은행들에게 중앙은행 예치 계정을 제공하며, 이 계정 간 자금 이체를 통해 결제를 처리한다. 이는 대규모 자금 이체가 집중되는 시간대에 발생할 수 있는 유동성 부족이나 연쇄적인 결제 실패 위험을 방지하는 데 핵심적이다.

또한 중앙은행은 지급 결제 시스템의 안전성과 효율성을 지속적으로 개선하기 위한 정책과 규제를 수립한다. 이는 새로운 결제 기술의 도입, 사이버 보안 강화, 국제적 협력 체계 구축 등을 포함한다. 특히 핀테크의 발전과 디지털 화폐의 등장은 중앙은행으로 하여금 전통적인 지급 결제 시스템의 미래를 재검토하게 하는 중요한 도전 과제가 되었다.

외환 보유고는 한 국가의 중앙은행과 정부가 보유하고 있는 외국 통화, 금, 특별인출권(SDR), 국제통화기금(IMF) 준비금 자산 등을 포괄하는 개념이다. 중앙은행은 이 외환 보유고를 관리하여 국가의 대외 지급 능력을 보장하고, 외환시장의 안정을 유지하며, 국가 신용도를 제고하는 핵심적인 역할을 수행한다.

외환 보유고 관리의 주요 목적은 다음과 같다. 첫째, 국제 거래에 필요한 외화 수요를 충족시키고, 갑작스러운 자본 유출이나 수출입 불균형으로 인한 외환위기에 대비하는 안전장치 역할을 한다. 둘째, 통화 가치의 급격한 변동을 완화하기 위해 외환시장에 개입하는 데 필요한 자원을 제공한다. 예를 들어, 자국 통화 가치가 급락할 때 외환 보유고를 매각하여 자국 통화를 사들이는 외환시장 개입을 통해 환율을 안정시킬 수 있다.

외환 보유고의 구성과 적정 수준은 국가별 경제 규모, 대외 거래 의존도, 환율 제도 등에 따라 다르다. 일반적으로 수입 대비 몇 개월 분의 외화가 적정 수준으로 간주되며, 국제결제은행(BIS)이나 IMF는 다양한 지표를 통해 적정성을 평가하는 가이드라인을 제공한다. 보유고는 주로 미국 달러, 유로, 엔, 위안 등 주요 통화와 유동성이 높은 국채 형태로 보유되며, 안전성과 유동성을 최우선으로 관리된다.

중앙은행은 정부의 공식적인 금융 대리인 역할을 수행한다. 이는 정부의 주요 수입원인 세금을 수납하고, 정부의 지출을 처리하는 업무를 포함한다. 정부 예금을 보관하는 주된 계좌인 국고금을 관리하며, 정부의 자금 수지 상황에 따라 자금을 조달하거나 잉여 자금을 운용한다.

구체적인 업무로는 국채 및 공채의 발행, 상환, 이자 지급을 대행하는 것이 있다. 중앙은행은 정부가 필요한 자금을 조달하기 위해 발행하는 국채의 발행 주관기관 역할을 하며, 이 과정에서 공개시장운영과 연계하여 통화량을 조절하기도 한다. 또한, 정부를 대신해 외국 정부나 국제기구와의 금융 거래를 처리한다.

이러한 역할은 중앙은행이 재정 정책과 통화 정책 사이의 연결 고리 역할을 하게 만든다. 정부의 재정 적자가 확대될 경우, 중앙은행이 이를 직접 자금으로 지원하는 것은 통화 팽창을 초래할 수 있어 일반적으로 제한된다. 대부분의 현대 중앙은행은 정부에 대한 직접적인 인화를 통한 자금 지원보다는 시장을 통한 간접적인 방식으로 정부 자금을 조달하도록 법적으로 규정하고 있다[1]. 이는 물가 안정 목표를 달성하기 위한 중앙은행의 독립성을 유지하는 데 중요하다.

공개시장운영은 중앙은행이 국채나 단기금융증권과 같은 금융시장 상의 유가증권을 매매함으로써 시중에 유통되는 통화량과 단기금리를 조절하는 통화정책 수단이다. 이는 중앙은행이 가장 빈번하게 사용하는 핵심적인 정책 도구로, 시장에 직접 개입하여 유동성을 공급하거나 흡수하는 방식으로 작동한다.

