금리스왑 IRS (r1)

금리스왑 계약에는 두 명의 당사자가 참여하며, 각각 고정금리 지급자와 변동금리 지급자의 역할을 맡는다. 고정금리 지급자는 계약 기간 동안 사전에 합의된 고정 이자율을 기준으로 이자를 지급하는 의무를 진다. 반대로 변동금리 지급자는 계약에 명시된 기준금리 (예: LIBOR, SOFR)가 주기적으로 재설정될 때마다 그 변동 금리를 기준으로 이자를 지급한다. 양측이 지급하는 이자 금액은 모두 동일한 명목원금을 기준으로 계산되지만, 실제 원금의 교환은 발생하지 않는다.

이 거래의 핵심은 서로 다른 형태의 이자율 위험에 대한 노출을 교환하는 데 있다. 일반적으로 고정금리 지급자는 미래의 변동금리 상승을 우려하거나, 변동금리로 조달한 자금을 기반으로 고정수익을 창출하고자 하는 기관이다. 예를 들어, 변동금리로 대출을 받은 기업이 금리 상승으로 인한 이자 부담 증가를 방지하기 위해 고정금리 지급자가 되어 스왑을 체결할 수 있다. 반면, 변동금리 지급자는 미래 금리가 하락할 것으로 예상하거나, 고정금리 자산을 보유하고 있는 금융기관이 해당 자산에서 발생하는 고정 이자 수입과 부채의 변동 이자 지출을 맞추기 위해 이 역할을 선택한다.

결제일에는 양측이 계산된 이자 금액을 차액 결제 방식으로 정산한다. 즉, 더 많은 금액을 지급해야 할 당사자가 상대방에게 그 차액만을 지급한다. 예를 들어, 변동금리가 계약된 고정금리보다 높게 재설정된 결제 주기에는 변동금리 지급자가 고정금리 지급자에게 차액을 지급한다. 반대의 경우에는 고정금리 지급자가 변동금리 지급자에게 지급한다. 이 구조를 통해 각 당사자는 자신의 원래 금리 노출을 효과적으로 변환할 수 있다.

명목원금은 금리스왑 계약에서 이자 계산의 기초가 되는 가상의 원금 금액을 의미한다. 실제 자금의 교환은 이루어지지 않으며, 오직 계약 조건에 따라 계산된 순이자 결제액만이 정기적으로 교환된다. 이 명목원금의 규모는 거래 당사자들이 합의하며, 계약 기간 내내 일정하게 유지되는 것이 일반적이다.

결제일은 이자 지급 의무가 실제로 현금 흐름으로 이행되는 날짜를 가리킨다. 가장 일반적인 결제 주기는 3개월 또는 6개월이다. 예를 들어, 변동금리 지급자가 3개월 LIBOR을 기준으로 한다면, 해당 금리는 각 결제기간 시작일에 결정되어 그 기간 동안 적용되며, 기간이 끝나는 결제일에 실제 지급이 이루어진다. 최종 결제일은 스왑 계약의 만기일이다.

결제 과정은 일반적으로 순결제 방식으로 진행된다. 매 결제일마다 양 당사자가 지급해야 할 이자 금액을 각각 계산한 후, 그 차액만을 한쪽 당사자가 상대방에게 지급한다. 이는 총액 결제보다 자금 효율성을 높이고 신용노출을 줄이는 방식이다.

금리스왑에서 기준금리는 변동금리 지급 의무를 계산하는 데 사용되는 참조 금리이다. 가장 전통적이고 널리 사용된 기준금리는 LIBOR이었다. LIBOR은 특정 통화와 만기에 대해 주요 은행들이 서로에게 자금을 빌려줄 때 부과할 것으로 예상되는 평균 금리로, 매일 발표되었다. 그러나 2012년 금리 조작 스캔들 이후 신뢰성을 잃었고, 대체 금리로의 전환이 추진되었다.

미국 달러 시장에서는 SOFR이 LIBOR의 주요 대체 금리로 채택되었다. SOFR은 미국 국채를 담보로 한 하룻밤 단기 대출 시장의 실제 거래 데이터를 기반으로 하는 거래 기반 금리로, LIBOR보다 더 견고한 기초를 가진다. 다른 주요 통화권도 각자의 대체 무위험 기준금리를 도입했는데, 영국 파운드는 SONIA, 유로는 €STR, 일본 엔은 TONAR이 대표적이다.

이러한 새로운 기준금리들은 대부분 하룻밤 단기 금리이며, LIBOR과는 다른 특성을 가진다. 따라서 기존 LIBOR을 기준으로 한 스왑 계약을 새로운 기준금리로 전환하거나, 장기 금리를 도출하기 위해 복합 금리를 계산하는 등의 조정이 필요하다. 금리스왑 시장은 이 전환 과정에서 기초 스왑과 같은 새로운 상품의 수요가 증가하는 등 구조적 변화를 경험하고 있다.

