옵션 매수 및 매도 전략편집자 확인

콜옵션은 특정 기간 내에 기초자산을 정해진 가격(행사가)에 살 수 있는 권리를 부여하는 계약이다. 콜옵션을 매수한 투자자는 기초자산의 가격이 상승할 것으로 예상할 때 이 전략을 사용한다. 기초자산 시세가 행사가를 초과하여 상승하면, 매수자는 낮은 행사가로 자산을 매입한 후 시장에서 더 높은 가격에 팔아 이익을 실현할 수 있다. 반대로, 시세가 행사가에 미치지 못하면 옵션을 행사하지 않고 프리미엄만을 손실로 감수한다.

풋옵션은 특정 기간 내에 기초자산을 정해진 가격에 팔 수 있는 권리를 부여하는 계약이다. 풋옵션을 매수한 투자자는 기초자산의 가격이 하락할 것으로 예상할 때 이 전략을 사용한다. 기초자산 시세가 행사가 아래로 떨어지면, 매수자는 시장에서 낮은 가격으로 자산을 매입한 후 풋옵션을 통해 더 높은 행사가로 매도할 수 있다. 시세가 행사가보다 높게 유지되면 옵션은 가치를 잃게 되며, 매수자는 지불한 프리미엄만큼 손실을 본다.

두 옵션의 권리와 의무는 매수자와 매도자 간에 명확히 구분된다. 옵션 매수자는 권리를 보유하지만 의무는 없으며, 최대 손실은 지불한 프리미엄으로 한정된다. 반면, 옵션 매도자(옵션 셀러)는 프리미엄을 받는 대신, 매수자가 권리를 행사할 경우 그에 응해야 할 의무를 진다. 따라서 매도자의 잠재적 손실은 이론상 무제한적(콜옵션 매도 시)이거나 상당히 클 수 있다(풋옵션 매도 시).

내재가치는 옵션을 즉시 행사했을 때 얻을 수 있는 이익의 가치를 말한다. 콜옵션의 내재가치는 기초자산의 현재 가격에서 행사가격을 뺀 값이며, 풋옵션의 내재가치는 행사가격에서 기초자산의 현재 가격을 뺀 값이다. 내재가치는 0보다 작을 수 없으며, 이 경우 내재가치는 0으로 계산된다[2]. 예를 들어, 주가 10,000원에 행사가격 9,000원인 콜옵션의 내재가치는 1,000원이다.

시간가치는 옵션의 총 프리미엄에서 내재가치를 제외한 나머지 부분을 의미한다. 이는 옵션 보유자가 향후 기초자산 가격 변동으로부터 이익을 얻을 가능성에 대해 지불하는 대가이다. 시간가치는 주로 잔존만기, 내재변동성, 이자율 등의 요소에 영향을 받는다. 일반적으로 잔존만기가 길수록, 내재변동성이 높을수록 시간가치는 커진다.

내재가치와 시간가치는 옵션 가격을 구성하는 두 가지 핵심 요소이다. 이들의 관계는 다음과 같은 표로 정리할 수 있다.

시간가치는 세타라는 그리스어로 측정되며, 시간이 지남에 따라 점차 감소하는 특성을 가진다. 이 감소 속도는 만기일이 가까워질수록 가속화되는데, 이를 시간가치감소 또는 시간소멸이라고 부른다. 따라서 옵션 매수자는 시간의 흐름에 불리한 반면, 옵션 매도자는 시간의 흐름으로부터 이익을 얻는 구조이다.

옵션 가격은 내재가치와 시간가치의 합으로 구성되며, 이 가치를 결정하는 주요 변수는 여러 가지가 있다. 이 변수들은 블랙-숄즈 모델과 같은 옵션 가격 결정 모델의 핵심 입력값으로 사용된다.