공개시장운영의 주요 목적은 물가 안정을 달성하기 위해 기준금리를 목표 수준으로 유도하고, 이를 통해 경기 변동을 완화하는 것이다. 중앙은행이 증권을 매입하면 은행 시스템에 준비금이 주입되어 시장금리가 하락하고, 반대로 증권을 매도하면 준비금이 회수되어 시장금리가 상승한다. 이 과정을 통해 중앙은행은 통화정책의 방향성을 시장에 신호로 전달한다.

또한, 공개시장운영은 금융 시스템의 일상적인 유동성 변동을 평탄화하여 지급결제 시스템의 원활한 운영을 보장하는 기술적 조정의 목적도 지닌다. 이는 시장의 갑작스러운 자금 수요 충격으로 인한 금리 변동성을 줄이는 데 기여한다.

공개시장운영의 운영 방식은 크게 국채와 같은 유가증권을 중앙은행이 시장에서 직접 매입하거나 매각하는 아웃라이트 거래와, 일정 기간 후에 반대 거래로 결제하는 조건부 거래인 환매조건부매매(Repo) 및 역환매조건부매매(Reverse Repo)로 구분된다. 아웃라이트 거래는 중앙은행의 대차대조표를 영구적으로 변화시켜 기준금리에 장기적인 영향을 미치는 반면, 조건부 거래는 단기 유동성을 조절하는 데 주로 활용된다.

운영은 일반적으로 경매 방식을 통해 이루어진다. 중앙은행은 운영 일정을 사전에 공지하고, 참가 금융기관으로부터 입찰을 받아 유가증권을 매매한다. 이 과정에서 중앙은행은 운영 규모와 가격(또는 금리)을 결정하게 된다. 예를 들어, 연방준비제도(Fed)는 공개시장위원회(FOMC)의 지침에 따라 뉴욕 연방준비은행이 매일 시장 운영을 실행한다.

운영의 방향성은 중앙은행의 통화정책 스탠스에 따라 결정된다. 통화긴축 정책 기조에서는 유동성을 흡수하기 위해 증권을 매각하거나 역Repo를 실행하며, 통화완화 정책 기조에서는 유동성을 공급하기 위해 증권을 매입하거나 Repo를 실행한다. 이러한 운영을 통해 중앙은행은 시장의 초과지급준비금 수준을 간접적으로 조절하고, 이를 통해 단기 시장금리를 목표하는 기준금리 수준에 가깝게 유도한다.

국채 매매는 공개시장운영에서 가장 전형적이고 핵심적인 수단이다. 중앙은행이 시장에서 국채를 사고파는 행위를 통해 유동성을 직접 공급하거나 흡수하는 방식이다. 중앙은행이 국채를 매입하면 은행 시스템에 지급준비금이 증가하고, 반대로 매각하면 지급준비금이 감소한다. 이 조작은 통화정책의 목표 금리 수준을 달성하거나 통화량을 조절하기 위해 수행된다.

국채 매매는 일반적으로 만기가 1년 이상인 국고채를 대상으로 이루어진다. 운영 방식은 크게 두 가지로 구분된다. 첫째는 '아웃라이트 매매'로, 중앙은행이 국채를 완전히 사거나 파는 영구적인 거래이다. 둘째는 '환매조건부매매'(Repo)로, 일정 기간 후 반대 거래로 되파거나 되사는 조건의 일시적 거래이다. 전자는 기준금리와 통화공급에 장기적 영향을, 후자는 단기적 영향을 주기 위해 사용된다.

국채 매매의 주요 장점은 정밀한 조절이 가능하고 시장에 미치는 신호 효과가 크다는 점이다. 중앙은행이 대규모로 국채를 매입하는 행위는 통화긴축에서 통화완화로의 정책 전환을 명확히 시장에 알리는 역할을 한다. 또한, 거래 규모와 시기를 유연하게 결정할 수 있어 다른 정책 수단에 비해 신속한 대응이 가능하다.