이자율 위험 헤지는 금리스왑이 가장 일반적으로 사용되는 용도이다. 기업, 금융기관, 투자자 등은 미래의 이자율 변동으로 인해 발생할 수 있는 손실을 방지하거나 사전에 고정시키기 위해 스왑 계약을 체결한다. 예를 들어, 변동금리로 대출을 받은 기업은 금리스왑을 통해 변동금리 지급 의무를 고정금리 지급 의무로 전환함으로써, 향후 기준금리가 상승할 경우 증가할 이자 비용을 사전에 고정시킬 수 있다. 반대로 고정금리 채권에 투자한 기관이 향후 금리 하락으로 인한 기회비용을 피하고자 할 때는 고정금리를 받고 변동금리를 지급하는 포지션을 취할 수 있다.

구체적인 헤지 전략은 당사자의 현금 흐름 구조와 위험 노출에 따라 다양하게 설계된다. 다음 표는 두 가지 일반적인 헤지 사례를 보여준다.

이러한 헤지는 명목원금의 실제 교환이 없이도 순 차액만을 정산하는 방식으로 이루어지기 때문에, 대차대조표에 직접적인 영향을 주지 않으면서 위험만을 효과적으로 관리할 수 있다는 장점이 있다. 또한, 표준화된 ISDA 마스터 계약 하에 거래되므로 상대방 위험을 일정 부분 줄일 수 있다. 결과적으로 금리스왑을 통한 이자율 위험 헤지는 기업의 재무 안정성을 높이고, 금융 기관의 자산-부정합 갭을 조정하는 핵심 도구로 자리 잡았다.

자산-부정합 조정은 금융 기관, 특히 상업은행이 직면하는 전형적인 위험 관리 문제를 해결하기 위해 금리스왑을 활용하는 핵심적인 용도 중 하나이다. 이는 기관의 자산(대출 등)과 부채(예금 등)의 금리 조건이 서로 일치하지 않아 발생하는 이자율 위험을 완화하는 것을 목표로 한다.

예를 들어, 은행이 고정금리로 장기 주택담보대출(자산)을 제공하는 반면, 그 자금을 조달하는 원천인 예금(부채)의 금리는 시장 금리 변동에 따라 자주 변경될 수 있다. 이 경우, 시장 금리가 상승하면 예금 금리 지급 부담은 늘어나지만, 대출로부터 받는 고정 이자 수입은 변하지 않아 이자 마진이 축소되거나 손실이 발생할 수 있다. 이러한 자산과 부채의 금리 재조정 주기 불일치를 갭 관리 또는 자산-부정합 위험이라고 한다.

금리스왑을 통해 은행은 이 위험을 효과적으로 조정할 수 있다. 위의 예에서 은행은 스왑 계약에서 변동금리(예: SOFR)를 지급하고 고정금리를 받는 포지션을 취할 수 있다. 이렇게 하면 시장 금리 상승 시, 변동금리 예금에 지급하는 이자 비용 증가분을 스왑에서 받는 고정금리 수입으로 상쇄할 수 있으며, 동시에 스왑에서 지급해야 하는 변동금리 부담은 대출로부터 들어오는 고정금리 수입으로 충당할 수 있다. 결과적으로 은행의 전체 포트폴리오는 금리 변동에 덜 민감한, 더 안정적인 금리 구조로 전환된다.

이러한 조정은 단순히 위험을 제거하는 것을 넘어, 기관의 선호하는 자금조달 전략이나 시장 전망에 맞춰 자산부채표의 금리 프로필을 능동적으로 설계하는 데 기여한다. 따라서 금리스왑은 은행의 필수적인 자산부채관리(ALM) 도구로 자리 잡았다.

차익거래는 시장의 가격 불일치를 이용하여 위험 없이 이익을 얻는 전략을 말한다. 금리스왑 시장에서 가장 일반적인 차익거래는 스왑 스프레드 차익거래이다. 예를 들어, 회사채와 국채의 수익률 차이(신용 스프레드)가 역사적 평균보다 넓게 형성되어 있을 때, 거래자는 회사채를 매수하고 동시에 해당 기간의 금리스왑에서 고정금리 지급자 포지션을 취하여 국채 수익률을 고정할 수 있다. 이는 신용 스프레드가 축소될 경우 양쪽 포지션에서 모두 이익을 얻는 구조이다. 또한, 서로 다른 만기의 스왑 금리 간의 관계(스왑 커브의 기울기)를 활용한 커브 트레이드도 활발히 이루어진다.

