재할인율 정책

재할인율은 중앙은행이 일반 은행 등 금융기관에게 자금을 대출할 때 적용하는 이자율이다. 금융기관이 보유한 어음이나 채권 등을 담보로 중앙은행으로부터 자금을 조달하는 비용을 의미한다. 이는 중앙은행이 금융시스템에 직접적으로 유동성을 공급하는 주요 창구 중 하나로 기능한다.

재할인율은 기준금리와 구분되는 개념이다. 기준금리가 중앙은행과 금융기관 간의 공개시장조작 등을 통한 자금 거래에 적용되는 일반적인 금리라면, 재할인율은 금융기관이 중앙은행에 '재할인'을 요청하여 자금을 빌리는 특정한 경우에 적용되는 금리이다. 따라서 재할인율 창구는 일반적으로 금융기관이 시장에서 자금 조달에 어려움을 겪을 때 최후의 대부자 역할을 하는 안전판 기능을 한다.

이 금리는 통화정책의 수단으로 활용되며, 조정을 통해 경제에 간접적인 영향을 미친다. 재할인율을 인상하면 금융기관의 자금 조달 비용이 높아져 시중 유동성이 줄어드는 효과가 있다. 반대로 재할인율을 인하하면 금융기관의 자금 조달이 용이해져 시중에 풀리는 자금이 증가하는 경향을 보인다.

할인율은 일반적으로 금융 거래에서 미래에 발생할 현금 흐름의 현재 가치를 계산할 때 사용되는 이자율을 의미한다. 예를 들어, 채권 가격 평가나 투자 사업의 현금흐름할인법 분석에서 활용된다. 이는 금융 시장에서 자금의 시간 가치를 반영하는 일반적인 개념이다.

반면, 재할인율은 중앙은행이 시중은행 등 금융기관에게 자금을 대출해 줄 때 적용하는 특정한 정책 금리이다. 중앙은행이 수행하는 최종대부자 기능의 핵심적 수단으로, 금융기관이 보유한 어음이나 채권 등을 담보로 자금을 공급하는 조건을 결정한다. 따라서 재할인율은 중앙은행의 정책 의도를 직접 반영하는 공식적인 금리이다.

두 개념의 핵심적 차이는 그 기능과 적용 주체에 있다. 할인율은 광범위한 금융 및 회계 이론에서 사용되는 계산용 개념인 반면, 재할인율은 중앙은행의 적극적인 통화정책 운영 도구이다. 할인율이 시장 참여자들 사이의 자발적 거래에서 암묵적으로 형성되거나 분석 목적으로 사용될 수 있다면, 재할인율은 중앙은행에 의해 공식적으로 설정되고 발표된다.

요약하면, 할인율은 금융 이론의 기초가 되는 일반적 개념이고, 재할인율은 이 개념을 바탕으로 하지만 중앙은행의 정책 운영이라는 구체적이고 제도적인 틀에서 작동하는 실질적 도구이다.

중앙은행이 재할인율을 인상하면, 상업은행 등 금융기관이 중앙은행으로부터 자금을 조달하는 비용이 높아진다. 이는 금융기관이 중앙은행에 대한 의존도를 낮추도록 유도하며, 결과적으로 금융기관이 시중에 공급하는 대출 규모를 축소하게 만든다. 반대로 재할인율을 인하하면 금융기관의 자금 조달 비용이 줄어들어, 대출 공급 확대를 통한 통화량 증가를 촉진한다.

이러한 조절 메커니즘은 기준금리와 같은 다른 정책 수단과 연동되어 작동한다. 재할인율은 일반적으로 기준금리보다 높게 설정되어, 금융기관이 먼저 자금시장이나 공개시장조작을 통해 자금을 조달하도록 유도하는 '벌칙적 금리'의 성격을 가진다[2]. 따라서 재할인율 조정은 직접적인 통화량 조절보다는, 중앙은행의 정책 의도를 시장에 전달하고 기준금리 정책을 보완하는 신호 역할을 강하게 수행한다.

통화량 조절의 궁극적 목표는 물가 안정이다. 과도한 통화량은 인플레이션을 유발할 수 있으며, 통화량 급축은 디플레이션이나 경기 위축을 초래할 수 있다. 따라서 중앙은행은 물가 지표와 경제 상황을 종합적으로 판단하여 재할인율을 포함한 다양한 정책 수단을 통해 적정 통화량을 유지하려 한다.