환매조건부매매는 중앙은행이 시장 유동성을 단기적으로 조절하기 위해 사용하는 핵심적인 공개시장운영 수단이다. 이는 일정 기간 후에 되팔거나 되사기로 약정한 조건으로 금융기관에 증권을 매매하는 거래를 의미한다. 중앙은행이 유동성을 공급할 때는 증권을 매입하면서 동시에 미래의 특정 일자에 환매하기로 약정하는 매입환매조건부매매를 실행한다. 반대로 유동성을 흡수할 때는 증권을 매도하고 미래에 되사기로 약정하는 매도환매조건부매매를 실행한다.

이 운영 방식의 주요 특징은 그 효과가 일시적이라는 점이다. 거래 기간은 보통 하루에서 몇 주 사이로 매우 짧게 설정된다. 따라서 중앙은행은 기준금리와 같은 장기적인 신호를 변경하지 않으면서도 시장의 일시적인 자금 부족이나 과잉을 신속하게 해소할 수 있다. 예를 들어, 결제일이나 공휴일 전후에 발생할 수 있는 시장의 갑작스러운 자금 수요를 충당하는 데 널리 활용된다.

환매조건부매매의 금리는 해당 국가의 단기 금융시장 금리에 중요한 기준이 된다. 특히 하루짜리 거래인 콜금리에 직접적인 영향을 미쳐, 중앙은행의 정책 의도를 시장에 전달하는 채널 역할을 한다. 이 거래를 통해 중앙은행은 금융기관에게 안전한 담보를 제공하면서 자금을 조달할 수 있는 창구를 열어주어, 금융 시스템의 안정성을 유지하는 데 기여한다.

공개시장운영에서 중앙은행이 사용하는 주요 수단 중 하나는 단기금융증권의 매매이다. 단기금융증권은 만기가 1년 미만인 채권으로, 국고채와 함께 중앙은행이 시중 유동성을 정밀하게 조절하는 데 활용된다. 대표적인 단기금융증권으로는 국고채 중에서도 1년 미만의 국채, 통안증권, 양도성예금증서(CD), 기업어음(CP) 등이 있다. 중앙은행은 이러한 단기 증권을 매입하면 시중에 통화를 공급하고, 매각하면 통화를 흡수한다.

단기금융증권 매매의 가장 큰 특징은 운영의 유연성과 정밀성이다. 만기가 짧아 금리 변동에 민감하게 반응하기 때문에, 중앙은행은 이를 통해 매우 단기적인 금융시장의 변동을 신속하게 완화하거나 유도할 수 있다. 예를 들어, 시장의 일시적인 자금 부족으로 콜금리가 급등할 경우, 중앙은행은 단기증권을 매입하여 당장 필요한 유동성을 공급할 수 있다. 반대로 자금이 일시적으로 과잉 공급될 경우에는 매각을 통해 흡수한다. 이는 기준금리를 목표 수준에 안정시키는 데 기여한다.

이러한 운영은 금융정책의 신호 전달 채널로도 작동한다. 중앙은행이 특정 종류의 단기증권 매매에 적극적으로 나서는 것은 해당 시장에 대한 관심이나 정책 의도를 시장 참가자들에게 알리는 효과가 있다. 또한, 국채 중심의 운영에 비해 다양한 금융상품을 포트폴리오에 포함시킴으로써 금융시장 전반에 대한 영향을 더 넓게 미칠 수 있다. 그러나 기업어음(CP)과 같이 신용위험이 상대적으로 높은 증권을 직접 매매할 경우, 중앙은행은 발행기관의 건전성을 철저히 평가해야 하는 부담이 따른다.

공개시장운영은 중앙은행이 국채나 단기금융증권 등을 시장에서 매매함으로써 기준금리를 목표 수준으로 유도하고, 이를 통해 시장금리 전반에 영향을 미치는 핵심 통화정책 수단이다. 중앙은행이 공개시장매입을 실시하면 시장에 유동성이 공급되어 단기금리가 하락 압력을 받는다. 반대로 공개시장매도를 실시하면 시장의 유동성이 흡수되어 단기금리가 상승 압력을 받는다. 이 과정에서 중앙은행은 정책금리(예: 미국의 연방기금금리)를 목표치에 맞추기 위해 운영을 조절한다.