시장 베팅은 미래 이자율 방향에 대한 투기적 포지션을 의미한다. 거래자는 특정 기준금리(예: SOFR)가 상승하거나 하락할 것이라고 예상할 때, 금리스왑을 통해 직접적인 방향성 베팅을 실행한다. 변동금리가 오를 것으로 보면 스왑에서 고정금리를 받는 포지션을, 반대로 변동금리가 내릴 것으로 보면 고정금리를 지급하는 포지션을 취한다. 이는 이자율 선물이나 옵션보다 더 맞춤형 조건(명목원금, 만기, 결제 주기)으로 포지션을 구성할 수 있다는 장점이 있다.

복잡한 베팅 전략으로는 스왑션을 이용하는 방법이 있다. 스왑션은 미래 특정 시점에 정해진 조건으로 금리스왑을 체결할 수 있는 권리를 주고받는 계약이다[2]. 거래자는 변동성에 대한 예상이나, 특정 금리 수준을 돌파할지 여부에 대한 베팅을 스왑션을 통해 효율적으로 구성할 수 있다. 이러한 거래는 일반적으로 헤지펀드나 자산운용사의 전담 트레이딩 데스크에서 수행된다.

금리스왑의 가치는 계약 기간 동안 예상되는 미래 현금흐름을 현재 시점으로 할인하여 계산한 순현재가치로 평가된다. 고정금리 지급자의 입장에서 금리스왑의 현재가치는 예상되는 변동금리 수입의 현재가치에서 고정금리 지출의 현재가치를 뺀 값이다. 반대로 변동금리 지급자의 입장에서는 그 반대 계산이 적용된다.

현재가치 계산의 핵심은 미래 현금흐름을 할인하는 데 사용되는 할인율을 결정하는 것이다. 이 할인율은 일반적으로 해당 통화의 무위험 금리를 반영하는 제로쿠폰 금리 곡선(또는 스왑 커브)에서 도출된다. 각 결제일에 교환될 고정금리 지급액은 계약 시점에 확정되어 있으므로 쉽게 계산할 수 있다. 반면, 변동금리 지급액은 미래의 기준금리 (예: SOFR)에 따라 결정되므로, 시장의 선물금리 또는 스왑 커브를 통해 추정된 기대 금리를 사용하여 예측한다.

계산 과정은 체계적으로 이루어진다. 먼저 모든 미래 결제일을 확인한다. 각 결제일마다 고정금리 지급액과 예상 변동금리 지급액의 차이(순결제액)를 계산한다. 이후 각 결제일까지의 기간에 맞는 제로쿠폰 할인율(또는 할인인자)을 스왑 커브에서 찾아, 각 순결제액을 현재가치로 할인한다. 마지막으로 모든 할인된 순현금흐름을 합산하여 스왑의 전체 현재가치를 도출한다.

이 계산 결과는 시장 금리 변동에 매우 민감하게 반응한다. 시장 금리가 상승하면, 고정금리를 지급하는 당사자(즉, 변동금리를 받는 당사자)의 스왑 가치는 상승한다. 왜냐하면 기존에 약정한 낮은 고정금리를 지급하면서 시장에서 더 높은 변동금리를 받을 수 있기 때문이다. 반대로 시장 금리가 하락하면 그 가치는 감소하거나 음(-)의 값을 가질 수 있다. 이와 같은 평가는 거래 당사자의 재무제표 상 공정가치 평가를 위해, 또는 담보 협정에서의 노출액 계산을 위해 정기적으로 수행된다.

스왑 스프레드는 특정 만기의 금리스왑에서 변동금리 지급자가 받는 금리와, 비교 기준이 되는 무위험 금리(예: 해당 만기의 국채 금리) 사이의 차이를 말한다. 이 스프레드는 스왑 거래의 가격을 결정하는 핵심 요소이며, 시장의 신용위험 프리미엄, 유동성, 미래 이자율에 대한 기대 등을 반영한다. 일반적으로 스왑 스프레드는 거래 상대방의 신용위험을 보상하는 요소로 간주되며, 시장 상황에 따라 확대되거나 축소된다.

스왑 커브는 다양한 만기(예: 1년, 2년, 5년, 10년, 30년)의 스왑 스프레드 또는 스왑 금리를 연결하여 그린 수익률 곡선이다. 이 커브는 금융 시장에서 미래의 이자율 움직임에 대한 시장의 기대를 보여주는 중요한 지표 역할을 한다. 스왑 커브의 형태(정상, 역전, 평탄)는 경제 상황을 예측하는 데 활용된다. 예를 들어, 정상적인 상향 기울기의 커브는 장기 금리가 단기 금리보다 높아 성장 기대를 반영하는 반면, 역전된 커브는 경기 침체 가능성을 시사하는 경우가 많다.

