장단기 금리차 및 수익률 곡선 역전편집자 확인

수익률 곡선은 만기가 다른 채권의 수익률을 연결한 곡선이다. 일반적으로 가로축에는 채권의 잔존만기, 세로축에는 해당 만기의 수익률(금리)을 표시한다. 이 곡선은 특정 시점에서의 금리 구조를 한눈에 보여주며, 채권 시장 참여자들의 미래 금리 및 인플레이션에 대한 기대를 반영한다.

주요 구성 요소는 만기와 수익률이다. 만기는 채권의 발행일로부터 원금이 상환되는 기간을 의미하며, 단기(보통 1년 이하), 중기(2년에서 10년), 장기(10년 이상)로 구분된다. 수익률은 채권을 보유했을 때 기대되는 연간 수익률을 나타내며, 명목금리는 실질금리와 인플레이션 기대를 합한 것으로 이해된다.

일반적으로 정상적인 경제 상황에서는 만기가 길어질수록 수익률이 높아지는 우상향(positive slope) 형태를 보인다. 이는 장기 자금을 조달하는 데 따른 유동성 프리미엄과 미래의 인플레이션 및 금리 변동 위험에 대한 보상이 요구되기 때문이다. 수익률 곡선의 형태와 변화는 중앙은행의 정책, 시장의 경기 전망, 위험 회피 심리 등 다양한 요인에 의해 결정된다.

정상적인 수익률 곡선은 만기가 길어질수록 수익률이 높아지는 우상향 형태를 보인다. 이는 일반적으로 건강한 성장세를 보이는 경제 환경에서 관찰되는 전형적인 패턴이다.

이러한 형태가 나타나는 주요 원인은 유동성 프리미엄과 만기 위험 프리미엄에 있다. 투자자는 장기 채권에 투자할 경우 자금을 장기간 묶어야 하므로 그에 대한 보상, 즉 유동성 프리미엄을 요구한다. 또한, 만기가 길어질수록 미래 인플레이션이나 금리 변동 등 불확실성에 노출될 위험이 커지기 때문에 투자자들은 추가적인 위험 프리미엄을 요구하게 된다. 결과적으로 시장은 일반적으로 단기 금리보다 장기 금리가 높은 구조를 형성한다.

정상적인 우상향 곡선은 경제 주기에 따른 일반적인 형태를 보이기도 한다. 다음 표는 경제 상황에 따른 수익률 곡선의 일반적인 형태를 요약한 것이다.

이처럼 정상적인 우상향 곡선은 향후 인플레이션과 경제 성장에 대한 시장의 낙관적 전망을 반영한다. 또한, 은행과 같은 금융기관의 전통적인 경기 차익 거래 모델, 즉 단기 금리로 자금을 조달하고 장기 금리로 대출하는 행위가 정상적으로 이루어질 수 있는 환경을 의미하기도 한다.

장단기 금리차는 단순한 금리 격차를 넘어, 시장 참여자들의 미래 경제 성장과 인플레이션에 대한 집단적 기대를 반영하는 중요한 신호이다. 일반적으로 장기 금리가 단기 금리보다 높은 정상적인 곡선은 미래에 경기가 확장되고 인플레이션이 상승할 것이라는 낙관적인 전망을 내포한다. 이는 장기 자금을 빌리는 데 따른 위험과 불확실성에 대한 프리미엄으로 해석된다.

반면, 금리차가 축소되거나 역전되는 현상은 시장의 전망이 악화되었음을 시사한다. 투자자들이 장기 국채와 같은 안전자산으로 자금을 이동하면서 장기 금리를 하락시키는 동시에, 중앙은행의 긴축적 통화정책으로 단기 금리가 상대적으로 높아지는 구조가 형성된다. 이는 향후 경기 침체와 인플레이션 둔화를 예상하는 시장 심리의 반영으로 볼 수 있다.

주요 금리차 지표로는 미국 재무부 채권 기준 10년물 금리와 2년물 금리의 차이가 가장 널리 관측된다. 이 지표는 과거 여러 차례 경기 침체를 앞서 예측한 강력한 선행 지표로 평가받아 왔다[3]. 따라서 정책 입안자, 투자자, 경제학자들은 이 금리차의 변화를 면밀히 모니터링하며 경제의 건강 상태와 정책 효과를 판단하는 핵심 자료로 활용한다.