가장 중요한 요소는 기초자산의 가격이다. 콜옵션의 가격은 기초자산 가격이 상승할수록 높아지며, 풋옵션은 그 반대이다. 두 번째 요소는 행사가격으로, 옵션 가격과 반비례 관계에 있다. 내재가치는 기초자산 가격과 행사가격의 차이에서 직접적으로 계산된다. 세 번째는 만기일까지의 잔여 시간이다. 만기가 길수록 시간가치가 커져 옵션 프리미엄은 높아지며, 시간이 지날수록 이 가치는 서서히 감소하는 시간감쇠 현상을 보인다. 네 번째는 변동성으로, 기초자산 가격의 예상 변동 폭을 의미한다. 변동성이 높을수록 옵션 가격도 상승하는데, 이는 큰 가격 변동으로 인해 옵션이 내재가치를 얻을 가능성이 높아지기 때문이다.

다음 표는 옵션 가격에 영향을 미치는 주요 요소와 그 영향을 정리한 것이다.

마지막으로, 무위험이자율과 배당수익률도 영향을 미친다. 이자율이 상승하면 콜옵션의 가치는 약간 상승하고 풋옵션의 가치는 약간 하락하는 경향이 있다. 반면, 기초자산이 배당을 지급하면 배당으로 인해 자산 가격이 하락할 것으로 예상되어 콜옵션의 가치는 하락하고 풋옵션의 가치는 상승한다.

롱 콜은 기초자산의 가격이 상승할 것으로 예상할 때 사용하는 가장 기본적인 옵션 매수 전략이다. 투자자는 특정 행사가격으로 미래에 기초자산을 살 수 있는 권리인 콜옵션을 프리미엄을 지불하고 매수한다. 기초자산 가격이 행사가격보다 높아지면, 투자자는 옵션을 행사하여 저렴한 가격에 자산을 매수한 후 시장에서 더 높은 가격에 팔아 이익을 실현할 수 있다. 또는 옵션 계약 자체를 더 높은 프리미엄에 매도함으로써 이익을 얻을 수도 있다.

이 전략의 손익 구조는 다음과 같다. 최대 손실은 옵션을 매수하기 위해 지불한 프리미엄으로 한정된다. 반면, 기초자산 가격이 상승함에 따라 이론상 최대 이익은 무한대에 가깝다. 손익분기점은 '행사가격 + 지불한 프리미엄' 수준에서 형성된다. 예를 들어, A 주식의 행사가격 10만 원짜리 콜옵션을 1만 원에 샀다면, 주가가 11만 원을 넘어서야 비로소 이익이 발생한다.

롱 콜 전략은 비교적 적은 자본으로 기초자산의 상승에 대한 투자 효과를 극대화할 수 있는 레버리지 효과가 주요 장점이다. 그러나 옵션은 시간가치의 감소(세타) 영향을 받기 때문에, 기초자산 가격이 횡보하거나 너무 천천히 상승할 경우 시간이 지남에 따라 프리미엄이 줄어들어 손실이 발생할 수 있다. 따라서 이 전략은 상승 예상 시점과 강도에 대한 확신이 있을 때 효과적이다.

롱 풋은 투자자가 특정 기초자산의 가격이 하락할 것이라고 예상할 때 사용하는 매수 전략이다. 투자자는 풋옵션을 매수함으로써, 정해진 만기일까지 기초자산을 정해진 가격(행사가)에 매도할 수 있는 권리를 얻는다. 이 전략은 주식, 지수, 상품 등 다양한 자산에 적용할 수 있다.

롱 풋 포지션의 손익 구조는 제한된 위험과 무한한 이익 가능성을 가진다. 최대 손실은 옵션을 매수하기 위해 지불한 프리미엄으로 한정된다. 반면, 기초자산 가격이 하락할수록 이론상 무한한 이익을 얻을 수 있다. 이익은 행사가에서 기초자산의 시장 가격을 뺀 값에서 지불한 프리미엄을 차감하여 계산한다. 예를 들어, 행사가 100에 프리미엄 5를 지불하고 풋옵션을 매수한 경우, 기초자산 가격이 80으로 하락하면 (100 - 80 - 5 = 15)의 이익을 얻는다.