스왑 커브는 다양한 금융 상품의 평가 기준이 되기도 한다. 예를 들어, 회사채나 주택담보대출 지원 증권(MBS)과 같은 상품의 가격은 해당 만기의 스왑 금리에 일정 스프레드를 더하여 결정된다. 스왑 커브 상의 특정 지점(예: 5년물)의 금리는 해당 기간의 평균적인 변동금리(예: SOFR)에 대한 시장의 전망을 고정금리 형태로 나타낸다고 볼 수 있다.

스왑 커브의 구성은 일반적으로 현재가치 계산을 통해 이루어진다. 각 만기의 스왑 금리는 해당 스왑 계약의 고정금리 지급부의 현재가치와 변동금리 지급부의 현재가치를 같게 만드는 금리, 즉 제로쿠폰 금리를 기반으로 도출된다. 이 과정을 부트스트래핑이라고 한다.

신용위험은 금리스왑 거래에서 상대방이 계약상 의무를 이행하지 못할 가능성을 의미한다. 이는 특히 거래 기간이 길고, 명목원금 규모가 크며, 시장 금리 변동에 따라 계약의 가치가 한쪽에 유리하게 크게 변동할 때 더욱 중요해진다. 거래 상대방이 부도나 지급 불이행을 일으키면, 나머지 당사자는 유리한 계약 가치를 실현하지 못하고 대체 거래를 체결할 때 발생할 수 있는 손실을 감수해야 한다.

이러한 신용위험을 정량화하고 관리하기 위해 도입된 개념이 신용평가조정이다. CVA는 무위험한 거래의 가치에서 상대방의 부도 가능성을 고려한 거래의 실제 가치를 차감한 금액으로, 효과적으로 거래의 신용위험에 대한 시장 가치를 나타낸다. CVA 계산은 상대방의 부도확률, 부도 시의 회수율, 그리고 거래의 미래 노출액 추정치에 기반한다. CVA가 높을수록 상대방의 신용위험이 크다는 것을 의미하며, 이는 거래 가격(예: 스왑 스프레드)에 반영되거나 별도의 신용 보증을 요구하는 근거가 된다.

2008년 글로벌 금융 위기 이후 CVA의 중요성이 크게 부각되었으며, 이는 주요 금융 규제의 핵심 요소로 자리 잡았다. 바젤 III 규제는 CVA 위험에 대한 별도의 자본 요구사항을 도입하여 금융기관이 자신의 거래 서적에 내재된 신용위험에 대해 자본을 충분히 확보하도록 요구한다. 이는 금융기관 간 금리스왑 거래 비용에 직접적인 영향을 미친다.

CVA 관리는 일반적으로 전사적 위험 관리의 일환으로 이루어지며, 신용위험을 완화하기 위한 다양한 기법이 사용된다. 주요 방법은 다음과 같다.

플레인 바닐라 스왑은 가장 기본적이고 표준적인 형태의 금리스왑이다. 이는 특정 기간 동안, 사전에 합의된 고정금리로 계산된 이자 지급 흐름과, 특정 기준금리에 연동된 변동금리로 계산된 이자 지급 흐름을 서로 교환하는 계약이다. 일반적으로 명목원금은 실제로 교환되지 않으며, 계약 기간 동안 순 이자 차액만 정기적으로 결제한다.

이 스왑의 구조는 매우 직관적이다. 한 당사자(고정금리 지급자)는 계약 기간 내내 동일한 고정 금리로 이자를 지급하는 반면, 다른 당사자(변동금리 지급자)는 LIBOR나 SOFR과 같은 기준 금리가 재설정될 때마다 변동 금리로 이자를 지급한다. 가장 일반적인 변동금리 지급 주기는 3개월 또는 6개월이다. 예를 들어, '5년물 고정 3% 대 6개월 LIBOR 플러스 10bp 스왑'은 고정금리 지급자가 5년 동안 매년 3%의 고정 금리를 지급하고, 변동금리 지급자는 6개월마다 리보르 금리에 0.10%를 더한 변동 금리를 지급하는 계약을 의미한다.

플레인 바닐라 스왑의 가격은 일반적으로 고정금리 지급자가 지불하게 될 고정 금리, 즉 스왑 레이트로 표현된다. 이 금리는 시장에서 형성되며, 해당 만기의 무위험 금리 커브와 다양한 위험 프리미엄을 반영한다. 스왑 레이트는 기업이나 금융기관이 장기 자금을 조달할 때 참고하는 중요한 벤치마크 역할을 한다.

다른 복잡한 파생상품의 기초 구성 요소로서도 핵심적인 역할을 한다. 이자율 옵션, 스왑션, 그리고 다양한 구조화된 금융 상품들은 대부분 플레인 바닐라 스왑을 기본 모듈로 활용하여 설계된다. 그 단순성과 표준화된 구조 덕분에 시장 유동성이 매우 높고, 중앙청산소를 통한 거래가 활발히 이루어진다.