공개시장운영의 영향은 단기금리에서 시작되어 장기금리와 다양한 대출금리로 전파된다. 중앙은행이 기준금리를 낮추기 위해 시장에 자금을 공급하면, 은행 간 단기자금시장 금리가 먼저 하락한다. 이는 은행의 자금 조달 비용을 낮추어, 은행이 기업이나 가계에 제공하는 대출금리 인하로 이어질 수 있다. 반대로 기준금리 인상을 위한 유동성 흡수는 일련의 금리 상승 과정을 촉발한다. 이러한 전달 경로를 통해 중앙은행의 정책 의도가 실물 경제에 영향을 미치게 된다.

시장금리에 대한 영향의 정도와 속도는 금융시장의 발전 정도, 은행 시스템의 건전성, 그리고 시장 참가자들의 기대에 따라 달라진다. 효율적이고 깊이가 있는 금융시장일수록 중앙은행의 신호는 더 빠르고 광범위하게 전달된다. 또한 중앙은행의 정책 신뢰도가 높을수록 시장 참가자들은 미래 금리 동향에 대한 예상을 통해 현재의 금리 결정에 반영하므로, 정책 효과가 더욱 강화된다.

공개시장운영은 중앙은행이 가장 중요하게 활용하는 통화량 조절 수단이다. 중앙은행이 국채나 단기금융증권을 시장에서 매입하면, 그 대가로 은행 시스템에 지급준비 형태의 기초통화가 공급된다. 반대로 증권을 매도하면 은행의 지급준비가 중앙은행으로 흡수되어 통화량이 줄어든다. 이 과정은 신용창출의 기초가 되는 부분지급준비제도 하에서 통화승수 효과를 통해 광범위한 통화공급의 증감으로 이어진다.

통화량 조절의 구체적 경로는 다음과 같다. 중앙은행의 매입 행위는 은행의 초과지급준비를 증가시키고, 이는 대출 확대를 위한 여력을 키운다. 은행이 이 추가 자금을 활용하여 대출을 공급하면, 경제 내 예금이 새롭게 창출되며 통화량이 확대된다. 반대로 중앙은행이 증권을 매도하면 은행의 지급준비 자금이 감소하여 대출 여력이 줄어들고, 결과적으로 통화량이 수축한다.

이러한 조절은 물가 안정을 위한 핵심 메커니즘으로 작동한다. 경제가 과열되어 인플레이션 압력이 높아지면, 중앙은행은 통화량을 축소하는 긴축적 공개시장운영을 통해 총수요를 억제한다. 반대로 경기가 침체되고 디플레이션 우려가 있을 때는 확장적 운영을 통해 통화량을 늘려 총수요를 부양하고 경제 활동을 자극한다. 따라서 공개시장운영은 중앙은행이 통화정책 목표를 달성하기 위해 통화 공급을 정밀하고 유연하게 관리할 수 있게 해주는 도구이다.

공개시장운영은 중앙은행이 국채나 단기금융증권을 시장에서 매매함으로써 통화량을 조절하는 정책 수단이다. 이 과정은 은행 시스템 내의 지급준비금 수준을 직접적으로 변화시켜, 궁극적으로 경제 전체의 신용 창출 능력에 영향을 미친다. 중앙은행이 증권을 매입하면, 그 대가로 은행 시스템에 기초통화가 유입되어 은행의 지급준비금이 증가한다.

증가한 지급준비금은 부분지급준비제도 하에서 신용 확대의 기초가 된다. 은행은 법정 지급준비율을 초과하는 초과지급준비금을 활용하여 새로운 대출을 창출할 수 있다. 이 대출 과정은 화폐의 신용창조 메커니즘을 통해 이루어진다. 예를 들어, 은행 A가 100억 원의 초과지급준비금을 보유하고 법정 지급준비율이 10%라면, 이론적으로 최대 1000억 원에 가까운 새로운 대출(신용)을 창출할 수 있는 잠재력을 가지게 된다[3].

