신용부도스왑 CDS

신용부도스왑 계약에는 두 명의 주요 당사자가 존재한다. 바로 보호 매수자와 보호 매도자이다. 보호 매수자는 참조채무자의 신용위험에 대해 보호를 구매하는 측이며, 보호 매도자는 그 위험을 인수하고 대가로 정기적인 수수료를 받는 측이다.

계약의 핵심 조건은 참조채무자, 참조채무, 계약 명목금액, 만기, 그리고 신용사건의 정의로 구성된다. 참조채무자는 신용위험의 대상이 되는 기업이나 국가를 지칭한다. 참조채무는 해당 채무자가 발행한 특정 채권이나 대출을 의미하며, 이 채무의 부도가 보상의 기준이 된다. 명목금액은 보호가 적용되는 원금 규모를, 만기는 계약의 유효 기간을 나타낸다.

신용사건은 계약상 보상이 트리거되는 구체적인 사건을 정의한다. 일반적으로 포함되는 신용사건은 다음과 같다.

이러한 계약 조건은 국제스왑파생상품협회가 제정한 표준 문서를 기반으로 정해지며, 모든 당사자는 계약서에 명시된 조건에 따라 권리와 의무를 갖게 된다.

신용부도스왑의 프리미엄은 보호 매수자가 보호 매도자에게 정기적으로 지불하는 비용이다. 이는 일반적으로 참조채무 금액의 연간 기준점(bps)으로 표시되며, 분기별로 현금으로 지급된다. 프리미엄의 높낮이는 참조채무자의 신용 위험을 반영하여 결정된다. 신용등급이 낮거나 시장에서 위험도가 높게 평가되는 채무자의 CDS 프리미엄은 더 높게 책정된다.

보호 범위는 계약에서 명시된 특정 신용사건이 발생했을 때 보호 매도자가 보호 매수자에게 보상을 해야 하는 조건을 정의한다. 국제스왑·파생상품협회(ISDA)의 표준 문서에 따르면, 주요 신용사건에는 다음이 포함된다.

계약은 또한 보상 결제 방식을 규정한다. 가장 일반적인 방식은 현금결제와 물리적 인도결제이다. 현금결제에서는 보호 매도자가 참조채무의 액면가와 사건 발생 후 시장 가격 간의 차액을 보상한다. 물리적 인도결제에서는 보호 매수자가 참조채무를 액면가로 보호 매도자에게 인도하고, 그 대금을 받는다. 보호 범위는 계약서에 명시된 특정 참조채무(단일 이름 CDS) 또는 여러 채무로 구성된 지수(CDS 지수)에 적용된다.

신용사건은 신용부도스왑 계약에서 보호 매수자가 보상을 받을 수 있는 계약서에 명시된 조건이 발생하는 것을 의미한다. 국제스왑·파생상품협회(ISDA)가 정한 표준 정의서에 따라 주요 신용사건이 규정된다.

가장 일반적인 신용사건은 다음과 같다.

신용사건이 발생하고 확인되면, 결제는 물리적 결제와 현금 결제 두 가지 방식으로 이루어진다. 물리적 결제에서는 보호 매수자가 참조채무를 보호 매도자에게 인도(실물 인도)하고, 그 대가로 채무의 명목 금액(보호 금액)을 전액 현금으로 받는다. 현금 결제에서는 보호 매도자가 보호 매수자에게 참조채무의 명목 금액과 사건 발생 후 해당 채무의 시장 가치(회수 가치) 간의 차액을 지급한다. 회수 가치는 일반적으로 경매 절차를 통해 결정된다.

2000년대 후반 이후로는 대부분의 표준 신용부도스왑 거래에서 현금 결제, 특히 경매를 통한 현금 결제가 표준 방식으로 정착되었다. 이는 물리적 결제 시 발생할 수 있는 참조채무 공급 부족 등의 운영상 문제를 해결하기 위함이다.

신용위험 헤지는 신용부도스왑의 가장 기본적이고 핵심적인 용도이다. 금융기관이나 기업이 특정 채무자에 대한 채권을 보유하고 있을 때, 해당 채무자의 부도나 신용악화로 인한 손실 위험을 CDS를 통해 제3자에게 이전한다. 보호 매수자는 정기적으로 프리미엄을 지불하는 대신, 신용사건 발생 시 보상을 받음으로써 원본 채권의 신용위험을 효과적으로 헤지할 수 있다.