이 전략은 단순한 공매도보다 위험이 제한적이라는 장점이 있다. 주식을 공매도할 경우 가격 상승 시 이론상 무한한 손실이 발생할 수 있지만, 롱 풋은 최대 손실이 이미 지불한 프리미엄으로 고정된다. 또한, 레버리지 효과를 통해 비교적 적은 자본으로 기초자산의 가격 하락에 대한 노출을 얻을 수 있다. 주요 위험 요소는 시간가치의 감소(세타)와 내재변동성 하락이다. 기초자산 가격이 변하지 않거나 서서히 하락해도 시간이 지남에 따라 옵션 가치가 줄어들 수 있다.

따라서 롱 풋 전략은 시장이 급락할 것이라고 강하게 믿을 때, 또는 기존 포트폴리오의 하락 위험을 헤지하기 위한 보험으로 활용된다.

롱 콜과 롱 풋으로 대표되는 매수 전략의 가장 큰 장점은 제한된 위험과 무한한 보상 가능성에 있다. 투자자는 옵션 프리미엄이라는 사전에 알려진 금액만큼만 위험을 감수한다. 반면, 기초 자산의 가격이 유리한 방향으로 크게 움직일 경우, 이론상으로는 무제한의 수익을 얻을 수 있다. 특히 롱 콜은 강한 상승장에서 높은 레버리지 효과를 제공하며, 롱 풋은 시장의 하락이나 헤징 목적으로 유용하게 사용된다.

그러나 매수 전략에는 몇 가지 명확한 위험이 존재한다. 첫째는 시간가치 감소로 인한 손실이다. 옵션은 시간가치를 포함하고 있으며, 이 가치는 만기일이 가까워질수록 가속적으로 소멸한다. 기초 자산의 가격이 큰 변동을 보이지 않는 횡보 시장에서는 옵션 가치가 시간이 흐름에 따라 줄어들어 투자자에게 손실을 안길 수 있다. 둘째는 변동성 하락의 위험이다. 옵션 가격은 내재변동성의 영향을 크게 받는데, 매수 포지션을 취한 후 시장의 예상 변동성이 낮아지면 옵션 가치가 하락할 수 있다.

매수 전략의 수익 구조를 정리하면 다음과 같다.

따라서 옵션 매수자는 기초 자산의 가격이 자신의 예상 방향으로 충분히 움직여야만 수익을 낼 수 있다. 단순히 방향만 맞추는 것으로는 부족하며, 가격 변동의 크기와 속도가 시간가치 감소를 상쇄하고 남을 만큼 커야 한다. 이는 매수 전략의 성공 확률이 상대적으로 낮을 수 있음을 의미한다. 성공적인 매수 전략을 위해서는 강한 추세가 예상되는 시장을 포착하고, 적절한 행사가와 만기를 선택하는 것이 중요하다.

숏 콜 전략은 옵션 매도자가 콜옵션을 판매하여 프리미엄을 수취하는 전략이다. 이 전략은 기초 자산의 가격이 상승하지 않거나 하락할 것이라고 예상할 때 사용된다. 매도자는 옵션 만기일에 행사가격 이상으로 기초 자산 가격이 상승하지 않기를 바라며, 그렇게 되면 옵션이 무가치하게 만료되어 판매한 프리미엄 전액을 이익으로 확보한다.

숏 콜 전략은 크게 네이키드 콜과 커버드 콜로 구분된다. 네이키드 콜은 기초 자산을 보유하지 않은 상태에서 콜옵션을 매도하는 고위험 전략이다. 반면, 커버드 콜은 기초 자산을 보유한 상태에서 해당 자산에 대한 콜옵션을 매도하는 전략이다. 커버드 콜은 보유 주식에서 추가 수익(옵션 프리미엄)을 창출하는 수단으로 널리 사용된다.