이렇게 창출된 신용은 다시 예금 형태로 다른 은행에 유입되고, 그 은행 역시 지급준비금을 제외한 금액을 대출함으로써 신용 창출 과정이 반복된다. 이와 같은 과정을 신용승수 효과라고 한다. 공개시장운영은 이 과정의 시작점인 기초통화의 양을 조절함으로써, 경제 전체의 신용 공급과 화폐공급량을 간접적으로 관리하는 역할을 한다. 반대로, 중앙은행이 증권을 매도하면 은행 시스템의 지급준비금이 흡수되어 신용 창출 능력이 위축되는 효과가 발생한다.

지급준비율 정책은 중앙은행이 상업은행에 예금 대비 일정 비율의 지급준비금을 의무적으로 예치하도록 규정하는 통화정책 수단이다. 이 비율을 조정함으로써 중앙은행은 은행 시스템 내의 신용 창출 능력을 간접적으로 통제한다. 지급준비금은 일반적으로 중앙은행에의 무이자 예치 형태로 유지되며, 은행의 지급 유동성을 확보하고 금융 시스템의 안정성을 도모하는 목적을 가진다.

지급준비율을 인상하면 상업은행이 대출 등 자금 운용에 활용할 수 있는 자금이 줄어들어 통화 공급이 위축된다. 반대로 지급준비율을 인하하면 은행의 여유 자금이 증가하여 대출 확대와 통화 공급 증가를 유도한다. 이는 공개시장운영이나 재할인율 정책에 비해 효과가 강력하고 직접적이지만, 은행의 자금 운용에 갑작스러운 충격을 줄 수 있어 정책 변경 빈도는 상대적으로 낮은 편이다.

많은 국가에서 지급준비율은 기본적인 금융 안정 장치로 유지되며, 일상적인 통화정책 운영의 주요 수단으로는 공개시장운영이 더 널리 사용된다. 이는 지급준비율 조정이 은행 경영에 미치는 영향이 크고, 정책 효과의 시차가 불확실할 수 있기 때문이다. 그러나 금융 위기 시에는 지급준비율 인하를 통해 시스템에 대규모 유동성을 공급하는 강력한 수단으로 활용되기도 한다.

재할인율 정책은 중앙은행이 상업은행 등 금융기관에게 자금을 대출할 때 적용하는 금리이다. 이는 금융기관이 보유한 어음이나 채권을 중앙은행에 재할인하거나 담보로 대출을 받는 비용을 결정한다. 재할인율은 공개시장운영이나 지급준비율과 함께 중앙은행의 전통적인 통화정책 수단 중 하나이다.

재할인율 정책의 주요 목적은 금융시스템에 대한 유동성 공급과 신호 효과 전달이다. 중앙은행은 재할인율을 인하하여 금융기관의 자금 조달 비용을 낮추고, 이를 통해 시중에 풀리는 자금을 늘리려 한다. 반대로 재할인율을 인상하면 자금 조달이 어려워져 통화 공급이 위축되는 효과를 기대한다. 또한, 재할인율 조정은 중앙은행의 향후 통화정책 기조에 대한 신호로 작용하여 시장의 기대를 형성한다.

다만, 재할인율 정책은 몇 가지 한계를 지닌다. 첫째, 이는 중앙은행이 수동적으로 기다리는 정책으로, 금융기관이 직접 중앙은행에 자금을 요청해야 효과가 발생한다. 둘째, 공개시장운영에 비해 정책 실행의 정밀도와 속도가 떨어진다. 셋째, 금융기관이 은행간 시장 등 다른 대체 자금 조달 경로를 확보하면 그 효과가 제한될 수 있다. 이러한 이유로 현대 통화정책에서는 기준금리를 목표로 한 공개시장운영이 보다 적극적으로 활용되는 경향이 있다.

미국 연방준비제도는 공개시장운영을 통화정책의 핵심 수단으로 활용한다. 이 운영은 연방공개시장위원회(FOMC)의 결정에 따라 뉴욕 연방준비은행의 공개시장 책임자(Domestic Trading Desk)가 집행한다. 주요 목표는 FOMC가 설정한 연방기금금리 목표치를 달성하는 것이다.