장단기 금리차를 측정하는 지표는 여러 가지가 존재하지만, 그 중에서도 가장 널리 주목받고 시장 참여자들이 선호하는 지표는 10년물 국채 금리와 2년물 국채 금리의 차이(10년-2년 금리차)이다. 이 지표는 단기 금리와 장기 금리 간의 관계를 포착하는 데 있어 특히 효과적인 것으로 평가받는다.

10년-2년 금리차가 중요한 이유는 두 금리가 각각 다른 경제적 신호를 반영하기 때문이다. 일반적으로 2년물 금리는 중앙은행의 현재 및 가까운 미래의 통화정책 기대에 민감하게 반응한다. 반면, 10년물 금리는 장기적인 인플레이션 전망과 실질 경제성장에 대한 시장의 평가를 더 많이 내포한다. 따라서 이 두 금리의 차이는 시장이 미래 경기 전망에 대해 어떻게 생각하는지를 압축적으로 보여주는 지표가 된다.

다른 주요 장단기 금리차 지표로는 10년물 금리와 3개월물 국채 금리의 차이, 또는 30년물 금리와 2년물 금리의 차이 등이 사용되기도 한다. 각 지표는 강점이 다르며, 예를 들어 10년-3개월 금리차는 과거 경기 침체를 예측하는 데 뛰어난 실적을 보인 반면, 10년-2년 금리차는 시장의 관심과 데이터의 신속한 가용성 측면에서 더 널리 활용된다.

이러한 지표들은 수치 자체보다 그 변화 추이, 특히 수익률 곡선이 평평해지거나 역전되는 시점이 더 중요하게 분석된다. 투자자와 정책 당국은 이 지표들을 통해 경기 주기의 전환점을 예측하고 위험을 평가한다.

수익률 곡선 역전은 일반적으로 장기 금리가 단기 금리보다 높은 정상적인 상태에서, 단기 금리가 장기 금리를 초과하는 현상을 의미한다. 이는 만기별로 표시된 수익률 곡선의 기울기가 양(+)에서 음(-)으로 바뀌는 것을 특징으로 한다. 가장 널리 관측되는 지표는 미국 국채의 10년물 금리에서 2년물 금리를 뺀 값(10년-2년 금리차)이며, 이 값이 지속적으로 0 아래로 떨어질 때 역전이 발생한 것으로 본다.

역전 현상이 발생하는 주요 조건은 시장 참여자들의 미래 경제 전망이 악화될 때이다. 일반적으로 중앙은행이 경기 과열이나 높은 인플레이션을 억제하기 위해 기준금리를 인상하면 단기 금리가 상승한다. 동시에 투자자들이 향후 경기 침체를 예상하여 장기 국채와 같은 안전자산으로 자금을 이동하면 장기 금리 상승 압력이 약해지거나 하락한다. 이 두 가지 힘이 결합되어 단기 금리가 장기 금리를 넘어서는 역전 구조가 형성된다.

역전의 지속 기간과 깊이는 중요한 관찰 요소이다. 단순히 순간적으로 금리차가 마이너스가 되는 것보다, 수일 또는 수주에 걸쳐 지속적으로 역전 상태를 유지할 때 그 의미가 더 강력해진다. 또한, 곡선의 형태에 따라 전체 곡선이 역전되는 경우(예: 3개월물부터 10년물까지)와 특정 구간만 역전되는 경우(예: 2년-10년 구간)로 구분할 수 있다.

역전 현상은 주로 신용 위험은 낮으나 만기 변동성 위험이 있는 정부 채권 시장에서 명확하게 관찰된다. 이는 시장의 집단적 예측을 반영하기 때문이다. 반면, 신용 위험이 상대적으로 높은 회사채 시장에서는 기업의 디폴트 위험 프리미엄이 만기 구조를 왜곡할 수 있어 순수한 경기 예측 지표로 보기 어려운 측면이 있다.

역전 현상은 주로 경기 침체 직전에 관찰되는 경향이 있다. 역사적으로 미국의 수익률 곡선 역전은 강력한 경기 침체 선행 지표로 평가받아 왔다. 대표적인 사례는 다음과 같다.

2022년에는 연방준비제도의 급격한 금리 인상 사이클로 인해 수익률 곡선이 심하게 역전되었다. 이는 1980년대 초 이후 가장 깊은 역전 수준으로 기록되었으며, 경기 침체에 대한 시장의 강한 우려를 반영했다. 각 사례에서 역전의 지속 기간과 깊이는 다르지만, 대부분의 경우 역전 발생 후 6개월에서 24개월 사이에 경기 침체가 시작되었다는 공통점이 있다.