두 전략 모두 옵션 매도자의 최대 이익은 받은 프리미엄으로 제한된다. 그러나 위험 구조는 근본적으로 다르다. 네이키드 콜은 기초 자산 가격이 급등할 경우 이론상 무한한 손실이 발생할 가능성이 있어 매우 위험하다. 커버드 콜은 이미 주식을 보유하고 있어 옵션이 행사되면 보유 주식을 인도하면 되므로, 손실이 제한적이다. 대신 주식 가격이 크게 상승할 경우 옵션 행사로 인해 추가 상승분을 얻지 못하는 기회 비용이 발생한다.

숏 풋 전략은 풋옵션을 매도하는 전략이다. 매도자는 특정 행사가에 기초자산을 살 의무를 지는 대신, 옵션 프리미엄을 선수금으로 받는다. 이 전략은 기초자산의 가격이 상승하거나 횡보할 것으로 예상될 때, 또는 특정 가격에 주식을 매수하고자 할 때 사용된다.

캐시시큐어드 풋은 숏 풋 전략의 변형으로, 옵션 매도자가 행사가에 주식을 살 의무를 이행할 충분한 현금을 계좌에 보유하고 있는 상태를 의미한다. 이는 무담보 매도에 비해 위험이 제한적이다. 전략의 수익 구조는 다음과 같다.

예를 들어, A 주식이 100원에 거래될 때 95원 행사가의 풋옵션을 3원에 매도했다고 가정한다. 최대 이익은 주가가 만기일에 95원 이상일 경우 받은 3원의 프리미엄이다. 최대 손실은 주가가 0원으로 떨어질 경우 이론적으로 95원(행사가) - 3원(프리미엄) = 92원이 된다. 손익분기점은 95원 - 3원 = 92원이다. 즉, 주가가 92원 아래로 떨어지면 손실이 발생한다.

이 전략의 주요 위험은 기초자산 가격이 급락할 경우 발생한다. 매도자는 행사가보다 낮은 시장가에도 불구하고, 약정한 행사가로 주식을 매수해야 하므로 큰 평가손실을 볼 수 있다. 따라서 강세 또는 약한 강세장에서 효과적이며, 매수 의향이 있는 주식에 대해 프리미엄 수입을 얻으면서 매수 기회를 노리는 용도로도 활용된다.

매도 전략의 가장 큰 위험은 이론상 무제한 손실 가능성에 있다. 특히 숏 콜 전략에서 기초자산 가격이 급등할 경우, 옵션 매도자는 상대방에게 행사가와 시장 가격의 차액을 지급해야 하므로 손실이 급격히 확대될 수 있다. 숏 풋의 경우 기초자산 가격이 급락하면 행사가로 주식을 인수해야 하는 의무가 발생하며, 이는 주식 가치 하락으로 인한 손실로 이어진다. 이러한 위험은 레버리지 효과로 인해 증거금보다 훨씬 큰 금액의 손실을 초래할 수 있다.

반면, 매도 전략의 보상은 제한적이다. 옵션 매도자가 얻을 수 있는 최대 이익은 옵션을 매도함으로써 받은 프리미엄 금액으로 한정된다. 기초자산의 가격 변동 방향이나 폭에 상관없이, 옵션이 무가치하게 만기되거나 행사되지 않으면 프리미엄 전액이 수익이 된다. 이는 시장이 횡보하거나 예측한 방향으로 움직일 때 시간이 흐름에 따라 시간가치가 감소하는 것을 이용한 수익 모델이다.

매도자의 위험을 완화하는 일반적인 방법으로는 커버드 콜과 캐시시큐어드 풋이 있다. 커버드 콜은 숏 콜 포지션에 해당 주식을 보유함으로써 주가 상승 위험을 헤지한다. 캐시시큐어드 풋은 숏 풋 포지션에 대응할 만큼의 현금을 확보해 두는 방식이다. 그러나 이러한 방법도 주식 가격의 급락(커버드 콜)이나 횡보 시 기회 비용(캐시시큐어드 풋)과 같은 다른 형태의 위험을 내포한다.