예를 들어, A 은행이 B 기업의 회사채를 보유 중이라면, B 기업을 참조채무자로 하는 CDS 계약을 체결하여 보호를 매수한다. 이후 B 기업이 부도나 지불불능 등의 신용사건을 일으키면, A 은행은 CDS 보호 매도자로부터 원금 손실에 상응하는 결제 금액을 받게 된다. 이를 통해 A 은행은 채권 자체를 매각하지 않고도 신용위험만을 분리하여 관리할 수 있다.

이 헤지 기능은 대출이나 채권 포트폴리오의 위험을 집중적으로 관리하는 데 널리 활용된다. 특히, 신용등급이 낮은 채무자에 대한 신용노출이 클 때, CDS를 이용하면 자산을 매각하지 않고도 신용등급 하락이나 부도 가능성에 대한 보험을 드는 효과를 얻는다. 이는 은행의 자본 요구량을 줄이는 데에도 기여할 수 있다[2].

이러한 헤지 활동은 시장 전체적으로 신용위험을 보유 의향이 있는 참여자에게 재분배하는 역할을 한다. 즉, 위험을 회피하려는 보호 매수자와 위험을 감수하고 그 대가로 프리미엄 수익을 얻으려는 보호 매도자 간의 거래를 통해 위험이 시장 내에서 효율적으로 배분되는 메커니즘을 제공한다.

투기적 거래는 신용부도스왑의 주요 용도 중 하나이다. 보호 매수자나 보호 매도자가 실제로 참조채무에 대한 신용위험 노출이 없음에도 불구하고, 순수히 가격 변동을 통해 이익을 얻기 위해 CDS를 거래하는 행위를 의미한다. 이들은 신용위험 헤지가 아닌, 참조기관의 신용상태 변화에 대한 투기적 베팅을 목적으로 계약에 참여한다.

투기적 거래는 일반적으로 두 가지 형태로 나타난다. 첫째는 "순매수"로, 참조기관의 신용악화를 예상하여 CDS 프리미엄을 지불하고 보호를 매수하는 것이다. 만약 해당 기관의 신용등급이 하락하거나 신용사건이 발생하면, 매수한 보호 계약의 가치가 상승하여 이를 매도함으로써 차익을 실현할 수 있다. 둘째는 "순매도"로, 참조기관의 신용상태가 안정되거나 개선될 것이라고 예상하여 보호를 매도하고 프리미엄 수익을 얻는 전략이다. 이 경우 신용사건이 발생하지 않으면 매도자는 안정적으로 프리미엄을 획득하지만, 신용사건 발생 시 큰 손실을 보게 될 위험이 있다.

이러한 투기적 활동은 CDS 시장의 유동성을 높이고 가격 발견 기능을 원활하게 하는 긍정적 측면이 있다. 그러나 동시에 시장 변동성을 증폭시키고, 참조기관에 대한 부정적 시장 심리를 촉발하여 실제 신용위험을 높이는 역효과를 낳을 수 있다는 비판도 존재한다. 특히 2008년 리먼 브라더스 사태 당시 해당 기관에 대한 CDS 프리미엄 급등이 파산 우려를 가중시킨 것은 투기적 거래가 시스템 리스크로 이어질 수 있음을 보여주는 사례로 꼽힌다.

신용부도스왑 가격은 참조채무자의 신용건전성에 대한 시장의 집단적 평가를 반영하는 중요한 지표로 활용된다. CDS 프리미엄(스프레드)이 상승한다는 것은 시장 참여자들이 해당 채무자의 신용위험이 증가했다고 판단하고 있음을 의미한다. 따라서 이는 신용등급이나 재무제표와 같은 전통적 지표보다 더 민감하고 실시간적인 신호로 간주된다.

시장에서는 특정 기업이나 국가의 5년 만기 CDS 스프레드를 주로 모니터링하며, 이를 통해 해당 실체의 부도 가능성에 대한 시장의 기대를 파악한다. 예를 들어, 어떤 국가의 CDS 스프레드가 급격히 확대된다면 이는 해당국의 재정 건전성에 대한 우려가 커지고 있음을 시사하는 강력한 신호이다. 금융기관들은 이러한 신호를 리스크 관리와 포트폴리오 조정에 적극 반영한다.