재할인율 정책은 중앙은행이 금융기관에 직접 자금을 공급하여 유동성 부족 문제를 해소하는 기능을 수행한다. 금융기관은 보유한 어음이나 채권 등을 중앙은행에 재할인하여 현금을 조달할 수 있다. 이 과정에서 적용되는 이자율이 재할인율이다. 특히 단기 자금 시장이 경색되거나 특정 금융기관이 갑작스러운 자금 수요에 직면했을 때, 이 창구는 최종 대부자 역할을 하는 안전망으로 작동한다.

이 유동성 지원 기능은 금융 시스템의 안정성을 유지하는 데 핵심적이다. 예를 들어, 대규모 어음의 부도나 시장의 신용 경색으로 인해 금융기관들이 자금 조달에 어려움을 겪을 때, 중앙은행은 재할인율을 통해 신속하게 자금을 공급할 수 있다. 이를 통해 개별 금융기관의 도산 위험을 차단하고, 이 위험이 전체 금융 시스템으로 전파되는 것을 방지한다.

재할인율을 통한 자금 공급은 일반적으로 담보가 있는 대출 형태로 이루어진다. 주요 운영 방식은 다음과 같다.

이러한 지원은 단기적이고 일시적인 유동성 부족을 해결하기 위한 것이며, 장기적 자금 조달 수단으로 사용되도록 의도되지는 않았다. 중앙은행은 재할인 창구를 이용하는 빈도와 규모를 모니터링하여 금융 시스템의 전반적인 건전성을 평가하기도 한다.

재할인율 조정은 중앙은행의 통화정책 방향을 시장에 알리는 신호 역할을 수행한다. 중앙은행이 재할인율을 인상하면 통화 긴축 의지를, 인하하면 통화 완화 의지를 각각 시장 참가자들에게 전달한다. 이 신호는 미래 기준금리 변동에 대한 예상을 형성하고, 금융기관과 기업의 의사결정에 선제적으로 영향을 미친다.

신호 효과의 작동 메커니즘은 다음과 같다. 중앙은행이 재할인율을 변경하면 시장은 이를 물가 안정이나 경기 대응을 위한 정책 전환의 신호로 해석한다. 이는 단기적으로 시장 금리의 변동을 유발하고, 장기적으로는 경제 주체들의 기대 인플레이션을 관리하는 데 기여한다. 예를 들어, 인플레이션 압력이 높을 때 재할인율 인상은 물가 안정을 우선시하는 강력한 의지 표명으로 기능한다.

이 효과의 강도는 중앙은행의 신뢰도와 정책 일관성에 크게 의존한다. 시장이 중앙은행의 정책 목표와 실행력을 신뢰할수록 재할인율 조정은 더 명확하고 강력한 신호로 작용한다. 반면, 신뢰도가 낮은 경우 신호 효과는 약화되거나 왜곡될 수 있다.

따라서 재할인율 정책은 단순한 자금 조달 비용 이상으로, 중앙은행의 정책 커뮤니케이션 도구로서 중요한 기능을 담당한다.

물가 안정은 중앙은행의 핵심 정책 목표 중 하나이며, 재할인율 조정은 이를 달성하기 위한 주요 수단으로 활용된다. 물가 안정이란 일반적으로 소비자물가지수의 연간 상승률을 낮고 안정된 수준으로 유지하는 것을 의미한다. 과도한 인플레이션은 화폐 가치를 하락시키고 경제 주체의 의사결정을 왜곡시키며, 반대로 디플레이션은 소비와 투자를 위축시켜 경기 침체를 초래할 수 있다. 따라서 중앙은행은 재할인율을 조정하여 통화량과 신용 공급을 간접적으로 통제함으로써 물가 상승 압력을 관리한다.

재할인율 인상은 물가 안정 목표 하향 압력으로 작용한다. 중앙은행이 재할인율을 올리면 시중은행 등 금융기관의 중앙은행 차입 비용이 증가한다. 이는 금융기관이 시중에 공급하는 대출 금리의 상승으로 이어지고, 결과적으로 기업의 투자와 가계의 소비가 줄어들어 총수요가 감소한다. 총수요 감소는 상품과 서비스에 대한 가격 상승 압력을 완화시켜 물가 안정에 기여한다. 반대로, 물가 상승률이 목표치보다 현저히 낮은 디플레이션 우려 상황에서는 재할인율을 인하하여 통화 공급을 늘리고 총수요를 부양하려는 정책을 펼칠 수 있다.