중앙은행의 통화정책, 특히 정책금리 조정은 수익률 곡선의 형태와 장단기 금리차에 직접적이고 강력한 영향을 미친다. 중앙은행이 경기 과열이나 인플레이션을 억제하기 위해 긴축 통화정책을 펼치면, 단기 금리를 인상하는 것이 일반적인 첫 번째 조치이다. 이로 인해 단기 채권, 특히 중앙은행의 정책금리에 가장 민감한 2년물 국채 등의 금리가 상승한다. 반면, 장기 채권 금리는 미래의 경기 침체와 인플레이션 전망에 더 크게 반응하기 때문에, 중앙은행의 긴축 행보가 미래 성장을 위축시킬 것이라는 시장의 우려가 커지면 장기 금리의 상승 폭이 제한되거나 하락할 수 있다. 이 두 힘의 상호작용, 즉 단기 금리의 강제 상승과 장기 금리 상승에 대한 회의론이 결합되면 장단기 금리차가 좁아지고 결국 역전 현상이 발생한다.

통화정책의 영향은 단순한 금리 조정을 넘어 양적긴축과 같은 유동성 회수 조치를 통해서도 나타난다. 중앙은행이 국채 등을 시장에서 매각하여 유동성을 흡수하면 채권 가격이 하락하고 금리는 전반적으로 상승 압력을 받는다. 그러나 이러한 조치 역시 장기적인 경제 성장 전망에 대한 불확실성을 높여, 단기 금리보다 장기 금리의 반응이 상대적으로 둔해지는 결과를 초래할 수 있다. 역사적으로, 미국 연방준비제도(Fed)의 긴축 사이클이 본격화된 후 종종 수익률 곡선 역전이 관찰된 이유가 여기에 있다[6].

결국, 중앙은행의 통화정책은 수익률 곡선 역전의 핵심적인 유발 요인으로 작용한다. 정책당국이 단기 금리를 적극적으로 조절하는 반면, 장기 금리는 시장 참여자들의 미래에 대한 집단적 예측을 반영하기 때문에, 양자의 괴리가 극대화되는 순간이 역전이다. 이는 중앙은행의 현재 정책 방향과 시장이 예상하는 미래 경제 결과 사이에 긴장 관계가 존재함을 보여주는 지표라 할 수 있다.

시장 참여자들은 수익률 곡선 역전을 강력한 경기 침체 선행 지표로 간주한다. 이는 장기 채권의 수익률이 단기 채권보다 낮아지는 현상이, 시장이 미래의 경제 성장 둔화와 중앙은행의 통화정책 완화(금리 인하)를 예상하고 있음을 반영하기 때문이다. 투자자들은 경기 침체가 예상될 때 자본의 안전한 피난처 역할을 하는 장기 국채를 선호하며, 이로 인해 장기 채권 가격이 상승하고 수익률은 하락한다. 동시에, 중앙은행이 현재 인플레이션을 통제하기 위해 단기 금리를 높게 유지하거나 인상하는 경우, 단기 금리는 상대적으로 높은 수준을 유지하게 되어 역전 현상이 발생한다.

역전 현상이 경기 침체를 예측하는 메커니즘은 다음과 같다. 첫째, 낮은 장기 금리는 기업의 장기 자금 조달 비용을 낮추는 긍정적 효과가 있지만, 이는 시장이 미래의 수익성 악화와 투자 기회 감소를 예상하고 있음을 의미하는 경우가 많다. 둘째, 은행과 같은 금융기관은 일반적으로 단기 자금을 조달하여 장기로 대출하는 전통적인 만기 변환 모델로 수익을 창출한다. 수익률 곡선이 역전되면 이러한 모델의 수익성이 크게 압박받아 신용 공급이 위축되고, 이는 실물 경제의 투자와 소비를 위축시킬 수 있다.

역전 현상이 실제 경기 침체를 얼마나 정확히 예측하는지에 대한 역사적 기록은 다음과 같다.

이 표에서 보듯이, 역전 현상은 경기 침체를 상당히 정확히 예측해왔지만, 역전 발생부터 실제 경기 침체 시작까지의 선행 기간은 사건에 따라 수개월에서 2년 이상까지 다양하다. 또한, 역전이 반드시 경기 침체를 보장하는 것은 아니며, 때로는 경기 성장률의 현저한 둔화만을 의미할 수도 있다. 따라서 투자자와 정책 당국은 수익률 곡선 역전을 다른 경제 지표와 함께 종합적으로 분석하여 경기 전망을 평가한다.