불스프레드는 기초 자산의 가격이 소폭 상승할 것으로 예상할 때 사용하는 옵션 스프레드 전략이다. 낙관적 시장 관점을 반영하여 'Bull'이라는 이름이 붙었다. 이 전략은 롱 콜과 숏 콜을 조합하거나, 롱 풋과 숏 풋을 조합하여 구성한다. 주로 사용되는 두 가지 형태는 콜 옵션을 이용한 불스프레드(콜 불스프레드)와 풋 옵션을 이용한 불스프레드(풋 불스프레드)이다.

콜 불스프레드는 낮은 행사가의 콜옵션을 매수하고, 동시에 더 높은 행사가의 콜옵션을 매도하여 구성한다. 풋 불스프레드는 낮은 행사가의 풋옵션을 매도하고, 더 높은 행사가의 풋옵션을 매수하여 구성한다. 두 방식 모두 최대 이익과 최대 손실이 사전에 제한된다는 공통점을 가진다. 전략의 목표는 기초자산 가격이 매도한 옵션의 행사가 근처에서 정산되어 최대 이익을 실현하는 것이다.

이 전략의 주요 장점은 단순한 옵션 매수에 비해 진입 비용(네트 프리미엄)이 낮고, 최대 손실이 명확하게 정의된다는 점이다. 반면, 기초자산 가격이 크게 상승하더라도 이익이 제한된다는 단점이 있다. 따라서 시장이 약간의 상승세를 보이거나 횡보할 것으로 예상될 때, 비용 절감과 위험 제어를 동시에 추구하는 투자자에게 적합한 전략이다.

베어스프레드는 기초 자산의 가격이 하락할 것으로 예상할 때 사용하는 옵션 스프레드 전략이다. 하락 방향성 전략에 속하며, 위험과 수익이 모두 제한된 구조를 가진다. 일반적으로 풋옵션을 이용하여 구성하며, 고행가격이 다른 풋옵션을 매수와 매도 포지션을 조합한다.

가장 일반적인 형태는 베어 풋 스프레드이다. 이는 상대적으로 고행가격이 높은 풋옵션을 매수하고, 동시에 고행가격이 낮은 풋옵션을 매도하여 구성한다. 두 옵션은 동일한 기초 자산과 만기를 가져야 한다. 이 전략의 최대 수익은 순초기 투자 금액(매수한 옵션의 프리미엄에서 매도한 옵션의 프리미엄을 뺀 순 지출)으로 제한되며, 최대 손실은 두 옵션의 고행가격 차이에서 순초기 투자 금액을 뺀 금액으로 제한된다.

전략의 수익 구조는 다음과 같다. 기초 자산 가격이 매도한 풋옵션의 고행가격 이하로 떨어지면 최대 수익이 실현된다. 반면, 기초 자산 가격이 매수한 풋옵션의 고행가격 이상으로 상승하면 최대 손실이 발생한다. 두 고행가격 사이에서 내재가치가 형성되면 손익이 변동한다. 이 전략은 단순히 풋옵션을 매수하는 것보다 초기 투자 비용이 낮다는 장점이 있지만, 그 대가로 상승 가능성에 따른 수익이 제한된다.

버터플라이 스프레드는 옵션을 이용한 중립적 위험 관리 전략으로, 주가가 특정 구간 내에서 횡보할 것으로 예상될 때 사용한다. 이 전략은 제한된 위험과 제한된 수익 가능성을 특징으로 하며, 구성 방식에 따라 롱 버터플라이와 숏 버터플라이로 나뉜다. 일반적으로 롱 버터플라이 스프레드가 더 일반적으로 사용된다.

롱 버터플라이 스프레드는 동일한 만기일을 가진 네 개의 옵션 계약을 조합하여 구성한다. 중심 행사가(ATM)를 기준으로 낮은 행사가의 콜옵션 하나를 매수하고, 중심 행사가의 콜옵션 두 개를 매도하며, 높은 행사가의 콜옵션 하나를 추가로 매수하는 방식이다[6]. 이렇게 하면 최대 손실은 처음 지불한 순 프리미엄으로 제한되고, 최대 수익은 중심 행사가에서 주가가 정확히 만기될 때 발생한다. 수익 구조는 다음과 같다.