이러한 신호 기능은 투자 의사결정에 유용하지만, CDS 시장 자체의 유동성 부족이나 투기적 거래에 의해 왜곡될 수 있다는 한계도 존재한다. 따라서 CDS 스프레드만을 단일 지표로 의존하기보다는 다른 경제적·재무적 지표와 종합적으로 분석하는 것이 일반적이다.

보호 매수자는 신용부도스왑 계약에서 신용 보호를 구매하는 당사자이다. 이들은 일반적으로 참조채무에 대한 신용위험을 보유하고 있어, 해당 채무자의 채무불이행 등 신용사건 발생 시 발생할 수 있는 손실을 헤지하기 위해 CDS를 매입한다. 보호 매수자는 계약 기간 동안 보호 매도자에게 정기적으로 프리미엄을 지급하는 대가로, 신용사건 발생 시 보상금을 받을 수 있는 권리를 얻는다.

주요 보호 매수자로는 상업은행, 투자은행, 보험회사, 연기금 및 헤지펀드 등 기관 투자자가 포함된다. 예를 들어, 어떤 은행이 A기업에 대출을 해놓은 상태라면, 해당 대출의 신용위험을 제거하기 위해 A기업을 참조채무자로 하는 CDS를 매입할 수 있다. 이 경우 은행은 CDS 프리미엄을 비용으로 지불하지만, A기업이 부도나면 CDS 보상금으로 대출 손실을 상쇄할 수 있다.

보호 매수자의 동기는 크게 위험헤지와 투기로 나뉜다. 헤지 목적의 매수자는 자신이 실제로 보유하고 있는 채권이나 대출의 위험을 중화시키려 한다. 반면, 투기적 매수자는 참조채무자의 신용악화를 예상하여 CDS를 매입한다. 이들은 해당 채무를 직접 보유하지 않았더라도, CDS 가격(프리미엄)이 상승하면 계약을 매도해 차익을 실현하거나, 신용사건 발생 시 보상금을 받을 수 있다.

보호 매수자의 행동은 시장에 중요한 신호를 제공하기도 한다. 특정 국가나 기업에 대한 CDS 프리미엄이 급격히 상승한다는 것은, 시장 참여자들이 해당 실체의 신용위험을 높게 평가하고 있음을 의미하며, 이는 종종 신용위험에 대한 조기 경보 지표로 활용된다.

보호 매도자는 신용부도스왑 계약에서 신용위험을 인수하고 그 대가로 정기적인 프리미엄을 받는 당사자이다. 이들은 채권이나 대출 등 참조채무에 대한 신용사건 발생 시 보호 매수자에게 손실을 보상할 의무를 진다. 보호 매도자의 역할은 전통적인 보험사와 유사하며, 프리미엄 수입을 통해 수익을 창출하는 것을 목표로 한다.

주요 참여자로는 상업은행, 투자은행, 헤지펀드, 보험사 및 연기금 등 다양한 금융기관이 포함된다. 이들은 일반적으로 참조채무자의 파산 가능성이 시장의 예상보다 낮다고 판단할 때, 또는 프리미엄 수익을 얻기 위해 위험을 감수한다. 보호 매도자의 동기는 크게 두 가지로, 포트폴리오의 기존 신용위험에 대한 프리미엄을 추가로 획득하는 수익 창출과, 시장의 공매도 제한을 우회하여 특정 기관의 신용에 대해 낙관적인 관점을 표현하는 투기적 포지션이 있다.

보호 매도자가 직면하는 주요 위험은 신용사건이 실제로 발생했을 때 보호 매수자에게 대규모 결제 의무를 부담하게 되는 것이다. 이 결제는 현금 결제 또는 물리적 인도 방식을 통해 이루어진다. 또한, 상대방 위험이 존재하는데, 특히 중앙상대방을 통하지 않은 장외 거래에서는 보호 매수자의 부도로 인해 프리미엄 수익을 지속적으로 받지 못할 가능성도 있다. 따라서 보호 매도자는 참조채무자의 신용 상태를 지속적으로 모니터링하고, 자신의 위험 노출을 관리해야 한다.