물가 안정 목표를 설정하고 이를 공표하는 것은 재할인율 정책의 효과성을 높이는 데 중요하다. 많은 중앙은행이 명시적인 인플레이션 타기팅 제도를 운영하며, 이는 경제 주체들의 인플레이션 기대를 안정시키는 역할을 한다. 중앙은행이 물가 안정을 최우선 목표로 재할인율을 조정한다는 신뢰가 확립되면, 금리 조정 자체만으로도 시장의 물가 상승 예상을 선제적으로 누르는 효과를 발휘할 수 있다. 따라서 재할인율 결정 과정에서 물가 지표(예: 소비자물가지수, 생산자물가지수, GDP 디플레이터)의 동향은 가장 핵심적인 고려 사항이 된다.

경기 변동은 재할인율 결정에 있어 가장 핵심적인 고려 사항 중 하나이다. 일반적으로 경기가 과열되어 인플레이션 압력이 높아지면 중앙은행은 재할인율을 인상하여 통화량을 축소하고 총수요를 억제하려 한다. 반대로 경기가 침체되거나 경기후퇴가 우려될 때는 재할인율을 인하하여 금융기관의 자금 조달 비용을 낮추고, 대출을 촉진함으로써 경기 부양을 도모한다.

경기 국면에 따른 재할인율 조정은 다음과 같은 경로로 경제에 영향을 미친다. 경기 침체기에 재할인율이 하락하면 상업은행 등 금융기관의 중앙은행으로부터의 자금 조달 비용이 줄어든다. 이는 시중 금리 하락으로 이어져 기업의 투자 비용과 가계의 소비 부담을 경감시킨다. 반대로 경기 과열기에는 재할인율 인상을 통해 자금 조달을 어렵게 만들어 시중 금리를 상승시키고, 이는 대출과 지출을 위축시켜 경제를 냉각시키는 역할을 한다.

경기 변동에 대응한 재할인율 정책 운영은 시의적절성과 적정 강도가 중요하다. 지나치게 빠르거나 과감한 인상은 경기 침체를 초래할 수 있으며, 지나치게 느리거나 미미한 조정은 인플레이션을 방치하거나 자산 버블을 키울 위험이 있다. 따라서 중앙은행은 실업률, 산업 생산, 소비자 물가지수(CPI), 국내총생산(GDP) 성장률 등 다양한 경제 지표를 종합적으로 분석하여 경기 국면을 판단하고 재할인율을 결정한다.

국제 금융 시장 상황은 재할인율 결정에 있어 중요한 외생적 요인으로 작용한다. 특히 개방 경제 체제에서는 국내 통화정책이 해외 금리와 자본 이동에 영향을 받기 때문이다. 주요 선진국, 특히 미국 연방준비제도(Fed)의 기준금리 변동은 전 세계 자본 흐름을 변화시켜 다른 국가들의 정책 운영에 제약을 가할 수 있다. 예를 들어 미국의 금리 인상 시 국내 재할인율을 유지하면 자본 유출과 원화 가치 하락 압력이 강해질 수 있어, 물가 안정 목표와 충돌할 수 있다[3].

국제 금융 시장의 위기 상황 또한 재할인율 결정에 영향을 미친다. 2008년 글로벌 금융 위기나 2020년 코로나19 팬데믹 초기와 같이 국제 금융 시장이 불안정해지면, 한국은행을 포함한 많은 중앙은행들은 긴급 유동성을 공급하기 위해 재할인율을 인하하거나 재할인 창구 운영 조건을 완화하는 조치를 취했다. 반대로 국제 원자재 가격 급등 등으로 인해 전 세계적인 인플레이션 압력이 높아지는 시기에는 국내 물가 안정을 우선시하면서도 자본 유출과 통화 가치 약화를 방지하기 위해 국제 금리 동향을 면밀히 참고하게 된다.

따라서 중앙은행은 재할인율을 결정할 때 국내 경제 지표뿐만 아니라 국제수지, 자본 이동, 원달러 환율 등 국제 금융 시장의 다양한 지표를 종합적으로 분석하여 정책의 독립성과 개방 경제의 제약 사이에서 균형을 모색한다.