이 전략은 내재 변동성이 높을 때 진입하는 것이 일반적으로 유리하다. 왜냐하면 중심 행사가의 옵션 두 개를 매도하여 프리미엄을 받기 때문에, 이후 변동성이 하락하면 옵션 가치가 감소하여 이익을 얻을 가능성이 높아지기 때문이다. 반대로 숏 버터플라이 스프레드는 이와 반대 포지션으로, 주가가 크게 상승하거나 하락할 것으로 예상될 때 사용하며, 수취한 프리미엄이 최대 수익이 된다.

버터플라이 스프레드는 높은 시간가치 소모(쎄타)의 이점을 누릴 수 있지만, 수익이 발생하는 주가 범위가 매우 좁다는 단점이 있다. 따라서 주가가 예상한 중심 구간에서 벗어나면 수익이 급격히 줄어들어 최대 손실에 도달할 수 있다. 이 전략은 변동성이 줄어드는 횡보장에서 정교한 가격 예측이 가능할 때 효과적으로 활용된다.

포지션 크기 설정은 옵션 거래에서 자본의 일정 비율 이상을 단일 포지션에 투자하지 않도록 제한하는 것을 의미한다. 일반적으로 총 거래 자본의 1~5%를 한 포지션에 할당하는 것을 원칙으로 삼는다. 예를 들어, 1천만 원의 거래 자본을 가진 투자자가 2% 규칙을 적용한다면, 단일 옵션 전략에 투입할 수 있는 최대 금액은 20만 원이 된다. 이는 한 번의 불리한 거래로 인해 전체 자본에 치명적인 손실이 발생하는 것을 방지하기 위한 핵심적인 위험 관리 기법이다.

보다 정교한 접근법으로는 켈리 기준이나 변동성 기반 포지션 사이징을 활용할 수 있다. 켈리 기준은 역사적 승률과 평균 승패 금액을 바탕으로 이론상 최적의 투자 비율을 계산한다. 변동성 기반 방법은 내재변동성이나 역사적 변동성을 고려하여, 기초자산 가격의 예상 변동 폭에 따라 포지션 크기를 조정한다. 변동성이 높은 시장에서는 상대적으로 포지션 크기를 줄이는 것이 일반적이다.

효과적인 포지션 크기 설정은 수익률의 안정성을 높이는 동시에 심리적 압박에서 자유롭게 거래할 수 있게 한다. 이는 장기적으로 거래 생존 가능성을 결정짓는 가장 중요한 요소 중 하나로 평가받는다. 모든 전략은 포지션 크기가 적절하게 관리될 때 그 효과를 발휘한다.

손절매는 옵션 거래에서 발생할 수 있는 손실을 사전에 제한하는 위험 관리 기법이다. 옵션 매수 포지션의 경우, 투자한 프리미엄 전액이 손실될 수 있으므로, 특정 가격 수준이나 손실률에 도달하면 포지션을 청산하는 원칙을 설정하는 것이 일반적이다. 예를 들어, 롱 콜 포지션에서 기초자산 가격이 예상과 반대로 움직여 옵션 가격이 초기 프리미엄의 50% 하락하면 포지션을 정리하는 방식이다. 이는 감정에 휩싸여 손실이 무한정 커지는 것을 방지한다.

옵션 매도 전략에서는 손절매가 더욱 중요하다. 숏 콜이나 네이키드 풋과 같은 무담보 매도 포지션은 이론상 손실이 무제한일 수 있기 때문이다. 매도자는 포지션 진입 전에 명확한 손절매 기준을 설정해야 한다. 일반적으로 기초자산 가격이 특정 행사가격을 넘어서거나, 포지션의 델타 값이 일정 수준을 초과할 때, 또는 계정 자산 대비 손실률이 정해진 한도(예: 2-5%)에 도달하면 즉시 청산하거나 헤징한다.