중개기관은 신용부도스왑 시장에서 보호 매수자와 보호 매도자 사이의 거래를 원활하게 연결하는 역할을 한다. 주로 대형 투자은행이 이 기능을 수행하며, 시장 유동성을 제공하고 가격 정보를 수집하여 거래 당사자들에게 전달한다. 또한, 중개기관은 거래 체결 후에도 지속적으로 포지션을 관리하고, 필요한 경우 청산을 중개하는 서비스를 제공하기도 한다.

중앙상대방은 거래 당사자 사이에 개입하여 각 당사자의 거래 상대방이 되는 제3의 기관을 말한다. 구체적으로, 중앙청산소가 이 역할을 수행한다. 보호 매수자와 보호 매도자는 각각 중앙청산소와 계약을 체결함으로써, 원래 거래 상대방의 신용위험을 중앙청산소의 신용위험으로 대체한다. 이는 개별 거래에서 발생할 수 있는 상대방 부도 위험을 집중적으로 관리하고 줄이는 데 기여한다.

이러한 구조는 시장의 안정성과 효율성을 높이는 데 목적이 있다. 중개기관은 시장 접근성을 개선하고, 중앙상대방 제도는 2008년 금융위기 이후 도입-미프 II와 같은 규제 개혁의 핵심 요소로 도입되어 시스템 리스크를 완화하는 데 기여했다.

참조채무자의 신용등급은 신용부도스왑 가격을 결정하는 가장 근본적인 요인 중 하나이다. 신용등급은 채무자가 계약상 의무를 이행할 능력과 의지를 평가한 것으로, 일반적으로 S&P, 무디스, 피치 같은 주요 신용평가사에서 부여한다. 등급이 높을수록 부도 가능성이 낮다고 판단되므로, 해당 채무자를 참조자산으로 하는 CDS의 프리미엄(보호료)은 낮아지는 경향을 보인다. 반대로, 신용등급이 낮거나 투기등급에 속하는 채무자의 경우, 보호 매도자가 부담하는 위험에 대한 대가로 높은 프리미엄이 요구된다.

신용등급의 변화, 특히 강등(downgrade)은 CDS 가격에 즉각적이고 민감한 영향을 미친다. 예를 들어, 어떤 기업의 신용등급이 'A'에서 'BBB'로 하락하면, 시장은 해당 기업의 신용위험이 증가했다고 판단하여 CDS 프리미엄을 상승시킨다. 이는 향후 발생할 수 있는 신용사건에 대한 보험료가 비싸진 것과 같다. 때로는 신용평가사의 공식 등급 조정보다 시장 참여자들의 예상이 먼저 반영되어 CDS 가격이 변동하기도 하며, 이 경우 CDS 시장이 신용등급 변화의 선행 지표 역할을 하기도 한다[4].

다음 표는 일반적인 신용등급 구분과 CDS 가격(스프레드)과의 관계를 보여준다.

*표시된 스프레드는 예시이며, 시장 조건, 만기, 유동성에 따라 크게 달라질 수 있다.

또한, 동일한 신용등급을 가진 채무자라도 산업군, 국가, 기업의 재무구조에 따라 CDS 가격에는 차이가 발생할 수 있다. 따라서 신용등급은 CDS 가격을 이해하는 핵심 출발점이지만, 이를 포함한 다양한 요인들이 복합적으로 작용하여 최종 가격이 형성된다.

신용부도스왑 계약의 만기는 참조채무자의 신용위험을 보호받는 기간을 의미한다. 일반적으로 1년, 3년, 5년, 7년, 10년 등 표준화된 만기가 거래되며, 5년 만기가 가장 유동성이 높은 핵심 만기로 간주된다. 만기가 길수록 신용사건이 발생할 가능성이 커지므로, CDS 프리미엄은 일반적으로 더 높게 형성된다. 그러나 만기 구조 곡선은 참조채무자의 미래 신용도에 대한 시장의 전망을 반영하여, 향후 신용악화가 예상되면 장기 만기의 프리미엄이 단기 만기에 비해 비정상적으로 높아지는 등 다양한 형태를 보일 수 있다.