기초 스왑은 서로 다른 기준 금리를 사용하는 두 개의 변동금리 지급 흐름을 교환하는 금리스왑의 한 형태이다. 가장 일반적인 형태는 LIBOR와 같은 금융기관 간 단기 금리를 기준으로 한 변동금리 흐름과 국고채 금리와 같은 안정적인 단기 금리를 기준으로 한 변동금리 흐름을 교환하는 것이다. 예를 들어, 한 당사자는 3개월물 미국 국채 금리에 연동하여 지급하고, 상대방은 3개월물 LIBOR에 연동하여 지급하는 방식으로 거래가 이루어진다.

이 거래의 핵심 동기는 두 기준 금리 사이에 존재하는 기초리스프레드를 관리하거나 활용하는 데 있다. 기초리스프레드는 서로 다른 금융 상품이나 시장 간 금리 차이를 의미한다. 기초 스왑을 통해 기관은 자금 조달 비용을 최적화하거나, 특정 기준 금리에 대한 노출을 다른 기준 금리로 전환하여 이자율 위험을 헤지할 수 있다. 또한, 두 금리 간 스프레드의 변동에 대한 투기적 포지션을 취하는 데에도 사용된다.

기초 스왑의 가격은 일반적으로 두 변동금리 지급 흐름의 현재가치 차이를 기반으로 결정된다. 거래 초기에는 이 현재가치 차이가 0이 되도록 고정된 스프레드를 더하거나 빼는 방식으로 조건이 설정된다. 이 고정 스프레드를 통해 지급 흐름이 조정되며, 시장에서의 수급과 각 기준 금리에 대한 전망에 따라 이 스프레드는 변동한다.

LIBOR의 단계적 폐지와 SOFR 또는 ESTR 등의 새로운 무위험금리로의 전환은 기초 스왑 시장에 중대한 변화를 가져왔다. 많은 기존 LIBOR 기반 계약이 새로운 기준 금리로 전환되거나 재계약되면서, 기초 스왑은 이러한 전환 과정에서 발생하는 금리 노출을 관리하는 중요한 도구로 부상하였다.

상품별 특화 스왑은 특정 자산군이나 현금흐름 구조에 맞춰 설계된 맞춤형 금리스왑 계약이다. 표준적인 플레인 바닐라 스왑이나 기초 스왑과 달리, 이들은 주로 복잡한 부채 상품이나 자산 포트폴리오에 내재된 이자율 위험을 정밀하게 관리하기 위해 사용된다. 그 구조는 참여 당사자들의 특수한 요구사항을 반영하여 다양하게 변형된다.

대표적인 예로 모기지 담보부 증권과 연계된 스왑이 있다. MBS 투자자는 예상치 못한 조기 상환 위험으로 인해 현금흐름이 불규칙할 수 있다. 이에 대응하여, 변동금리 지급 흐름이 MBS 자산에서 발생하는 불규칙한 현금흐름(원금 상환 포함)과 연동되도록 설계된 스왑을 체결할 수 있다. 이를 통해 자산에서 발생하는 변동성 있는 현금인입과 스왑에서 발생하는 변동성 있는 현금지출을 맞춤, 순현금흐름을 안정적인 고정금리 형태로 전환할 수 있다. 유사하게, 자산유동화증권이나 기타 구조화 금융 상품과 관련된 스왑도 존재한다.

또 다른 주요 범주는 프로젝트 파이낸싱이나 레버리지드 바이아웃과 같은 기업 금융 거래에 사용되는 스왑이다. 이러한 거래에서는 대출 조건이 특별할 수 있으며, 예를 들어 일정 기간 동안은 이자만 지급하다가 후에 원금 상환이 시작되는 형태일 수 있다. 이에 맞춰, 스왑의 명목원금이 해당 대출의 상환 일정에 따라 단계적으로 감소하도록 설계된 상환형 스왑이 활용된다. 이는 기업의 부채 상환 계획과 스왑 헤지 효과를 정확히 일치시키는 데 목적이 있다.

이러한 특화 스왑은 표준화된 상품에 비해 유동성이 낮고 가격 결정이 복잡한 경우가 많다. 또한 거래 상대방과의 계약 조건을 매우 상세하게 정의해야 하므로, ISDA 마스터 계약 하에 체결되는 경우가 일반적이다. 그럼에도 불구하고, 복잡한 자산과 부채를 정확히 매칭시켜 위험을 중화해야 하는 기관 투자자, 은행, 자산 관리자들에게 필수적인 금융 도구로 자리 잡고 있다.

