선도거래와 선물거래의 차이점 (r1)

선도거래 계약은 거래 당사자 간의 직접적인 합의에 기초하여 체결되는 비표준화 계약이다. 계약 조건은 거래 상대방 간의 협상을 통해 자유롭게 결정되며, 거래 대상 자산의 종류, 계약 규모, 인도일, 인도 장소, 결제 방법 등 모든 세부 사항이 맞춤형으로 설정된다. 이는 계약 조건이 표준화된 선물거래와 구별되는 가장 큰 특징이다.

계약의 유연성은 높은 반면, 이로 인해 대상위험이 발생한다. 계약 이행은 전적으로 당사자들의 신용에 의존하기 때문에, 만기일에 한쪽 당사자가 계약을 이행하지 못할 위험이 항상 존재한다. 이 위험을 관리하기 위해 당사자들은 때때로 담보 제공이나 신용 한도 설정과 같은 개별적인 조치를 취하기도 한다.

선도계약은 일반적으로 만기일에 실제 자산의 인도와 대금 지급이 이루어지는 실물 결제 방식을 따르지만, 현금으로 차액을 결제하는 현금 결제 방식으로 합의할 수도 있다. 계약 기간 또한 당사자들의 필요에 따라 수일에서 수년에 이르기까지 매우 다양하게 설정된다. 이러한 모든 특성은 거래소를 통해 표준화된 조건으로 거래되는 선물과는 대조를 이룬다.

선도거래는 장외거래 시장에서 이루어진다. 이는 뉴욕 증권거래소나 시카고 상품거래소와 같은 공식적인 거래소를 통하지 않고, 거래 당사자들 사이에 직접 계약이 체결됨을 의미한다. 따라서 거래는 주로 금융기관, 대기업, 기관투자자 등 상대적으로 규모가 크고 신용도가 높은 참여자들 사이에서 이루어진다.

참여자 구성은 일반적으로 매도자와 매수자로 구분되며, 이들은 주로 헤지 목적의 기업이나 투기 목적의 대형 투자자이다. 예를 들어, 국제 무역 회사는 미래의 외화 수취액을 보호하기 위해 은행과 선도환거래 계약을 체결할 수 있다. 이러한 장외 시장의 특성상, 거래 조건은 당사자 간의 개별 협상을 통해 완전히 맞춤화된다.

거래의 중개 역할은 투자은행이나 상업은행의 금융상품 부서가 담당하는 경우가 많다. 이들은 상대방을 찾아주고 계약 조건을 조정하는 브로커 역할을 수행한다. 그러나 최종 계약에 따른 모든 의무와 신용위험은 계약을 체결한 두 당사자, 즉 매도자와 매수자가 직접 부담한다.

이 시장은 공개적으로 표준화된 가격을 제시하지 않기 때문에, 참여자들은 시장에 대한 깊은 이해와 접촉망을 필요로 한다. 결과적으로, 개인 투자자나 소규모 기업의 접근성은 매우 제한적이다.

선도거래는 거래 당사자 간의 직접 협상을 통해 계약 조건을 맞춤 설정할 수 있다는 점이 가장 큰 장점이다. 만기일, 거래량, 결제 방식 등이 거래 당사자의 특정 요구에 맞게 설계될 수 있어, 표준화된 선물거래로는 헤지하기 어려운 위험을 관리하는 데 유용하다. 또한, 공식적인 거래소를 통하지 않기 때문에 중개 수수료나 증거금 납부 의무가 없어 거래 비용이 상대적으로 낮을 수 있다.

그러나 이러한 유연성은 동시에 단점으로 작용한다. 계약이 표준화되지 않아 유동성이 매우 낮으며, 계약 조건을 변경하거나 포지션을 청산하기가 어렵다. 가장 큰 문제는 신용위험(대상위험)이다. 거래 상대방이 계약 이행을 거부하거나 파산할 경우, 손실을 입을 위험이 상당하며, 이를 완화할 수 있는 공식적인 메커니즘이 부재하다.

선물거래의 가장 큰 특징은 사전에 정해진 규격에 따라 표준화된 계약을 거래한다는 점이다. 이는 선도거래가 당사자 간에 조건을 자유롭게 협상하는 것과 대비되는 핵심 요소이다.

표준화된 계약의 주요 내용은 다음과 같다.