시장 유동성은 CDS 가격에 직접적인 영향을 미치는 핵심 요소이다. 유동성이 높은 계약은 매수와 매도 주문이 활발하게 이루어져 가격 발견 기능이 원활하게 작동하며, 거래 비용(예: 매매 호가 스프레드)이 낮다. 반대로, 유동성이 낮은 계약은 거래가 어렵고, 소수의 거래로 인해 가격 변동성이 커질 수 있다. 유동성은 주로 다음 요인에 의해 결정된다.

특히, 2008년 글로벌 금융위기 당시 유동성 급증은 많은 CDS 계약의 가격을 왜곡하고 거래를 마비시키는 주요 원인 중 하나였다. 이 경험은 유동성 리스크 관리의 중요성을 부각시켰다.

신용부도스왑의 가격은 참조채무자의 객관적 신용도뿐만 아니라 시장 참여자들의 집단적 심리 상태, 즉 시장 위험 심리에 크게 영향을 받는다. 이는 CDS 프리미엄이 미래의 예상되는 손실에 대한 보험료이기 때문이다. 시장의 공포와 불확실성이 높아지면, 참조채무자의 재무 상태에 변동이 없더라도 채무불이행 가능성에 대한 시장의 평가가 악화되어 CDS 가격이 상승한다.

시장 위험 심리를 반영하는 주요 요인으로는 금리 변동성, 주식 시장의 변동성 지수(예: VIX), 전반적인 경제 전망, 그리고 특정 산업 또는 국가에 대한 신뢰도 하락 등이 있다. 예를 들어, 주요 금융기관의 부실 소식이나 국가의 재정 위기 발생 시, 관련 채무자들에 대한 CDS 가격은 연쇄적으로 급등하는 현상을 보인다. 이는 해당 개별 채무자의 신용상태 악화보다는 시장 전체의 유동성 위축과 신용경색에 대한 우려가 반영된 결과이다.

이러한 심리적 요인은 때로는 실제 기본적 분석과 괴리된 가격 움직임을 초래하기도 한다. 시장이 공포에 빠지면 CDS 가격은 과도하게 상승할 수 있으며, 이는 다시 금융 시스템 전반의 스트레스를 가중시키는 악순환을 초래할 수 있다[5]. 따라서 CDS 가격은 단순한 신용위험 지표를 넘어서 금융 시장의 건강 상태와 투자자 심리를 진단하는 중요한 신호 지표로 활용된다.

2008년 글로벌 금융위기에서 신용부도스왑 시장은 위기의 확산과 심화에 중요한 역할을 했다. 특히 서브프라임 모기지 위기가 본격화되기 전까지 CDS는 모기지 담보부 증권 및 부채담보부증권과 같은 복잡한 금융 상품에 대한 신용위험을 헤지하는 수단으로 광범위하게 사용되었다. 그러나 참조 자산의 신용악화가 본격화되자, CDS 보호 매도자들은 막대한 결제 의무를 지게 되었고, 이는 주요 금융기관의 유동성 위기와 신용 경색으로 이어졌다.

위기의 결정적 순간은 대형 보험사 AIG의 위기가 표면화되면서 찾아왔다. AIG는 엄청난 규모의 CDS를 매도하면서 프리미엄 수익을 올렸지만, 상당 부분의 계약에 대해 충분한 담보나 자본을 뒷받침하지 않았다. 2008년 9월 레만브라더스 파산 이후 신용사건이 속출하자, AIG는 CDS 계약에 따른 결제 압박에 직면했고, 이는 미국 정부의 대규모 구제 금융을 불러일으켰다[7]. 이 사건은 CDS 시장의 상대방 위험이 얼마나 시스템 전체를 위협할 수 있는지를 극명하게 보여주었다.

CDS는 또한 위기 동안 금융 시스템의 불안정성을 증폭시키는 채널로 작용했다. 금융기관들은 CDS를 통해 위험을 이전했다고 믿었지만, 실제로는 상호 연결된 복잡한 거래 상대방 관계망을 형성했을 뿐이었다. 한 기관의 디폴트는 CDS 계약을 통해 다른 기관으로 신용 손실을 전파하는 연쇄 반응을 일으켰다. 이로 인해 시장 참가자들은 상대방의 신용 상태에 대한 불안이 극에 달했고, 신용과 유동성이 사실상 동결되는 결과를 초래했다.