금리스왑 및 기타 파생상품 거래의 표준화된 법적 체계를 제공하는 국제적 계약서이다. 거래 당사자 간에 체결되는 일종의 기본 약정으로, 이후 이루어지는 개별 거래(확정약정)의 조건을 포괄적으로 규율한다. 이 계약을 통해 거래 상대방 위험을 줄이고 분쟁 발생 시 일관된 해결 기준을 마련할 수 있다.

주요 구성 요소로는 주계약서, 일정표, 그리고 개별 거래 조건을 명시한 확정약정서로 이루어져 있다. 일정표에서는 담보약정, 종료권 발생 조건, 법적 관할권 등 당사자 간 합의한 특별 조건을 기재한다. ISDA 마스터 계약의 핵심 조항 중 하나는 상계 조항이다. 이 조항은 당사자 중 한쪽이 부도 등 계약 위반 사건을 발생시킬 경우, 모든 미결제 거래의 가치를 단일 순현재가치로 계산하여 상계할 수 있는 권리를 부여한다[7]. 이는 신용위험을 현저히 감소시키는 장치로 작동한다.

이 계약은 또한 다양한 계약 위반 사건과 종료 사건을 정의하여, 이러한 사건이 발생할 경우 비위반 당사자가 계약을 조기 종료하고 모든 미결제 거래를 정산할 수 있는 권리를 명시하고 있다. ISDA는 시장 환경 변화에 따라 주기적으로 새로운 버전의 마스터 계약서를 발표하며, 1992년판과 2002년판이 가장 널리 사용된다.

금리스왑 거래에서 증거금은 거래 당사자 간의 신용위험을 완화하기 위해 요구되는 담보입니다. 거래 상대방이 계약상 의무를 이행하지 못할 경우 발생할 수 있는 손실에 대비하여, 미리 현금이나 유가증권과 같은 담보물을 상대방에게 제공하는 제도입니다. 이는 특히 장외파생상품 시장에서 거래 상대방 위험을 관리하는 핵심 메커니즘으로 작동합니다.

증거금 요구사항은 일반적으로 ISDA 마스터 계약에 포함된 신용지원부속서를 통해 규정됩니다. 주요 요구사항은 다음과 같습니다.

증거금 요구액은 거래 포지션의 현재가치를 기반으로 계산되며, 담보로 인정되는 자산의 종류(현금, 국채, 일부 회사채 등)와 헤어컷 적용률도 중요한 요소입니다. 2008년 금융위기 이후 증거금 요구사항은 전 세계적으로 강화되었으며, 많은 표준화된 금리스왑 거래가 중앙청산소를 통해 이루어지면서 CCP가 정한 통일된 증거금 규칙을 따르게 되었습니다.

중앙청산소(CCP)는 금리스왑과 같은 파생상품 거래의 상대방 위험을 관리하기 위해 거래 당사자 사이에 들어서는 제3의 기관이다. 거래소에서 체결된 표준화된 스왑 거래는 대부분 CCP를 통해 청산된다. CCP는 모든 거래의 상대방이 되어 '구매자의 판매자', '판매자의 구매자' 역할을 수행함으로써, 원래 거래 당사자 간의 신용노출을 제거한다.

CCP 거래는 몇 가지 핵심 메커니즘을 통해 위험을 완화한다. 첫째, 거래 당사자로부터 증거금을 징수한다. 초기증거금은 포지션 개설 시 요구되며, 변동증거금은 시장 가격 변동에 따른 평가손익을 매일 정산하기 위해 요구된다. 둘째, CCP는 회원사에게 납부할 자본을 요구하여 손실 흡수 능력을 강화한다. 셋째, 모든 포지션은 매일 시장가격으로 재평가되어 정산된다.

2008년 글로벌 금융 위기 이후, G20 국가들은 표준화된 파생상품 거래의 CCP 청산을 의무화하는 규제를 도입했다. 이는 도드-프랭크 법(미국)과 유럽시장기반설비규정(EMIR, 유럽)에 반영되었다. CCP 청산 의무화는 시스템 전반의 신용위험을 집중화하고 투명하게 관리할 수 있게 했지만, 동시에 CCP 자체가 '시스템적 중요 금융기관'으로 부상하여 새로운 형태의 집중화 위험을 초래했다는 지적도 존재한다.

금리스왑 시장은 세계에서 가장 규모가 크고 유동성이 높은 장외파생상품 시장 중 하나이다. 국제결제은행(BIS)의 반기별 통계에 따르면, 2020년대 중반 기준 미결제 명목원금 규모는 수백조 달러에 달한다[9]. 이는 전 세계 파생상품 시장 전체 규모의 상당 부분을 차지한다.

시장 참여자는 매우 다양하며, 상업은행과 투자은행이 중개자 및 시장 조성자 역할을 핵심적으로 수행한다. 기업, 보험사, 연기금, 정부기관 및 헤지펀드 등은 주로 최종 사용자로서 자체적인 위험 관리 또는 투자 목적으로 금리스왑을 활용한다. 지역별로는 런던, 뉴욕, 도쿄, 홍콩 등 주요 금융 중심지에서 거래가 집중된다.