인플레이션 기대는 수익률 곡선의 형태와 장단기 금리차에 직접적인 영향을 미치는 핵심 요인이다. 일반적으로 투자자들은 장기 채권에 투자할 때 미래의 인플레이션 위험에 대한 보상을 요구한다. 따라서 미래 인플레이션에 대한 시장의 기대가 높아지면, 장기 금리가 상승하여 정상적인 우상향 곡선을 유지하거나 더 가파르게 만드는 경향이 있다. 반대로, 시장이 장기적인 디플레이션 또는 저인플레이션을 예상하면 장기 금리 상승 압력이 약해져 곡선이 평평해지거나 역전될 수 있다.

실물 경제의 근본적인 조건 또한 금리차 변화의 배경이 된다. 경기 호황기에는 기업의 투자 수요가 증가하고 소비가 활발해져 자금 수요가 늘어나 단기 금리 상승 압력을 만들기도 한다. 동시에 강한 경기 확장은 중앙은행의 긴축 정책을 유발하여 단기 금리를 더욱 올릴 수 있다. 만약 시장이 이러한 호황이 지속되지 못하고 머지않아 경기가 둔화될 것이라고 예측하면, 장기 금리 상승은 제한적일 수 있다. 이렇게 단기 금리는 정책 등으로 인해 높은 수준을 유지하는 반면, 장기 성장과 인플레이션 전망이 낮아 장기 금리가 상대적으로 낮아지면 금리차가 좁아지거나 역전 현상이 발생한다.

다음 표는 인플레이션 기대와 실물 경제 요인이 금리차에 미치는 영향을 정리한 것이다.

결국, 수익률 곡선 역전은 단순히 금리 자체의 문제가 아니라 시장 참여자들이 미래의 경제 성장과 물가 안정성에 대해 갖는 신뢰의 척도를 반영한다. 낮은 장기 금리는 미래의 수요 위축과 인플레이션 통제에 대한 시장의 믿음을 나타내는 동시에, 현재의 높은 단기 금리와 결합되어 경기 정점에 가까워졌다는 신호로 해석될 수 있다.

장단기 금리차의 역전, 특히 미국 국채 시장에서 10년물 국채 금리와 2년물 국채 금리 간의 차이가 마이너스로 전환되는 현상은 역사적으로 강력한 경기 침체 선행 지표로 간주되어 왔다. 이는 시장 참여자들의 집단적 예측을 반영하기 때문이다. 투자자들은 일반적으로 장기 채권에 투자할 때 더 높은 이자율을 요구하여 장기간의 불확실성과 인플레이션 위험에 대한 보상을 받는다. 그러나 수익률 곡선이 역전되면, 시장이 단기적으로는 중앙은행의 긴축 정책으로 인해 금리가 높지만, 장기적으로는 경기 둔화나 침체로 인해 금리가 하락할 것이라고 예측하고 있음을 의미한다.

역전 현상이 경기 침체를 예측하는 메커니즘은 크게 두 가지 경로로 설명된다. 첫째, 이는 미래의 통화정책 전망을 반영한다. 시장은 현재의 높은 단기 금리가 경제를 위축시켜 결국 연방준비제도(Fed)가 경기 부양을 위해 금리를 인하할 수밖에 없게 될 것이라고 믿는다. 둘째, 역전은 금융 시스템의 기능을 저해할 수 있다. 은행은 단기 금리로 자금을 조달하고 장기 금리로 대출을 제공하여 이익을 얻는다. 수익률 곡선이 역전되면 은행의 전통적인 금리 마진이 축소되어 대출 의욕이 줄어들고, 이는 신용 공급 위축을 통해 실물 경제에 악영향을 미칠 수 있다.

역전 지표의 신뢰성은 여러 역사적 사례를 통해 입증되어 왔다. 과거 주요 역전 사례와 이후 발생한 경기 침체 시기를 보면, 대체로 높은 상관관계를 보인다.

그러나 이 지표는 경기 침체의 정확한 시점을 알려주지는 않는다. 역전 발생부터 실제 경기 침체가 시작되기까지의 시차는 수개월에서 2년 이상까지 다양하며, 침체의 깊이와 기간에 대해서도 정보를 제공하지 않는다. 또한, 최근의 양적완화(QE)와 같은 비전통적 통화정책이 장기 금리를 인위적으로 낮추어 역전의 신호를 왜곡시켰을 가능성에 대한 논의도 지속되고 있다.