재할인율 조정은 시장 금리 전반에 직접적이고 신속한 영향을 미친다. 중앙은행이 재할인율을 인상하면, 금융기관이 중앙은행으로부터 자금을 조달하는 비용이 높아진다. 이는 금융기관이 시중은행에 자금을 공급할 때 적용하는 기준이 되는 콜금리나 기준금리 등의 단기 금리 상승으로 이어진다. 반대로 재할인율을 인하하면 금융기관의 자금 조달 비용이 줄어들어 단기 시장 금리가 하락하는 압력으로 작용한다.

이러한 단기 금리의 변동은 금융시장의 기대를 형성하고, 만기 구조를 통해 중장기 금리로 파급된다. 예를 들어, 재할인율 인상이 통화 긴축의 지속적인 신호로 받아들여지면, 국고채 수익률이나 회사채 금리와 같은 중장기 금리도 함께 상승하는 경향을 보인다. 파급 경로는 대체로 다음과 같다.

재할인율 조정의 효과는 금융시장의 유동성 상황과 정책 신뢰도에 따라 크기가 달라진다. 시장 유동성이 풍부할 때는 그 효과가 상대적으로 약하게 나타날 수 있으나, 유동성 위기 시에는 재할인율 조정과 함께 제공되는 유동성 공급 자체가 금리 안정에 결정적인 역할을 하기도 한다. 결국 재할인율은 중앙은행이 시장 금리 체계의 기준점을 설정함으로써 전체적인 금리 수준을 관리하는 핵심 통로 중 하나로 기능한다.

재할인율의 변화는 금융기관의 자금 조달 비용을 직접적으로 변화시켜, 대출 시장과 투자 활동에 광범위한 영향을 미친다. 재할인율이 인하되면, 상업은행 등 금융기관이 중앙은행으로부터 자금을 조달하는 비용이 줄어든다. 이는 금융기관이 기업이나 가계에 제공하는 대출 금리의 하방 압력으로 작용한다. 낮아진 대출 금리는 기업의 설비 투자 자금 조달 비용을 감소시키고, 가계의 주택 구매나 소비자 금융에 대한 부담을 완화시켜 궁극적으로 투자와 소비를 촉진하는 효과를 기대할 수 있다.

반대로, 재할인율이 인상될 경우 금융기관의 자금 조달 비용은 상승한다. 금융기관은 이 증가된 비용을 대출 금리 인상으로 전가하려는 유인을 갖게 된다. 높아진 대출 금리는 기업의 신규 투자 계획을 위축시키고, 가계의 대출 수요를 감소시킨다. 이는 경기가 과열되거나 인플레이션 압력이 높을 때 총수요를 관리하기 위한 정책적 목적으로 활용된다. 따라서 재할인율 정책은 경기 순환에 맞춰 대출과 투자의 활발도를 조절하는 중요한 수단이다.

재할인율 조정의 영향은 다양한 대출 시장에 차별적으로 나타날 수 있다. 일반적으로 단기 자금 시장과 기업 어음 할인 등에 직접 연계된 금리는 민감하게 반응하는 반면, 장기 모기지 대출 금리 등은 다른 요인의 영향을 더 크게 받을 수 있다. 또한, 재할인율 변화가 실제 대출 시장에 전달되는 정도는 금융시스템의 건전성, 은행 간 경쟁 구도, 그리고 중앙은행의 다른 유동성 공급 수단과의 상호작용에 따라 달라진다.

재할인율 조정은 환율에 직접적이고 간접적인 영향을 미친다. 중앙은행이 재할인율을 인상하면 일반적으로 해당국 통화의 가치가 상승하는 압력이 발생한다. 이는 높아진 금리가 외국 자본을 유치하여 자본 수지를 개선시키고, 통화에 대한 수요를 증가시키기 때문이다. 반대로 재할인율을 인하하면 국내 금리 수준이 상대적으로 낮아져 외국 자본의 유출을 유발하거나 유입을 감소시켜 통화 가치 하락 요인으로 작용할 수 있다.

이러한 영향은 국제 금융 시장에서의 차익 거래 활동을 통해 구체화된다. 투자자들은 금리 차이를 이용해 이익을 얻기 위해 고금리 통화를 매수하고 저금리 통화를 매도하는 경향이 있다. 따라서 재할인율 인상은 단기적으로 해당국 통화에 대한 매수 수요를 증가시켜 명목 환율 상승을 초래한다. 예를 들어, 한국은행이 재할인율을 인상하면 원화 자산의 기대 수익률이 높아져 해외 투자자들의 원화 매입이 늘어날 수 있다.