이러한 표준화는 모든 거래 참여자가 동일한 조건의 계약을 거래하게 함으로써 높은 유동성을 창출한다. 또한, 계약 조건이 투명하고 통일되어 있기 때문에 가격 발견 기능이 원활하게 작동하며, 거래 상대방을 특정하지 않고도 계약을 쉽게 매매할 수 있다.

선물거래는 거래소를 통해 이루어지며, 거래소가 모든 거래의 상대방이 되어 매수자와 매도자 사이를 중개한다. 이 구조를 중앙상대방결제 제도라고 한다. 거래소는 표준화된 계약 조건을 설정하고, 모든 거래의 이행을 보장함으로써 거래 당사자 간의 신용위험을 제거한다.

결제는 결제소를 통해 체계적으로 관리된다. 거래소는 매일 시장 가격 변동에 따라 계약의 손익을 계산하는 일일정산 제도를 운영한다. 모든 포지션은 매일 종가를 기준으로 재평가되며, 발생한 평가 손실에 해당하는 금액을 변동증거금으로 납부해야 한다. 이는 계약 기간 내에 손실이 누적되는 것을 방지하고 거래의 안정성을 유지하는 핵심 메커니즘이다.

이 시스템은 높은 유동성과 거래의 투명성을 제공한다. 모든 주문과 체결 가격은 공개되며, 거래소의 규칙과 감독 하에 운영된다. 결과적으로, 거래 상대방이 계약을 불이행할 위험은 거래소가 부담하게 되어 개별 참여자의 신용 상태와 무관하게 거래가 가능해진다.

선도거래는 거래 당사자 간의 직접 협상을 통해 계약 조건을 맞춤 설정할 수 있다는 점이 가장 큰 장점이다. 만기일, 거래량, 결제 방식 등이 거래 당사자의 특정 요구에 맞게 설계될 수 있어, 헤지나 실제 자산 인도/인수가 필요한 기업에게 높은 유연성을 제공한다. 또한 공개된 거래소를 통하지 않기 때문에 거래 비용이 상대적으로 낮을 수 있다.

그러나 이러한 유연성은 상대적으로 높은 신용위험을 수반한다. 계약 이행은 상대방의 신용에 전적으로 의존하며, 거래소의 중개나 표준화된 결제 보증 시스템이 존재하지 않는다. 이로 인해 계약 당사자 중 한쪽이 파산하거나 계약을 이행하지 못할 경우 상대방은 큰 손실을 입을 수 있다. 또한 계약 조건이 비공개적이어서 시장 가격 발견 기능이 약하고, 계약 포지션을 중도에 양도하거나 청산하기가 매우 어렵다는 단점도 있다.

반면, 선물거래의 가장 큰 장점은 거래소를 통한 표준화와 청산 시스템에 있다. 모든 계약은 거래소에서 정한 표준 조건(계약 규격, 만기일 등)에 따라 체결되며, 청산소가 모든 거래의 상대방이 되어 신용위험을 중앙에서 관리한다. 이는 개별 거래 상대방의 신용 상태를 걱정할 필요가 없게 만든다. 또한 높은 유동성으로 인해 포지션을 언제든지 반대 거래로 청산(오프셋)할 수 있어, 실제 자산 인수 없이도 가격 변동에 대한 투기나 헤지가 용이하다.

선물거래의 주요 단점은 계약 조건의 경직성에 있다. 표준화된 계약 규격이 특정 기업의 정확한 헤지 수요와 일치하지 않을 수 있어, 기초자산의 종류, 수량, 만기일 등에서 완벽한 헤지를 달성하기 어려운 경우가 발생한다. 또한 증거금 제도를 운영하기 때문에 시장 가격 변동에 따라 추가 증거금(변동증거금)을 납부해야 할 의무가 발생하며, 이는 거래자의 자금 관리에 부담이 될 수 있다. 거래소와 중개회사를 통한 수수료 등 거래 비용도 선도거래에 비해 일반적으로 더 높은 편이다.

선도거래는 거래 당사자 간의 개별 협상을 통해 모든 조건이 맞춤 설정된다. 거래 대상 자산의 종류, 계약 규모, 만기일, 결제 방법 등이 계약서에 명시되며, 이는 각 거래마다 상이할 수 있다. 이러한 비표준적 특성은 거래 당사자의 특정 요구를 충족시키는 높은 유연성을 제공하지만, 동시에 계약 조건을 제3자에게 양도하거나 거래하기 어렵게 만든다.