수익률 곡선의 역전은 금융기관의 핵심 수익원인 순이자마진에 직접적인 압박을 가한다. 일반적으로 금융기관은 단기 금리로 자금을 조달하고 장기 금리로 대출을 실행하여 이자 수익을 얻는다. 정상적인 우상향 곡선 하에서는 이러한 기간 변환 기능이 안정적인 수익을 보장하지만, 곡선이 역전되면 장기 자산의 수익률이 단기 부채의 비용보다 낮아져 수익성이 급격히 악화된다. 이는 특히 전통적인 예대마진에 의존하는 상업은행의 경영을 어렵게 만들며, 대출 공급의 위축으로 이어질 수 있다.

기업의 자금 조달 비용과 투자 결정에도 중대한 영향을 미친다. 곡선 역전은 시장이 장기 경제 전망을 낙관하지 않음을 반영하는 경우가 많아, 기업의 설비투자 확대를 꺼리게 만드는 신호로 작용한다. 또한, 기업이 장기 채권을 발행하여 자금을 조달할 때 부담해야 하는 금리가 상대적으로 높아져[11], 자본 지출 계획을 재고하거나 연기하는 결과를 낳을 수 있다.

특정 산업에 미치는 영향은 다음과 같이 구분되어 나타난다.

결과적으로, 수익률 곡선 역전이 지속되면 금융 시스템의 신용 창출 기능이 약화되고 기업의 성장 동력이 둔화되며, 이는 결국 실물 경제의 경기 침체로 이어지는 악순환을 초래할 위험이 있다.

장단기 금리차의 역전은 투자자의 자산배분 결정에 중요한 신호로 활용될 수 있다. 일반적으로 수익률 곡선이 역전되거나 평평해지면 경기 침체 가능성이 높아진다는 시장의 인식을 반영하므로, 투자자는 방어적 자산으로의 비중 조정을 고려한다. 이는 주식과 같은 위험자산에서 채권이나 금, 현금 등 안전자산으로의 전환을 의미할 수 있다. 특히, 장기 채권 금리가 단기 금리보다 낮은 역전 구간에서는 장기 채권의 가격 상승 가능성이 커져, 채권 포트폴리오의 비중을 늘리는 전략이 주목받는다.

구체적인 전략으로는 사이클ical 주식에서 디펜시브 주식으로의 섹터 로테이션이 있다. 경기 둔화 시 상대적으로 수익 안정성이 높은 필수소비재, 유틸리티, 의료섹터의 주식에 대한 투자 비중을 높이는 방식이다. 또한, 국면에 따라 다음과 같은 자산군의 성과 차이를 고려한 배분이 이루어진다.

이러한 전략은 역전 현상이 경기 침체를 필연적으로 예고하는 것은 아니라는 점을 감안하여 신중하게 적용해야 한다. 역전의 지속 기간과 깊이, 더불어 인플레이션, 중앙은행의 정책 방향 등 다른 거시경제 지표들을 종합적으로 분석하는 것이 필수적이다. 따라서 장단기 금리차 역전은 자산배종의 단일 결정 요인보다는, 포트폴리오의 위험 노출을 점검하고 재조정하는 하나의 중요한 트리거로 활용하는 것이 바람직하다.

수익률 곡선의 형태, 특히 역전 수익률 곡선 여부는 채권 포트폴리오의 구성과 위험 관리에 중요한 지침을 제공한다. 포트폴리오 매니저는 곡선의 기울기 변화를 예측하거나 그에 대응하여 듀레이션, 만기 구조, 채권 종류를 조정한다.

역전 환경에서는 일반적으로 단기 채권의 수익률이 장기 채권보다 높아지므로, 포트폴리오의 평균 만기를 단기 쪽으로 줄이는 전략이 고려된다. 이는 듀레이션 리스크를 낮추고, 향후 금리 상승기에 더 유연하게 대응할 수 있도록 한다. 동시에, 높아진 단기 금리를 활용하여 현금 등가물이나 단기 국채에 투자함으로써 수익률을 높일 수 있다. 반대로, 곡선이 가파른 정상 형태를 보일 때는 장기 채권을 보유하여 더 높은 표면 이자와 채권 가격 상승 가능성을 노린다.