이러한 경험은 CDS가 단순한 위험 관리 도구를 넘어, 금융 시스템의 취약성을 집중적으로 노출시키고 위기를 전 세계적으로 전염시키는 매개체가 될 수 있음을 시사했다. 이는 위기 이후 CDS 시장에 대한 근본적인 규제 개혁 논의의 직접적인 계기가 되었다.

신용부도스왑은 개별 금융기관의 신용위험을 분산시키는 도구로 설계되었으나, 시장 전체에 걸친 상호연결성을 증대시켜 오히려 시스템적 리스크를 확대할 수 있다는 비판을 받아왔다. 특히 2008년 글로벌 금융위기 당시 리먼 브라더스의 파산과 AIG의 위기는 CDS 시장이 초래할 수 있는 연쇄적 붕괴 위험을 극명하게 보여주었다. 한 기관의 부도가 수많은 CDS 계약을 통해 상대방들에게 손실을 전파하고, 이로 인해 다른 기관의 신용등급 하락이나 유동성 위기를 유발하는 악순환이 발생할 수 있다.

CDS 시장의 불투명성은 이러한 시스템적 리스크를 가중시키는 주요 요인으로 지목된다. 계약이 장외에서 체결되고, 누가 얼마만큼의 보호를 매수하거나 매도했는지에 대한 정보가 제한적이기 때문에, 특정 참조채무자에 대한 노출 총량을 시장이 정확히 파악하기 어려웠다. 이는 위기 시 불확실성과 공포를 증폭시켜 시장 경색을 심화시켰다. 또한, 상대방 위험이 집중되는 현상이 발생했다. AIG와 같은 소수의 주요 금융기관이 막대한 규모의 CDS 보호를 매도하면서, 이들 기관의 신용등급 하락은 이를 상대방으로 둔 수많은 기관들에게 직접적인 충격으로 이어졌다.

투기적 거래의 확대도 시스템을 불안정하게 만드는 요소로 작용한다. 실물 채권을 보유하지 않은 상태에서 순수히 신용등급 변동에 베팅하기 위해 CDS를 매수하는 '네이키드 CDS' 거래는 해당 기업이나 국가의 신용 부도 스왑 프리미엄을 부풀려 실제 자본 조달 비용을 상승시키는 압력으로 작용할 수 있다. 이는 실물 경제에 부정적인 영향을 미칠 뿐만 아니라, 악의적인 공격의 수단으로 사용될 가능성에 대한 논란도 제기되었다.

이러한 논란은 CDS가 가진 본질적 모순을 드러낸다. 개별적 위험 관리 도구로서의 효용성과 시장 전체의 안정성을 위협할 수 있는 파급력 사이의 긴장 관계가 그것이다. 위기 이후 이 문제를 해결하기 위해 중앙상대방을 통한 청산 의무화, 거래 정보의 저장소 보고, 그리고 투명성 제고를 위한 규제 개혁이 추진되었다.

2008년 글로벌 금융위기 이후 신용부도스왑 시장의 취약성이 드러나면서 국제적으로 포괄적인 규제 개혁이 추진되었다. 주요 변화는 거래의 투명성 제고와 상대방 위험 관리에 초점을 맞췄다. 특히, 많은 장외거래가 중앙상대방을 통해 청산되도록 의무화되어 거래 상대방이 파산할 경우의 연쇄적 충격을 완화하려 했다. 또한 거래 정보를 거래정보저장소에 보고하도록 하여 규제 당국이 시장 전반의 위험 노출을 모니터링할 수 있는 기반을 마련했다.

규제 체계의 핵심은 도입-미프 II와 같은 국제적 프레임워크를 통해 표준화된 담보 요건을 도입한 것이다. 이는 신용부도스왑 포지션에 대해 초기담보와 변동담보를 제공하도록 강제하여, 신용사건 발생 시 결제 불이행 가능성을 줄였다. 계약 조건의 표준화도 중요한 변화였는데, 국제스왑·파생상품협회의 문서를 기반으로 결제 방식과 신용사건의 정의를 명확히 함으로써 법적 불확실성을 감소시켰다.

다음은 주요 규제 변화의 개요이다.

이러한 규제 변화는 신용부도스왑 시장의 구조적 취약점을 해소하고 금융 시스템의 안정성을 높이기 위해 설계되었다. 그러나 규제 비용의 증가와 시장 유동성에 미치는 영향에 대한 논쟁은 지속되고 있다.