그러나 재할인율 조정이 환율에 미치는 최종적인 영향은 다른 요인들과 복합적으로 작용한다. 물가 안정 기대, 경상 수지, 국가의 신용 등급과 같은 기본적 요인들과 함께, 위험 선호도와 같은 글로벌 시장 심리도 중요한 역할을 한다. 금리 인상이 경기 침체를 초래할 것이라는 우려가 강하면, 통화 가치 상승 효과가 제한될 수 있다. 또한, 중앙은행이 재할인율을 조정하는 주요 목표가 대내적 경제 안정(물가나 경기 조절)에 있다면, 환율 변동은 종종 부수적인 결과로 나타난다.

한국은행은 한국은행법에 근거하여 재할인율을 포함한 통화정책을 수립하고 운영한다. 재할인율 정책은 한국은행이 시행하는 여러 통화정책 수단 중 하나로, 주로 기본금리와 연동되어 운영된다.

한국은행의 통화정책 운영 체계의 핵심은 기본금리(한국은행 기준금리)이다. 재할인율은 일반적으로 이 기본금리에 연동하여 결정된다[5]. 한국은행은 금융통화위원회를 통해 기본금리를 결정하고, 이에 따라 재할인 융자 금리를 설정한다. 재할인율 정책은 공개시장조작(예: RP 매매)이나 지급준비제도와 같은 다른 수단들과 병행하여 사용된다.

재할인율을 통한 융자는 주로 유동성 공급의 보조적 수단으로 기능한다. 한국은행은 금융기관이 단기 자금 조달에 어려움을 겪을 경우, 적격 어음(예: 국고채, 우량기업어음)을 담보로 재할인 융자를 제공한다. 이 과정은 한국은행의 대출창을 통해 이루어진다. 운영 현황을 보면, 재할인율 조정은 기본금리 변경과 동시에 이루어지는 경우가 일반적이며, 독립적인 정책 수단으로 활발히 사용되기보다는 금리 체계의 일부를 구성한다.

한국은행이 도입된 1950년 이후 재할인율은 경제 상황과 정책 기조 변화에 따라 다양한 모습으로 변동해왔다. 초기에는 고정 금리 체제 하에서 운영되다가, 점차 시장 상황을 반영하는 방향으로 전환되었다.

주요 변동 시기를 살펴보면 다음과 같은 특징을 보인다.

2000년대 중반 이후에는 한국은행 기준금리가 주요 정책 금리로 자리 잡으면서, 재할인율은 상대적으로 덜 자주 조정되는 보조적 수단이 되었다. 그러나 2008년 글로벌 금융위기나 2020년 코로나19 범유행과 같은 경제적 충격 시기에는 한국은행이 재할인율을 포함한 유동성 공급 조치를 적극적으로 활용하여 금융시장을 안정시키려 했다. 이는 재할인율이 일상적인 통화정책 수단보다는 금융시장의 갑작스러운 유동성 위기를 해소하는 '안전판' 역할을 강화해왔음을 보여준다.

미국의 재할인율 정책은 연방준비제도(Fed)가 운영하며, 공식 명칭은 '기본 신용 프로그램 정책 금리'(Primary Credit Program Rate)입니다. 이 금리는 연방준비은행이 상업은행 등 예금취급기관에 단기 대출을 제공할 때 적용하는 이자율입니다. 연준은 이 금리를 통해 금융기관의 단기 유동성 부족 문제를 해결하고, 더 넓은 의미에서 통화정책의 신호를 시장에 전달하는 목적을 가집니다.

연준의 재할인율 운영은 크게 기본 신용(Primary Credit), 보조 신용(Secondary Credit), 계절 신용(Seasonal Credit)의 세 가지 프로그램으로 구분됩니다. 대부분의 건전한 금융기관이 이용하는 기본 신용 프로그램의 금리가 일반적으로 말하는 미국의 재할인율에 해당합니다. 이 금리는 연방기금금리(FFR) 목표치보다 일반적으로 0.5%포인트에서 1%포인트 높게 설정되는 것이 관례입니다. 이는 재할인 창구를 최후의 대부자 기능으로 사용하도록 유도하기 위한 것입니다.