손절매 전략을 효과적으로 실행하기 위해서는 사전에 명문화된 규칙과 철저한 자기 절제가 필요하다. 시장이 갑작스럽게 변동할 때 감정적 결정을 내리기보다, 미리 설정한 객관적 기준에 따라 행동하는 것이 장기적 성공의 핵심이다. 많은 거래자는 손절매 주문을 자동으로 걸어두거나, 포지션 모니터링 체크리스트를 활용하여 규율을 유지한다.

델타 헤징은 옵션 포지션의 델타 값을 중립(0)으로 만들어, 기초 자산의 작은 가격 변동에 따른 포지션 가치 변화를 제거하거나 줄이는 위험 관리 기법이다. 이 기법의 핵심은 옵션 포지션의 방향성 위험(디렉셔널 리스크)을 상쇄하는 데 있다. 예를 들어, 매수한 콜옵션 포지션은 양의 델타를 가지므로 기초 자산 가격 상승에 이익을 본다. 이때 기초 자산을 공매도하거나 풋옵션을 매수하여 음의 델타 포지션을 추가하면, 전체 포지션의 순 델타를 0에 가깝게 조정할 수 있다. 결과적으로 기초 자산의 미세한 가격 변동은 헤지된 포지션의 전체 가치에 미치는 영향을 최소화한다.

델타 헤징은 정적 헤징과 동적 헤징으로 구분된다. 정적 헤징은 초기 헤지 포지션을 설정한 후 만기까지 유지하는 방식이다. 반면, 동적 헤징(델타 중립 트레이딩)은 옵션 가격에 영향을 미치는 요인, 특히 기초 자산 가격의 변화에 따라 델타 값이 지속적으로 변하기 때문에, 포지션의 델타 중립 상태를 유지하기 위해 정기적으로 헤지 비율을 재조정해야 한다. 이는 감마 리스크를 관리하는 과정이기도 하다.

이 기법은 옵션 매수자가 방향성 예측 오류로 인한 손실을 제한하거나, 옵션 매도자가 큰 가격 변동에 노출되는 위험을 관리하는 데 유용하다. 또한, 변동성 거래나 옵션의 시간가치 감소(세타)에 집중하려는 트레이더가 방향성 위험을 제거하기 위해 필수적으로 고려한다. 그러나 거래 비용, 감마에 의한 델타 변화 속도, 완벽한 헤징의 실현 어려움 등이 한계로 작용한다.

변동성 시장은 내재변동성이 높아지거나, 실제 주가의 움직임이 크고 예측하기 어려운 환경을 말한다. 이러한 시장에서는 옵션의 시간가치가 일반적으로 높아지며, 가격 변동의 폭이 커진다. 따라서 방향성 예측보다는 변동성 자체를 거래의 중심에 두는 전략이 효과적일 수 있다.

대표적인 전략으로는 롱 스트래들과 롱 스트랭글이 있다. 롱 스트래들은 동일한 행사가격과 만기일의 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매수하는 것이다. 주가가 크게 상승하거나 하락할 경우 어느 한쪽 옵션의 가치가 급등해 이익을 낼 수 있지만, 양쪽 모두 시간가치의 감소로 손실을 볼 위험이 있다. 롱 스트랭글은 행사가격이 다른 아웃오브더머니 콜과 풋을 매수하는 방식으로, 초기 투자 비용은 더 낮지만 주가 변동 폭이 더 커야 이익이 발생한다.

반대로 변동성이 감소할 것으로 예상될 때는 숏 스트래들이나 숏 스트랭글 같은 매도 전략을 사용한다. 이는 변동성 하락과 함께 옵션의 시간가치가 빠르게 소멸되는 것을 통해 이익을 얻는 것을 목표로 한다. 그러나 주가가 예상치 못하게 크게 움직일 경우 이론상 무한대의 손실 가능성이 있어 위험 관리가 매우 중요하다. 변동성 매도 전략에서는 손절매를 철저히 설정하거나, 델타 헤징을 통해 방향성 위험을 중화시키는 노력이 필요하다.