운영의 주요 수단은 국채와 기관채의 매매, 그리고 특히 환매조건부매매(Repo)와 역환매조건부매매(Reverse Repo)이다. 단기적인 유동성 조절을 위해 하루짜리 또는 단기 Repo를 빈번히 사용하며, 장기적인 통화기반 조절을 위해 국채의 순매매를 실시한다. 모든 거래는 일차 딜러(Primary Dealer)라고 불리는 선정된 금융기관들과 이루어진다.

연준의 공개시장운영은 전 세계 금융시장에 중대한 영향을 미친다. 달러는 기축통화이기 때문에, 연준의 정책 결정과 시장 개입은 글로벌 자본 흐름과 신용 조건에 파급효과를 낳는다. 2008년 금융위기 이후에는 양적완화(QE)라는 형태로 대규모 자산매입 프로그램을 도입하여 공개시장운영의 범위와 규모를 확장시켰다.

유럽중앙은행(ECB)은 유로존의 통화정책을 책임지는 초국가적 중앙은행이다. 1998년 설립되어 1999년부터 유로화를 도입한 국가들의 통화정책을 총괄한다. 주요 목표는 물가 안정을 유지하는 것이며, 이를 위해 공개시장운영을 핵심 수단으로 활용한다.

ECB의 공개시장운영은 주로 주간 유동성 공급에 초점을 맞춘다. 주요 운영 수단은 환매조건부매매(Repo)이며, 이를 통해 금융기관에 일주일 단위로 유동성을 공급한다. 또한 장기 유동성 공급을 위한 장기 재융자 조작(LTRO)과 구조적 조작도 실시한다. 모든 운영은 표준 입찰 절차를 통해 이루어지며, ECB가 정한 기준금리인 주요 재융자 조작 금리가 시장 금리의 기준이 된다.

2008년 글로벌 금융 위기와 2010년대 유럽 재정 위기 이후 ECB의 공개시장운영은 더욱 적극적으로 변화했다. 전통적인 금리 정책의 한계에 직면하자, ECB는 양적완화(APP) 프로그램을 도입하여 국채와 기업채를 대규모로 매입했다. 이는 유로존 전체의 금리를 낮추고 신용 공급을 확대하기 위한 비전통적 통화정책 조치였다.

ECB는 19개 회원국을 아우르는 특수성을 고려하여 공개시장운영을 설계한다. 이는 단일 통화정책을 시행하면서도 각국 금융시장의 이질적 조건을 조정해야 하는 복잡한 과제를 안고 있다. 따라서 운영은 항상 유로시스템(ECB와 각국 중앙은행)을 통해 협력적으로 수행되며, 통화정책 결정은 ECB 이사회에서 내린다.

일본은행은 일본의 중앙은행으로, 물가 안정과 금융 시스템의 안정을 최우선 목표로 삼는다. 1990년대 버블 경제 붕괴 이후 장기간 지속된 디플레이션과 경제 침체에 대응하기 위해 독특하고 적극적인 통화 정책을 펼쳐왔다. 특히 제로 금리 정책과 양적완화 정책을 세계에서 가장 먼저 도입한 중앙은행 중 하나로 평가받는다.

일본은행의 공개시장운영은 주로 국채 매매와 다양한 금융기관을 상대로 한 자금 공급 조작을 통해 이루어진다. 2013년 이후 본격화된 '양적·질적 금융완화(QQE)' 정책 하에서는 연간 80조 엔 규모의 국채 매입을 통해 장기 금리를 낮은 수준으로 억제하는 것을 핵심으로 운영했다. 또한, ETF(상장지수펀드)와 J-REIT(부동산투자신탁) 매입을 통해 위험 자산 시장에 직접적으로 개입하는 비전통적 수단도 적극 활용했다.

2016년에는 장기 금리를 0% 수준으로 유도하는 '장기 금리 곡선 통제(YCC)' 정책을 도입했다. 이는 10년물 국채 금리를 약 0% 수준으로 관리하면서 동시에 필요에 따라 단기 금리를 마이너스(-0.1%)로 유지하는 정책이다. 이를 통해 수익률 곡선의 형태를 적절히 조정하여 금융기관의 수익성을 고려하면서도 완만한 통화 완화 효과를 지속시키고자 했다.