역사적으로 연준은 2003년 개혁을 통해 재할인율을 연방기금금리 목표치에 고정시키던 방식을 폐지하고, 현재와 같은 스프레드 방식으로 전환했습니다. 2007-2008년 [9] 당시에는 유동성 공급을 확대하기 위해 스프레드를 축소(예: 1%p에서 0.25%p로)하는 등 재할인율 정책을 적극 활용하기도 했습니다. 연준은 재할인율 조정을 통해 시장에 정책 방향에 대한 신호를 보내거나, 금융시장의 특정 부문에 대한 유동성을 목표적으로 지원하는 도구로도 사용합니다.

유럽중앙은행(ECB)은 유로존의 통화정책을 책임지는 기관으로, 재할인율에 상응하는 주요 정책 금리를 운영한다. ECB는 세 가지 주요 금리를 설정하는데, 이는 변동금리 입찰 방식을 통해 결정되는 주요 재융자 조작(MRO) 금리, 단기 유동성 공급을 위한 변두리 대출 시설 금리, 그리고 유동성 흡수를 위한 예금 시설 금리로 구성된다[10]. MRO 금리는 사실상 ECB의 기준금리 역할을 하며, 은행 시스템에 자금을 공급하는 핵심 수단이다.

ECB의 금리 정책은 물가 안정을 최우선 목표로 삼는다. 공식적으로는 소비자물가지수(HICP) 상승률을 2% 미만으로 유지하는 것을 중장기 목표로 설정한다. 따라서 재할인율 조정 결정은 주로 물가 전망과 유로존의 경제 성장 전망에 기반한다. 2008년 글로벌 금융 위기와 2010년대 유럽 국가 부채 위기 이후 ECB는 기준금리를 역사적 최저 수준으로 낮추고, 양적완화(QE) 및 대규모 자산 매입 프로그램과 같은 비전통적 통화정책을 병행해 왔다.

ECB의 금리 결정 구조는 다른 주요 중앙은행과 차이가 있다. 결정은 ECB 이사회에서 이루어지며, 이사회는 이사회 임원 6명과 유로존 각국 중앙은행 총재들로 구성된다. 이는 연방준비제도가 지역 연방준비은행 총재들이 순환하며 투표에 참여하는 방식과 대비된다. 또한 광범위한 경제 상황을 가진 여러 국가를 포괄해야 하므로, 금리 정책 수립 시 개별 국가 간의 경제적 이질성을 고려해야 하는 복잡성이 존재한다.

2020년대 이후 ECB는 팬데믹과 에너지 위기로 인한 물가 상승 압력에 대응하기 위해 장기간의 제로 금리 정책을 종료하고 금리 인상 사이클을 시작했다. 이 과정에서 MRO 금리, 변두리 대출 시설 금리, 예금 시설 금리를 함께 조정하여 통화정책의 신호 효과를 강화하고 인플레이션 기대를 안정시키려 했다.

일본은행은 일본의 중앙은행으로, 재할인율을 포함한 통화정책을 운영한다. 일본은행의 재할인율은 공식적으로는 '기본 할인율 및 기본 대출 금리(基準割引率および基準貸付利率)'라고 불린다. 이 금리는 일본은행이 시중 금융기관에 직접 자금을 공급할 때 적용하는 기준 금리 역할을 한다.

일본은행의 재할인율 정책 운영은 장기간의 디플레이션과 저성장이라는 특수한 경제 환경의 영향을 강하게 받아왔다. 1990년대 초 버블 경제 붕괴 이후, 일본은행은 경제 활성화와 물가 상승률 목표 달성을 위해 재할인율을 지속적으로 인하하는 정책을 펼쳤다. 1995년에는 0.5%까지 낮아졌으며, 1999년에는 사실상 제로 금리 정책을 도입하여 0.15%로 설정되었다. 이후 2001년부터 2006년까지, 그리고 2010년부터 2013년까지는 재할인율이 0.1%로 고정되는 등 극도로 낮은 수준을 유지했다.

2016년 이후 일본은행의 통화정책 운영의 핵심은 양적·질적 금융완화(QQE)와 함께 역이율 곡선 통제(YCC)를 도입한 것이다. 이 체제 하에서 단기 정책 금리 목표는 -0.1%로 마이너스 금리를 유지하고, 장기 금리(10년물 국채 금리) 목표는 약 0% 수준으로 관리한다. 따라서 재할인율은 이러한 포괄적 금리 관리 체계의 일부로 기능하며, 전통적인 의미의 독립적 정책 수단으로서의 중요성은 상대적으로 감소했다. 일본은행은 금융기관에 대한 자금 공급을 주로 시장 조작을 통해 이루고, 재할인율 창구는 최후의 대부자 기능을 보완하는 역할을 한다.