횡보 시장은 기초자산의 가격이 특정 범위 내에서 등락을 반복하며 명확한 상승 또는 하락 추세를 보이지 않는 시장 환경을 말한다. 이러한 시장에서는 방향성 매수 전략이 손실을 초래하기 쉽기 때문에, 가격 변동성이 낮거나 중립적인 상황을 활용하는 전략이 효과적이다.

대표적인 횡보 시장 전략으로는 스트랭글과 스트래들이 있다. 두 전략 모두 옵션 매도를 통해 시간가치의 감소로부터 이익을 얻는 것을 목표로 한다. 롱 스트래들은 동일한 행사가격과 만기의 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매수하여 큰 가격 변동에 베팅하는 반면, 숏 스트래들은 두 옵션을 동시에 매도하여 가격이 큰 폭으로 움직이지 않을 것이라고 예상하는 전략이다. 숏 스트랭글은 행사가격이 서로 다른 콜과 풋을 매도하여, 기초자산 가격이 두 행사가격 사이에 머무를 경우 이익을 얻는다[13].

또 다른 유용한 전략은 아이언 콘도르이다. 이는 불스프레드와 베어스프레드를 결합한 신용 스프레드로, 네 개의 옵션 계약을 사용하여 매우 좁은 범위의 손익을 만든다. 기초자산 가격이 설정한 최대 이익 구간 내에 머무르도록 설계되어, 변동성이 낮은 횡보 시장에서 안정적인 프리미엄 수익을 추구할 수 있다. 이 외에도 커버드 콜 전략은 보유한 기초자산에 대해 아웃 오브 더 머니 콜옵션을 매도하여 추가 수익을 창출하는 데 적합하다.

횡보 시장 전략의 성공은 정확한 변동성 예측과 철저한 위험 관리에 달려 있다. 가격이 예상한 범위를 벗어날 경우, 특히 무담보 매도 전략에서는 손실이 무한대에 가까울 수 있다. 따라서 손절매 설정이나 헤징을 통한 위험 제한이 필수적이다.

추세 시장은 주가가 특정 방향으로 지속적으로 움직이는 시장 환경을 말한다. 상승 추세에서는 저점과 고점이 지속적으로 높아지고, 하락 추세에서는 고점과 저점이 지속적으로 낮아지는 특징을 보인다. 이러한 시장에서는 방향성에 베팅하는 전략이 효과적일 수 있다.

상승 추세가 확인된 시장에서는 롱 콜이나 불스프레드와 같은 낙관적 전략이 적합하다. 특히, 내재가치가 높은 아웃 오브 더 머니 콜옵션을 매수하는 것은 상대적으로 낮은 프리미엄으로 상승폭을 활용할 수 있는 방법이다. 반대로 하락 추세에서는 롱 풋이나 베어스프레드를 구성하여 하락에 따른 이익을 추구할 수 있다. 추세의 강도와 지속 기간을 예측하여 옵션의 행사가와 만기일을 선택하는 것이 중요하다.

추세 시장에서 매도 전략은 주의가 필요하다. 강한 상승 추세에서 숏 콜을 무담보로 매도하면 무제한의 위험에 노출될 수 있다. 마찬가지로 하락 추세에서 숏 풋을 매도하는 것도 위험하다. 그러나 커버드 콜처럼 기초자산을 보유한 상태에서 콜옵션을 매도하거나, 확신 있는 지지선에서 캐시 시큐어드 풋을 매도하여 주식을 매수하는 것은 추세 내에서 수익을 창출하거나 진입점을 마련하는 전략으로 활용될 수 있다. 핵심은 추세의 방향과 강도를 정확히 판단하고, 그에 맞는 위험-보상 구조를 가진 포지션을 구성하는 것이다.