반면, 선물거래는 거래소에서 정한 엄격한 표준화 규칙에 따라 이루어진다. 모든 선물 계약은 거래 대상, 계약 규모(예: 원유 1,000배럴), 만기일(예: 분기말 월말), 결제 방식 등이 미리 통일되어 있다. 이 표준화는 계약을 상품처럼 만들어, 누구나 동일한 조건으로 매수와 매도를 쉽게 할 수 있게 한다.

두 거래 방식의 표준화 차이는 시장 구조와 유동성에 직접적인 영향을 미친다. 선도거래의 비표준화는 장외거래 시장을 형성하며, 계약 조건 협상과 상대방 신용 평가에 시간과 비용이 추가로 소요된다. 선물거래의 표준화는 거래소를 통한 집중된 거래를 가능하게 하여, 높은 유동성과 효율적인 가격 발견 메커니즘을 창출한다.

선도거래는 일반적으로 장외거래 시장에서 이루어진다. 이는 거래소를 통하지 않고 거래 당사자들 간에 직접 계약을 체결하는 방식을 의미한다. 따라서 거래 조건은 계약 당사자 간의 협상에 따라 자유롭게 결정된다. 거래 상대방은 주로 은행, 투자은행, 기타 금융 기관 또는 다른 기업이 된다.

반면, 선물거래는 거래소라는 공식적이고 중앙화된 시장에서 이루어진다. 한국거래소나 시카고상업거래소와 같은 거래소는 거래의 중개자 역할을 하며, 모든 거래는 이들을 통해 체결된다. 거래소는 거래의 효율성과 투명성을 제공하는 핵심 기관이다.

두 시장의 주요 특징을 비교하면 다음과 같다.

장외 시장은 맞춤형 계약이 가능하여 특수한 요구사항을 반영할 수 있지만, 유동성이 상대적으로 낮고 신용위험이 높다는 단점이 있다. 거래소 시장은 높은 유동성과 표준화를 통해 거래 비용을 낮추고 위험 관리를 체계화하지만, 계약 조건이 경직되어 있다는 한계가 있다.

신용위험 또는 대상위험은 거래 상대방이 계약 조건을 이행하지 못할 위험을 가리킨다. 선도거래와 선물거래는 이 위험을 관리하는 방식에서 근본적인 차이를 보인다.

선도거래는 장외거래로 체결되므로, 계약 이행을 보장하는 것은 오직 거래 당사자들의 신용에 달려 있다. 계약 기간 동안 기초자산의 가격이 한쪽에게 불리하게 움직이면, 상대방이 약정된 결제를 거부하거나 파산할 위험이 존재한다[1]. 이러한 위험을 완화하기 위해 당사자들은 때때로 신용보증이나 담보 설정 등의 개별적인 조치를 취할 수 있지만, 이는 표준화된 절차가 아니다.

반면, 선물거래에서는 거래소가 모든 거래의 상대방이 되어 신용위험을 중앙에서 관리한다. 거래소는 증거금 제도를 통해 이 위험을 실질적으로 제거한다. 거래자는 계약을 체결하고 유지하기 위해 초기증거금과 유지증거금을 예치해야 한다. 거래소는 매일 마진콜을 통해 계약의 시장가치 변동에 따른 손익을 정산하며, 증거금을 추가로 요구할 수 있다. 이 시스템은 개별 거래 상대방의 신용 상태보다는 거래소에 대한 신용에 집중하게 만든다.

결과적으로, 선물거래의 참여자는 특정 상대방의 재정 상태를 지속적으로 모니터링할 필요가 거의 없다. 거래소의 결제 보증과 엄격한 증거금 시스템이 신용위험을 대폭 줄여주기 때문이다. 이는 선물시장이 투기자와 헤지 거래자 모두에게 더 높은 유동성과 안정성을 제공하는 핵심 이유 중 하나이다.

선도거래는 거래 당사자 간의 직접 협상을 통해 계약 조건을 맞춤 설정할 수 있어 높은 유연성을 가진다. 거래 대상 자산의 종류, 수량, 인도일, 결제 방법 등 거의 모든 조건을 당사자 간 합의에 따라 자유롭게 결정할 수 있다. 이는 특정한 헤지 수요를 가진 기업이나 기관투자자에게 매우 유용하다. 반면, 선물거래는 거래소에서 정한 표준화된 규격에 따라 이루어지므로 계약 조건을 변경할 수 없다. 거래 단위, 만기일, 결제 방식 등이 모두 고정되어 있어, 참여자는 이 표준화된 틀 안에서만 거래할 수 있다.