재할인율 조정은 중앙은행이 통화정책을 수행하는 주요 수단 중 하나이지만, 그 효과에는 몇 가지 한계가 존재한다.

첫째, 재할인율 조정의 효과는 금융기관의 자발적 의존도에 크게 좌우된다. 중앙은행은 재할인 창구를 통해 자금을 공급할 수는 있지만, 금융기관이 그 창구를 얼마나 적극적으로 이용할지는 해당 기관의 유동성 상태와 대체 자금 조달 경로의 비용에 달려 있다. 예를 들어, 시장 금리가 재할인율보다 낮다면 금융기관은 시장에서 자금을 조달하려 할 것이므로 재할인율 정책의 영향력은 약화된다. 이는 재할인율이 '한계 금리'로서 기능하지만, 항상 효과적인 '기준 금리'가 되지는 못함을 의미한다.

둘째, 재할인율 정책은 공개시장운영(OMO)이나 지급준비율 정책에 비해 직접적이고 신속한 통화량 조절 효과가 상대적으로 떨어진다. 재할인율 변경은 금융기관의 자금 조달 비용을 변화시켜 궁극적으로 시장 금리와 대출 행위에 영향을 미치려는 간접적인 경로를 취한다. 반면, 공개시장운영은 중앙은행이 증권을 매매함으로써 금융시스템의 준비금을 직접 증가시키거나 감소시켜 보다 즉각적인 효과를 낼 수 있다[11]. 따라서 긴급한 유동성 공급이나 흡수가 필요할 때는 재할인율 조정보다 다른 수단이 더 선호되는 경우가 많다.

마지막으로, 재할인율은 정책금리 체계 내에서 종종 보조적 수단의 위치를 차지한다. 많은 중앙은행들이 기준금리(예: 한국의 한국은행 기준금리, 미국의 연방기금금리)를 주요 정책금리로 설정하고, 재할인율은 이 기준금리에 일정 스프레드를 두어 운영한다. 이는 재할인율이 독립적인 정책 목표보다는 금융시스템의 안전판 역할이나 유동성 지원 창구로서의 기능에 더 중점을 두고 있음을 보여준다. 따라서 경기 조절이나 물가 안정이라는 광범위한 정책 목표를 달성하기 위해서는 재할인율 정책만으로는 부족하며, 다른 통화정책 수단들과의 정교한 조합이 필수적이다.

공개시장조작은 중앙은행이 국채나 통화안정증권 등의 금융자산을 시장에서 매매하여 준비금을 직접 공급하거나 흡수하는 수단이다. 재할인율 정책이 금융기관의 자발적 의존에 기초한다면, 공개시장조작은 중앙은행이 보다 적극적이고 직접적으로 시장 유동성을 조절한다는 점에서 차이가 있다. 또한, 공개시장조작은 거래 규모와 시기를 세밀하게 조정할 수 있어 일상적인 유동성 관리에 더욱 빈번하게 사용된다.

지급준비율 정책은 금융기관이 예금 대비 일정 비율의 자금을 중앙은행에 무이자로 예치하도록 강제하는 제도이다. 재할인율이 금융기관의 차입 비용을 변화시켜 간접적으로 영향을 미친다면, 지급준비율은 금융기관의 대출 가능 자금 자체를 직접적으로 증감시킨다. 따라서 지급준비율 조정은 효과가 강력하지만 금융시장에 대한 충격이 커서, 실제 정책 운용에서는 비교적 드물게 사용된다.

이러한 수단들은 상호 보완적으로 활용된다. 예를 들어, 중앙은행은 공개시장조작으로 일상 유동성을 관리하면서, 재할인율 조정을 통해 정책 기조에 대한 신호를 보내고, 극단적인 상황에서는 지급준비율 변경을 검토할 수 있다. 현대 통화정책의 추세는 단일 정책금리(예: 한국은행의 기준금리)를 명확한 정책 목표로 설정하고, 이를 달성하기 위해 여러 수단을 유기적으로 결합하여 운영하는 방향으로 발전해 왔다[12].