신용부도스왑의 주요 장점은 신용위험의 효율적 분산과 시장에서의 신용위험 가격 발견 기능이다.

첫째, CDS는 신용위험을 기존의 대출이나 채권 보유와 분리하여 거래할 수 있게 한다. 이로써 금융기관은 특정 참조채무자에 대한 신용노출을 줄이기 위해 실제 자산을 매각하지 않고도 CDS를 매수하여 위험을 헤지할 수 있다. 반대로, 위험을 감수하고 수익을 얻고자 하는 투자자는 CDS를 매도하여 프리미엄 수익을 얻을 수 있다. 이 과정을 통해 신용위험은 시장 전체에 걸쳐 다양한 참여자들에게 재분배되며, 이는 개별 금융기관의 파산 위험을 줄이고 금융 시스템 전체의 안정성을 높이는 데 기여할 수 있다.

둘째, CDS 프리미엄은 시장이 참조채무자의 신용위험을 어떻게 평가하는지에 대한 실시간 지표 역할을 한다. CDS 스프레드(보험료에 해당하는 연간 비용)가 넓어지는 것은 시장이 해당 채무자의 부도 가능성을 높게 보고 있음을 의미한다. 이는 전통적인 신용등급보다 더 민감하고 신속하게 변화하는 시장 심리를 반영한다. 따라서 CDS 가격은 채권 금리, 기업 자금 조달 비용, 그리고 더 넓은 금융 시장의 위험 인식에 영향을 미치는 중요한 신호로 작용한다.

이러한 기능은 자본 시장의 효율성을 높이고, 위험을 보다 잘 관리할 수 있는 도구를 제공한다는 점에서 CDS가 현대 금융에서 중요한 위치를 차지하는 근간이 된다.

신용부도스왑은 신용위험을 전가하는 유용한 도구이지만, 상대방 위험과 도덕적 해이라는 두 가지 주요 위험을 내포한다.

상대방 위험은 거래 상대방이 계약상 의무를 이행하지 못할 가능성을 의미한다. 보호 매도자가 신용사건 발생 시 보상을 지급해야 하는 의무를 져야 하는데, 만약 이 보호 매도자 자신이 파산하거나 유동성 위기에 처하면 보호 매수자는 예상했던 헤지 효과를 얻지 못하게 된다. 2008년 금융위기 당시 AIG와 같은 주요 보호 매도자들이 위기에 빠지면서 이 위험이 현실화되었다. 이는 개별 계약의 위험뿐만 아니라, 복잡하게 얽힌 파생상품 거래망을 통해 금융 시스템 전체에 충격을 전파하는 시스템적 리스크로 이어질 수 있다.

도덕적 해이는 보호를 구매한 당사자의 행동이 변하여 오히려 위험이 증가하는 현상을 말한다. 예를 들어, 은행이 특정 기업에 대한 대출의 신용위험을 CDS로 완전히 헤지한 경우, 해당 기업의 재무 상태를 면밀히 모니터링해야 할 동기가 약화될 수 있다. 더 나아가, 보호 매수자가 참조채무자의 파산으로부터 직접적인 금전적 이익을 얻는 구조 때문에, 해당 채무자의 경영난을 조장하거나 파산을 재촉하는 행위에 유인책이 작용할 수 있다는 비판도 존재한다. 이는 궁극적으로 시장의 건전성을 훼손할 수 있는 요소이다.

도입-미프 II는 유럽연합이 파생상품 시장의 투명성과 안정성을 높이기 위해 도입한 규제 프레임워크이다. 이 규제는 공식적으로 '유럽 시장 기반 구조 규정 II'라고 불리며, 2014년에 채택되어 2018년부터 단계적으로 시행되었다. 도입-미프 II의 주요 목표는 파생상품 거래의 보고 의무화, 위험 완화 조치의 표준화, 그리고 중앙상대방을 통한 청산을 촉진하는 것이다.

이 규제는 특히 신용부도스왑과 같은 장외파생상품 시장에 직접적인 영향을 미친다. 핵심 요구사항으로는 모든 장외파생상품 거래를 거래 저장소에 보고해야 하며, 특정 기준을 충족하는 표준화된 장외파생상품 계약은 반드시 중앙상대방을 통해 청산해야 한다는 점이 있다. 또한, 거래 당사자들은 위험 완화를 위해 거래 확인, 포트폴리오 조정, 분쟁 해결 절차를 갖추어야 한다.