규제 측면에서도 두 거래는 뚜렷한 차이를 보인다. 선도거래는 일반적으로 장외거래 시장에서 이루어지며, 공식적인 거래소의 감독을 받지 않는다. 따라서 계약 이행은 전적으로 당사자 간의 신용, 즉 대상위험에 의존한다. 이로 인해 계약 불이행 위험이 상대적으로 높으며, 규제의 사각지대에 놓일 수 있다. 반면, 선물거래는 한국거래소나 시카고상업거래소와 같은 공인된 거래소에서 중개되며, 엄격한 금융 당국의 규제를 받는다.

이러한 규제 환경의 차이는 시장 참여자의 접근성과 정보 투명성에 직접적인 영향을 미친다. 선물거래소는 모든 거래 가격과 체결량을 실시간으로 공개하여 높은 시장 투명성을 제공한다. 또한 거래소와 결제소가 모든 거래의 상대방이 되어 대체위험을 관리하므로, 개별 참여자는 거래 상대방의 신용 상태를 확인할 필요가 크게 줄어든다. 선도거래는 비공개적인 양자간 계약이 일반적이어서, 거래 조건과 가격이 공개되지 않으며, 시장 전체의 유동성과 가격 발견 기능이 선물시장에 비해 제한적이다.

선도거래는 장외거래로 체결되므로, 거래 당사자 간의 신용이 계약 이행의 핵심 담보가 된다. 계약 체결 시 증거금이나 일일 결제 의무가 존재하지 않기 때문에, 만기일에 상대방이 약정한 가격으로 거래를 수행하지 않을 위험, 즉 신용위험(대상위험)이 상존한다. 이 위험은 특히 상대방의 재정 상태가 악화될 경우 현실화된다.

이러한 신용위험을 관리하기 위해 당사자들은 계약서에 담보 제공 조항을 포함시키거나, 신용등급이 높은 금융기관을 중개자로 끼워 거래하는 경우가 많다. 또한, 거래 상대방을 신중하게 선별하고, 정기적으로 신용 상태를 재평가하는 것이 일반적인 위험 관리 방법이다. 그러나 이러한 개별적 관리 방식에도 불구하고, 상대방 이행 불능 시 발생할 수 있는 손실은 전적으로 당사자가 부담해야 한다.

선도거래의 신용위험 정도는 거래 상대방과 기초자산에 따라 크게 달라진다. 주요 금융기관 간의 통화 스왑이나 금리 스왑 같은 거래에서는 상대방 위험이 비교적 낮게 평가되지만, 신용도가 불분명한 상대방과 체결한 비표준화 계약에서는 위험이 매우 높을 수 있다. 이는 2008년 세계 금융 위기 당시 서브프라임 모기지 사태로 인한 리먼 브라더스의 파산으로 여러 장외파생상품 계약이 무효화되면서 부각된 문제점이었다[2].

결국, 선도거래에서 신용위험은 거래의 본질적 특성으로, 당사자가 스스로 평가하고 감수해야 하는 비체계적 위험이다. 이는 거래소에서 표준화되고 중앙집중식 결제 시스템을 통해 신용위험이 거래소로 이전되는 선물거래와 대비되는 핵심 차이점 중 하나를 형성한다.

선물거래에서 증거금 제도는 거래 참여자들의 채무 불이행 위험, 즉 대상위험을 관리하기 위한 핵심 메커니즘이다. 거래소가 모든 거래의 상대방이 되어 청산을 보장하기 때문에, 거래소는 계약 이행을 담보하기 위해 거래자들로부터 증거금을 예치받는다.

증거금은 일반적으로 초기증거금과 유지증거금으로 구분된다. 계약 체결 시 납부하는 초기증거금은 계약 가치의 일정 비율로 책정된다. 이후 시장 가격 변동에 따라 평가 손실이 발생하면, 거래자의 계좌 자산이 유지증거금 수준 이하로 떨어지지 않도록 추가증거금 납부 요구가 발생한다. 이를 마진콜이라고 한다. 거래자가 마진콜에 제때 응하지 않으면, 거래소는 해당 포지션을 강제로 청산하여 손실을 확정한다.