시장 규모는 기준금리 환경, 규제 변화, 경제 주기에 따라 변동한다. 특히 2008년 글로벌 금융위기 이후 중앙청산소를 통한 강제 청산 의무화는 거래 관행을 근본적으로 바꾸었으며, 2020년대에 이루어진 LIBOR 철회는 수백만 건의 기존 계약을 새로운 기준금리로 전환시키는 역사적인 사건이었다. 이러한 구조적 변화에도 불구하고, 기업과 금융기관의 지속적인 이자율 위험 관리 수요로 인해 금리스왑 시장은 금융 인프라의 핵심 요소로 자리 잡고 있다.

2008년 글로벌 금융 위기 이후 파생상품 시장, 특히 장외거래 시장에 대한 규제 강화의 일환으로 미국과 유럽연합은 각각 주요 법안을 도입했다. 미국에서는 도드-프랭크 월스트리트 개혁 및 소비자 보호법(Dodd-Frank Act)이 2010년에 제정되었고, 유럽연합에서는 유럽시장기반설비규정(EMIR)이 2012년에 채택되었다. 이 두 법안은 금리스왑을 포함한 장외 파생상품 거래에 대해 보고 의무화, 중앙청산 의무화, 증거금 요건 부과 등의 공통된 규제 프레임워크를 마련했다.

구체적으로, 도드-프랭크 법은 상품선물거래위원회(CFTC)와 증권거래위원회(SEC)를 주요 규제 기관으로 지정하여 스왑 및 스왑 기반 상품에 대한 규제 권한을 부여했다. 이 법안은 특정 기준을 충족하는 표준화된 장외거래 파생상품의 중앙청산소(CCP)를 통한 청산을 의무화하고, 청산 대상이 아닌 거래에 대해서는 증거금 및 담보 요건을 적용했다. 또한 모든 장외 파생상품 거래는 스왑 데이터 저장소(SDR)에 보고되어야 했다.

유럽의 EMIR 역시 매우 유사한 체계를 구축했다. EMIR은 유럽의 금융 기관과 실체에 적용되며, 특정 임계값을 초과하는 표준화된 장외거래 파생상품에 대해 중앙청산을 의무화했다. 청산 대상이 아닌 거래에 대해서는 위험 완화 조치(예: 거래 확인, 포트폴리오 조정, 분쟁 해결 메커니즘)와 함께 양방향 증거금 요건을 적용했다. 모든 장외 파생상품 거래는 거래 저장소에 보고되어야 했다. EMIR의 이행과 감독은 유럽증권시장감독청(ESMA)과 각 회원국의 감독 기관이 공동으로 담당했다.

이러한 규제들은 금리스왑 시장의 구조를 근본적으로 변화시켰다. 주요 영향은 다음과 같다.

결과적으로, 도드-프랭크 법과 EMIR은 금리스왑 시장의 안정성을 높이고 시스템적 위험을 줄이는 것을 목표로 삼았으나, 동시에 시장 참가자들에게는 새로운 규제 준수 부담을 지우게 되었다. 두 법안은 지속적으로 개정과 검토를 거치며 시장 환경에 맞춰 진화하고 있다.

LIBOR는 수십 년간 금리스왑을 포함한 다양한 금융상품의 기준금리로 널리 사용되어 왔다. 그러나 2012년 발생한 LIBOR 조작 사태 이후, 그 신뢰성에 심각한 의문이 제기되었고, 이는 전 세계 규제 당국으로 하여금 더욱 견고하고 거래 기반의 대체 금리를 모색하게 하는 계기가 되었다.

주요 규제 기관들은 LIBOR를 단계적으로 폐지하고 새로운 기준금리로 전환하기로 결정했다. 이 전환 과정은 "벤치마크 개혁"으로 불리며, 지역별로 다른 대체 금리를 채택했다. 주요 사례는 다음과 같다.

이 전환은 기존에 체결된 수많은 파생상품 계약에 상당한 영향을 미쳤다. 만기일이 LIBOR 폐지 시점 이후인 기존 계약을 처리하기 위해, 각국에서는 법적 틀과 폴백 조항을 마련했다. 예를 들어, 영국의 경우 2021년 금리기준법을 제정하여 일부 계약의 전환을 지원했다. 시장 참가자들은 새로운 기준금리를 사용한 신규 거래로 전환을 완료해야 했으며, 이 과정에서 기초 스왑 등 새로운 위험 관리 수요가 발생하기도 했다.