보다 적극적인 전략으로는 '불릿 전략', '바벨 전략', '래더 전략' 등 수익률 곡선의 특정 부분에 집중하는 접근법이 있다. 예를 들어, 역전이 예상될 때는 중단기 채권에 집중하는 불릿 전략을, 정상적인 가파른 곡선에서는 장기 채권을 중심으로 한 바벨 전략을 활용할 수 있다. 또한, 인플레이션 연동 채권(TIPS)이나 신용등급이 다른 회사채를 포트폴리오에 혼합하여 금리 리스크 외에 인플레이션 리스크와 신용 리스크도 분산 관리한다.

궁극적으로 효과적인 채권 포트폴리오 관리는 수익률 곡선의 신호만이 아니라 중앙은행의 정책 방향, 인플레이션 전망, 경기 사이클 국면 등 종합적인 경제 환경을 평가한 후에 이루어진다.

수익률 곡선 역전이 경기 침체의 선행 지표로서 가지는 신뢰성은 높게 평가받지만, 절대적이거나 기계적으로 적용할 수 있는 지표는 아니다. 역사적으로 역전 현상이 발생한 후 약 6개월에서 24개월 사이에 경기 침체가 뒤따른 사례가 많았으나, 그 시점과 강도, 지속 기간을 정확히 예측하는 데는 한계가 있다. 또한, 역전의 깊이와 지속 기간이 경기 침체의 심각성과 반드시 비례하는 것도 아니라는 점에서 해석에 주의가 필요하다.

역전 신호의 신뢰성을 저해하는 주요 요인으로는 글로벌 금융 환경의 구조적 변화를 꼽을 수 있다. 주요 중앙은행들의 양적완화와 같은 비전통적 통화정책은 장기 금리를 인위적으로 낮추는 효과를 가져와 수익률 곡선의 형태를 왜곡시킬 수 있다. 또한, 국제 자본 이동의 증가와 안전자산에 대한 수요(예: 미국 국채에 대한 수요)는 국내 경제 상황과 무관하게 금리와 수익률 곡선에 영향을 미칠 수 있다.

다음 표는 수익률 곡선 역전의 예측력에 대한 논쟁점을 정리한 것이다.

따라서, 수익률 곡선 역전은 강력한 경고 신호로 간주해야 하지만, 이를 단독 지표로 사용하기보다는 실업률, 소비자물가지수, 기업 실적, 소비자 심리 지수 등 다른 거시경제 지표들과 종합적으로 분석해야 한다. 최근 몇 차례의 역전에서는 경기 침체 없이도 역전이 해소되는 경우도 관찰되며, 이는 금융 시장 구조와 통화정책 프레임워크의 변화를 반영할 수 있다[17].

2008년 글로벌 금융위기 이후, 특히 2020년대에 들어서면서 수익률 곡선 역전의 해석을 둘러싼 구조적 변화에 대한 논의가 활발해졌다. 주요 중앙은행들의 대규모 양적완화 프로그램은 장기 채권 수익률을 인위적으로 억제하는 효과를 지속적으로 발휘했으며, 이는 곡선의 형태를 왜곡하는 요인으로 작용했다. 또한, 글로벌 저금리 환경이 고착화되면서 과거와는 다른 금리 체계가 형성되었고, 이는 역전 현상의 빈도나 깊이, 그리고 그 경제적 의미에 대한 재평가를 필요로 하게 만들었다.

이러한 변화는 전통적인 해석에 몇 가지 도전을 제기한다. 첫째, 연방준비제도의 대규모 국채 보유로 인해 장기 금리의 시장 메커니즘이 부분적으로 왜곡될 수 있다는 점이다. 둘째, 인플레이션 기대의 안정화(또는 저인플레이션 기대)로 인해 장기 금리가 구조적으로 낮은 수준에 머무를 가능성이 있다. 결과적으로, 단기 금리가 인상될 때 과거보다 더 쉽게 곡선 역전이 발생할 수 있으며, 이 역전이 반드시 강력한 경기 침체 신호가 아닐 수 있다는 새로운 관점이 대두되었다.

최근 연구들은 역전의 지표로서의 유효성을 보다 정교하게 분석하기 위해 다른 경제 지표와의 결합을 강조한다. 예를 들어, 다음과 같은 보완적 접근법이 제시된다.

결론적으로, 수익률 곡선 역전은 여전히 중요한 관찰 대상이지만, 그 신호를 해석할 때는 글로벌 유동성, 중앙은행의 대차대조표, 저금리 구조 등 현대 금융 시스템의 구조적 특성을 반드시 고려해야 한다. 이는 역전 현상을 단일하고 절대적인 지표가 아닌, 복합적 경제 분석의 한 요소로 위치지으려는 새로운 해석 흐름을 반영한다.