이 제도는 일일결제 제도와 연동되어 작동한다. 매 거래일 종료 시, 모든 미결제 포지션은 당일 종가를 기준으로 재평가되어 평가 손익이 현금으로 결제된다[3]. 이로 인해 미실현 손익이 축적되는 것을 방지하고, 신용위험 노출을 일상적으로 관리할 수 있다. 따라서 선물거래는 상대방 위험보다는 시장위험과 자신의 자금 관리 능력에 더 초점을 맞추게 된다.

헤지는 가격 변동으로 인한 손실 위험을 줄이거나 제거하기 위한 전략이다. 기업은 선도거래와 선물거래를 모두 헤지 목적으로 활용하지만, 그 특성에 따라 선택과 적용 방식에 차이가 있다.

선도거래는 비표준화된 장외거래이므로, 기업이 맞춤형 헤지를 구축하는 데 유리하다. 예를 들어, 특정 수량, 품질, 배송일자 또는 통화를 필요로 하는 기업은 거래 상대방과 직접 협상하여 정확히 자신의 노출 위험을 상쇄할 수 있는 계약을 체결한다. 수출기업은 미래에 받을 외화 수익을 미리 정해진 환율로 매도하는 선도환거래를 통해 환율 변동 위험을 제거한다. 제조업체는 생산에 필요한 원자재의 미래 구매 가격을 고정시키기 위해 선도계약을 사용한다. 이러한 맞춤형 헤지는 효과적이지만, 대상위험이 상대적으로 높다는 단점이 있다.

반면, 선물거래는 표준화된 계약을 거래소에서 거래하므로, 기업은 자신의 위험 노출과 정확히 일치하는 계약을 찾기 어려울 수 있다. 이로 인해 기초위험이 발생한다[4]. 그러나 증거금 제도와 일일결제 시스템을 통해 신용위험이 거의 제거되고, 유동성이 높아 헤지 포지션의 진입과 청산이 용이하다. 대규모 농업 회사는 곡물 선물을 매도하여 수확기 가격 하락 위험을 헤지할 수 있으며, 금융 기관은 금리 선물을 사용하여 자산·부채의 금리 변동 위험을 관리한다.

결국, 기업은 헤지 대상의 정확성과 유연성을 중시하면 선도거래를, 신용위험 관리와 유동성, 규제된 거래 환경을 중시하면 선물거래를 선택하는 경향이 있다. 많은 기업은 두 상품을 상황에 따라 병행하여 위험 관리 전략을 수립한다.

투기적 거래는 미래 가격의 변동에서 이익을 얻기 위해 선물거래나 선도거래를 활용하는 행위를 말한다. 거래자는 기초 자산을 실제로 인도하거나 인수할 의도 없이, 단순히 가격 예측이 맞을 경우 차익을 실현하는 것을 목표로 한다. 이러한 거래는 시장에 유동성을 공급하고 가격 발견 기능을 원활하게 하는 역할을 하지만, 높은 위험을 수반한다.

선물거래는 투기적 거래의 대표적인 수단이다. 거래소에서 표준화된 계약을 매매하기 때문에 접근성이 높고, 증거금 제도를 통해 레버리지 효과를 얻을 수 있어 소액 자본으로도 큰 규모의 포지션을 구축할 수 있다. 투기꾼들은 통화, 원자재, 주가지수, 채권 등 다양한 기초 자산의 선물 계약을 매수 또는 매도하여 가격 상승 또는 하락에 베팅한다. 반면, 선도거래는 일반적으로 헤지 목적의 기업이나 기관이 주로 사용하지만, 대형 기관 투자자들 사이에서는 맞춤형 조건으로 특정 가격 변동에 투기하기 위한 장외 투기 수단으로도 활용된다.

투기적 거래의 전략은 다양하다. 단순히 방향성에 베팅하는 것 외에도, 서로 관련된 두 자산 간의 가격 차이(스프레드)가 수렴하거나 확대될 것에 베팅하는 스프레드 거래, 다른 만기의 계약 간 가격 차이를 이용하는 캘린더 스프레드, 또는 서로 다른 거래소의 동일 상품 가격 차이를 이용하는 차익거래 등이 있다. 이러한 투기 행위는 시장 가격이 모든 정보를 반영하도록 촉진하는 동시에, 과도한 변동성을 유발할 수도 있다는 양면성을 지닌다.