도입-미프 II의 시행은 CDS 시장의 구조를 변화시켰다. 주요 효과는 다음과 같다.

이 규제는 2008년 글로벌 금융위기 이후 제기된 시스템적 리스크에 대한 우려에 대응한 것이다. 도입-미프 II는 미국의 도드-프랭크 법과 유사한 목적을 가지며, 전 세계적인 파생상품 시장 규제 조화의 일환으로 평가된다. 규제 준수는 시장 참여자들에게 새로운 운영 부담을 주었지만, 전반적인 시장의 복원력 강화에 기여한 것으로 분석된다.

중앙청산 제도는 신용부도스왑 시장의 상대방 위험을 관리하고 시장 안정성을 높이기 위해 도입된 핵심 규제 장치이다. 이 제도는 거래 당사자 사이에 직접 체결되는 양자간 계약을, 중앙청산소가 모든 거래의 중앙상대방이 되어 청산하는 구조로 전환한다.

중앙청산소는 모든 CDS 거래를 인수하여 원래의 거래 당사자들에게는 상대방이 청산소로 대체된다. 이를 통해 개별 참가자의 부도 위험이 분산되고, 네팅을 통한 신용노출 감소, 증거금 요구에 따른 위험 관리가 가능해진다. 주요 청산소로는 CME 그룹과 아이스 클리어 유럽 등이 있다.

이 제도의 도입은 2008년 글로벌 금융위기 이후 신용부도스왑 시장의 취약성이 드러나면서 본격화되었다. 특히 레맨 브라더스 사태에서 상대방 위험이 실제로 현실화되자, 국제 규제 당국은 시장의 투명성과 회복탄력성을 제고하기 위해 중앙청산을 의무화하는 방향으로 정책을 추진했다. 그 결과, 표준화된 신용부도스왑 계약의 상당 부분은 현재 중앙청산을 통해 처리된다.

중앙청산 제도는 시스템 리스크를 줄이는 데 기여했지만, 청산소 자체가 새로운 시스템적 중요 금융기관으로 부상하면서 집중된 위험을 관리해야 할 필요성도 함께 제기되었다[8].

국제스왑·파생상품협회(ISDA)는 신용부도스왑 시장의 핵심적인 표준 문서들을 개발하고 유지관리한다. 이 표준 문서들은 계약 조건을 통일하고 분쟁을 줄이며 시장의 효율성을 높이는 데 기여한다.

가장 중요한 문서는 ISDA 마스터 계약서(ISDA Master Agreement)이다. 이는 두 거래 당사자 사이에 체결되는 포괄적인 틀 계약으로, 모든 파생상품 거래에 적용되는 일반 조항과 조건을 정의한다. 여기에는 계약 종료, 상대방 위험에 따른 결제, 그리고 신용부도스왑에서의 핵심 개념인 '신용사건'(Credit Event)의 기본 정의가 포함된다. 신용사건의 구체적인 내용과 결제 조건은 이 마스터 계약서에 첨부되는 '확인서'(Confirmation)에서 다루어진다.

신용사건의 정의와 결제 방식을 표준화하기 위해 ISDA는 정기적으로 신용파생상품 정의서(Credit Derivatives Definitions)를 발행한다. 2003년 정의서와 2014년 정의서가 널리 사용되며, 여기에는 부도, 지불불능, 채무조정 등 계약에서 보호를 발동시키는 구체적인 사건들이 명시된다. 또한 현금 결제와 물리적 결제의 절차를 상세히 규정한다. 시장의 변화와 분쟁 사례를 반영하여 정의서는 지속적으로 개정된다[9].

이러한 표준 문서의 존재는 신용부도스왑 시장의 글로벌 운영을 가능하게 하는 기반이 된다. 당사자들은 매번 모든 계약 조건을 처음부터 협상할 필요 없이, 표준 문서를 참조하고 특정 사항만 확인서에 기입함으로써 거래를 효율적으로 실행할 수 있다. 또한 분쟁 발생 시, ISDA의 중재 위원회가 표준 정의를 해석하는 역할을 수행하기도 한다.