이자율 위험은 금리스왑 거래에서 가장 핵심적인 위험 요소이다. 이는 계약 기간 동안 기준금리가 예상과 다르게 변동함에 따라 스왑 포지션의 가치가 변동하거나, 실제 현금 흐름에 영향을 미칠 수 있는 가능성을 의미한다. 고정금리 지급자는 변동금리가 하락할 경우 상대방에게 약정된 고정금리를 지급해야 하므로 상대적으로 불리한 위치에 서게 된다. 반대로 변동금리 지급자는 변동금리가 상승할 경우 더 높은 금리를 지급해야 할 위험에 직면한다.

이 위험은 스왑의 현재가치 계산을 통해 정량화된다. 시장 금리가 변동하면 미래 예상 현금흐름을 할인하는 데 사용되는 할인율이 변경되어 스왑 계약 전체의 가치가 변한다. 예를 들어, 시장 금리가 상승하면 기존에 체결한 고정금리 지급 포지션의 가치는 하락한다[10]. 금리 변동에 대한 민감도는 듀레이션과 컨벡시티 같은 지표로 측정된다.

이자율 위험을 관리하기 위해 기관들은 종종 그리스 문자 중 하나인 '델타' 헤지를 수행한다. 이는 스왑 포지션의 금리 민감도를 중화시키기 위해 국채 선물이나 다른 금리 파생상품을 반대 포지션으로 매입하는 전략이다. 또한, VaR 같은 위험 측정 모델을 사용하여 특정 기간 내 잠재적 손실 규모를 추정하고 적절한 자본을 확보하기도 한다.

금리스왑 계약에서 신용위험은 거래 상대방이 계약상의 지급 의무를 이행하지 못할 위험을 의미합니다. 이는 대상방위험이라고도 불립니다. 거래 당사자 중 한쪽이 파산이나 지급 불능 상태에 빠지면, 상대방은 계약에서 기대했던 미래의 모든 현금 흐름을 잃게 될 뿐만 아니라, 불리한 시장 상황에서 새로운 거래를 체결해야 하는 대체 비용도 발생할 수 있습니다.

신용위험의 크기는 노출액과 부도확률에 의해 결정됩니다. 노출액은 특정 시점에서 계약의 현재가치, 즉 교체 비용을 의미합니다. 이자율 변동에 따라 스왑의 가치는 양수 또는 음수가 될 수 있으므로, 신용위험은 한쪽 당사자에게만 존재합니다. 예를 들어, A가 B에게 고정금리를 지급하는 스왑에서 시장 금리가 상승하면, A의 입장에서는 계약 가치가 음수(부채)가 되어 B에 대한 신용위험이 발생하지 않습니다. 반대로 금리가 하락하면 A의 계약 가치가 양수(자산)가 되어 B의 부도 시 A가 손실을 볼 위험이 생깁니다.

이러한 위험을 측정하고 관리하기 위해 신용평가 기관의 등급, 증거금 제도, 담보 협약(CSA)이 활용됩니다. 또한 중앙청산소를 통한 거래는 상대방 위험을 CCP로 이전시키는 효과가 있습니다. 금융기관은 신용위험을 정량화하기 위해 신용위험가치 모델이나 기대손실 계산을 사용하며, 신용평가조정은 잠재적 미래 신용위험을 스왑 가격에 반영하는 중요한 개념입니다[11].

유동성 위험은 금리스왑 포지션을 필요 시점에 합리적인 가격으로 신속하게 청산하거나 조정하기 어려울 때 발생하는 위험이다. 이는 시장 전체의 유동성 부족이나 특정 계약 조건에 기인할 수 있다.

유동성 위험은 크게 시장 유동성 위험과 자금 유동성 위험으로 구분된다. 시장 유동성 위험은 특정 금리스왑 계약이나 만기에 대해 매수자와 매도자가 충분히 존재하지 않아, 포지션을 청산하려 할 때 큰 비드-애스크 스프레드를 감수하거나 원하는 가격에 거래할 수 없는 상황을 말한다. 비표준적인 만기나 특이한 구조를 가진 스왑, 또는 시장 변동성이 극심한 시기에 이 위험이 두드러진다. 자금 유동성 위험은 계약상의 현금 흐름 의무(예: 변동금리 지급)를 이행할 만한 현금을 시장에서 조달하지 못할 위험을 의미한다. 이는 해당 금융기관의 전반적인 자금 조달 능력과 연관된다.

이 위험을 관리하기 위해 시장 참여자들은 표준화된 계약을 선호하고, 중앙청산소를 통해 거래하여 청산 유동성을 확보한다. 또한, 포트폴리오의 만기 구조를 다각화하고 스트레스 테스트를 통해 극단적인 시장 상황에서의 자금 조달 필요액을 평가한다. 변동금리 지급 의무가 있는 포지션에 대해서는 충분한 현금 자산을 유동성 버퍼로 보유하는 것도 일반적인 관리 방법이다.