최근에는 물가 상승률이 장기 목표인 2%에 근접하자, 일본은행은 점진적인 통화 정책 정상화를 모색하고 있다. 2024년 3월에는 마이너스 금리 정책을 종료하고 단기 정책 금리를 0~0.1% 수준으로 조정했으며, YCC 정책도 사실상 종료했다. 그러나 대규모 자산 매입 프로그램은 유지하며, 금융 시장의 안정을 중시하는 신중한 접근 방식을 보이고 있다.

양적완화 정책은 공개시장운영의 한 형태로, 중앙은행이 장기 국채나 기타 금융자산을 대규모로 매입하여 금융시스템에 기반 통화를 공급하는 비전통적 통화정책 수단이다. 이 정책은 일반적으로 기준금리가 사실상 0%에 근접하여 추가적인 금리 인하라는 전통적 정책 공간이 없을 때 도입된다. 주요 목표는 장기 금리를 추가로 낮추고, 금융자산 가격을 지지하며, 신용 공급을 촉진함으로써 경기 침체와 디플레이션 압력을 극복하는 것이다.

양적완화는 크게 세 가지 경로를 통해 경제에 영향을 미친다. 첫째, 중앙은행의 대규모 자산 매입은 해당 자산의 가격을 상승시키고 수익률(금리)을 하락시킨다. 둘째, 이 과정에서 은행 등 금융기관에 공급된 대량의 준비금은 금융시스템의 유동성을 크게 증가시킨다. 셋째, 이는 시장에 대한 중앙은행의 정책적 의지를 강력히 시그널링하여 경제주체들의 기대 인플레이션을 높이고, 소비와 투자를 유인하려는 효과를 노린다[6].

주요 중앙은행들의 양적완화 프로그램은 다음과 같은 특징을 보였다.

그러나 양적완화 정책은 부작용과 한계에 대한 논란도 수반한다. 장기적인 초저금리 환경은 자산시장 거품을 유발할 수 있으며, 중앙은행 대차대조표의 급격한 확대는 향후 정책 정상화 과정을 복잡하게 만든다. 또한, 금융기관에 축적된 과도한 준비금이 실물경제로의 효과적인 신용 창출로 이어지지 않는 '유동성 함정'에 빠질 위험도 존재한다.

중앙은행 디지털 화폐(CBDC)의 등장은 공개시장운영의 환경과 방식을 변화시키는 중요한 요인으로 부상했다. CBDC는 중앙은행이 발행하는 디지털 형태의 법정화폐로, 일반 대중이 중앙은행에 직접 예금 계좌를 보유할 수 있는 가능성을 열었다[7]. 이는 기존의 은행 준비금 시스템을 넘어서는 새로운 정책 전달 경로를 만들며, 공개시장운영이 더 정밀하고 직접적으로 통화량과 금리에 영향을 미칠 수 있는 토대를 제공한다.

CBDC와 공개시장운영의 연계는 몇 가지 측면에서 고려된다. 첫째, CBDC의 이자율 자체가 새로운 정책금리 수단으로 기능할 수 있다. 중앙은행이 CBDC에 부여하는 이자율을 조정함으로써 일반 대중의 화폐 수요를 직접적으로 영향을 주어 통화정책을 전달할 수 있다. 둘째, 공개시장운영을 통한 유동성 공급이 CBDC 계정을 통해 더 효율적으로 이루어질 가능성이 있다. 금융기관을 거치지 않고도 시장에 직접 유동성을 주입하거나 흡수하는 메커니즘이 강화될 수 있다.

그러나 이러한 연계는 새로운 도전 과제도 제기한다. CBDC가 대중에게 널리 보급되면 상업은행의 예금 이탈이 발생하여 전통적인 신용 창출 경로가 약화될 수 있다. 이는 공개시장운영이 조정해야 할 금융 시스템의 구조적 변화를 의미한다. 또한, 실시간으로 대규모 거래 데이터가 생성되므로, 공개시장운영의 결정을 지원하기 위한 데이터 분석 능력과 함께 사생활 보호 문제도 중요한 논의 대상이 된다. 각국 중앙은행은 이러한 변화에 대응하여 공개시장운영의 프레임워크를 점진적으로 진화시키고 있다.