근원 소비자 물가 지수 Core CPI

소비자 물가 지수(CPI)는 가계가 구매하는 상품과 서비스의 가격 변동을 종합적으로 측정하는 지표이다. 이는 식품, 주거비, 교통비, 의료비, 교육비 등 광범위한 항목을 포함하여 일반적인 물가 수준을 보여준다. 반면, 근원 소비자 물가 지수(Core CPI)는 CPI에서 가격 변동성이 매우 큰 식품과 에너지 항목을 제외하고 계산된 지표이다.

두 지표의 가장 핵심적인 차이는 포함 항목의 범위에 있다. Core CPI는 일시적이거나 계절적 요인에 의해 크게 요동치는 항목을 배제함으로써, 보다 근본적이고 지속적인 인플레이션 압력을 식별하는 데 중점을 둔다. 예를 들어, 기상 이변으로 인한 농산물 가격 급등이나 국제 유가 변동에 따른 유가 제품 가격 변화는 Core CPI에는 직접적인 영향을 미치지 않는다.

이러한 차이로 인해 두 지표는 정책 입안자와 시장 참여자에게 서로 다른 시사점을 제공한다. CPI는 소비자가 실제로 체감하는 전반적인 물가 부담을 반영한다. 반면, Core CPI는 중앙은행이 통화 정책을 수립할 때 참고하는 핵심 지표로, 단기적 변동 요인을 제거한 장기적인 물가 안정성 추세를 판단하는 데 더 적합하다. 따라서 통화 정책의 방향성을 논할 때는 Core CPI의 동향이 더 중요하게 여겨진다.

근원 소비자 물가 지수(Core CPI)에서 제외되는 주요 항목은 식품과 에너지 부문이다. 이 두 부문은 소비자 물가 지수(CPI) 전체 바스켓에서 상당한 비중을 차지하지만, 가격 변동이 매우 크고 일시적인 공급 충격에 민감하게 반응하는 특징을 지닌다. 따라서 중앙은행이 인플레이션의 근본적이고 지속적인 추세를 판단하는 데 방해가 될 수 있어 제외 대상이 된다.

식품 부문은 농산물 생산이 기후 조건, 질병 발생, 수확 시기 등에 크게 좌우되어 계절적 변동성이 매우 높다. 에너지 부문, 특히 원유 가격은 지리정치적 갈등, 주요 산유국의 생산 결정, 글로벌 수급 변화 등 외부 요인에 의해 극심한 등락을 보인다. 이러한 단기적 변동을 제거함으로써 정책 당국은 보다 안정적인 내생적 물가 압력을 식별할 수 있다.

제외 항목의 구체적인 범위는 국가별로 약간의 차이가 있을 수 있다. 일반적으로 식품 항목에는 집에서 소비하는 식품과 외식 비용이 모두 포함된다. 에너지 항목에는 휘발유, 난방용 유류, 전기 및 도시가스 요금 등이 포함된다. 이들 항목을 제외한 나머지 상품과 서비스, 즉 주거비, 의류, 의료비, 교육비, 교통 서비스(연료 제외) 등으로 계산된 지표가 Core CPI이다.

이러한 처리는 Core CPI가 단순히 변동성을 완화하는 것을 넘어, 통화 정책이 효과를 발휘할 수 있는 보다 내생적인 경제 내 물가 압력을 측정하는 데 초점을 맞추게 한다. 다만, 식품과 에너지 비용이 가계 지출에서 차지하는 비중이 크기 때문에 이 지표가 실생활 물가 체감을 완벽히 대변하지는 못한다는 한계가 따른다.

근원 소비자 물가 지수의 가중치는 소비자 지출 패턴을 반영하여 각 품목의 중요도를 결정합니다. 이는 가계동향조사 등의 자료를 바탕으로 특정 품목군에 대한 소비 지출 비중을 계산하여 산정합니다. 예를 들어, 주거 비용이나 교통비의 지출 비중이 높다면 해당 항목에 더 높은 가중치가 부여됩니다. 가중치는 정기적으로(보통 1~2년 주기) 갱신되어 변화하는 소비 행태를 반영합니다.

조사 방법은 크게 가격 조사와 지수 산출 과정으로 나뉩니다. 통계 기관은 전국적으로 표본을 선정한 상점, 시장, 병원, 임대 주택 등을 직접 방문하거나 웹사이트를 모니터링하여 수십만 개의 개별 상품 및 서비스 가격을 수집합니다. 이때 동일한 품질의 상품 가격을 지속적으로 추적하기 위해 편의표본 기법을 사용하기도 합니다. 수집된 원자료는 다음과 같은 과정을 거쳐 지수로 산출됩니다.

이러한 방법론은 국제적으로 비교 가능한 지표를 생산하기 위해 국제노동기구 등의 국제 기준을 참고하여 설계됩니다. 그러나 소비 패턴의 변화가 조사 주기 내에 완전히 반영되지 않거나, 새로운 상품의 등장이 즉시 지수에 포함되지 않는 등의 한계를 지닙니다.

한국의 근원 소비자 물가 지수는 통계청이 매월 조사·산정하여 발표한다. 통계청은 매월 말일 또는 그 다음 근무일에 해당 월의 전국 소비자 물가 지수와 함께 근원 소비자 물가 지수를 공개한다. 조사는 전국 약 3만 5천 개의 점포와 서비스업체를 대상으로 이루어지며, 약 480개의 상품 및 서비스 품목에 대한 가격을 수집한다.

근원 소비자 물가 지수의 산출 방식은 전체 CPI와 동일한 가중치 체계와 조사 방법을 사용하되, 식품 및 에너지 관련 품목을 제외한다는 점이 특징이다. 구체적으로 제외되는 주요 품목은 다음과 같다.

이러한 제외 품목은 기상 조건, 국제 유가 변동 등 일시적·외생적 요인에 의해 변동성이 매우 크기 때문에, 근원 지수를 통해 보다 근본적인 인플레이션 추세를 파악하는 데 중점을 둔다. 통계청은 발표 자료에서 전체 CPI, 근원 CPI, 농산물 및 석유류 제외 지수의 변화율을 함께 제시하여 정책 당국과 시장이 종합적으로 판단할 수 있도록 한다.

미국의 근원 소비자 물가 지수는 미국 노동통계국(Bureau of Labor Statistics, BLS)이 매월 작성 및 발표한다. BLS는 미국 노동부 산하 기관으로, 주요 임금 및 물가 통계를 생산하는 책임을 맡고 있다.

BLS는 매월 약 8만 개의 품목 가격을 직접 조사하여 소비자 물가 지수를 산출하며, 그 중 식품(가정 외 음식 포함)과 에너지 관련 항목을 제외한 수치를 Core CPI로 발표한다. 데이터 수집은 전국 75개 도시 지역의 소매점, 서비스 업소, 임대 주택 등을 대상으로 이루어진다. 조사 품목과 그 가중치는 소비자 지출 설문(Consumer Expenditure Survey)을 통해 파악된 미국 가계의 평균 소비 패턴을 반영하여 결정된다[2].

BLS가 발표하는 Core CPI는 연방준비제도(Fed)를 비롯한 정책 입안자들과 금융 시장 참여자들에게 가장 중요하게 참조되는 인플레이션 지표 중 하나이다. 발표 일정은 미리 공지되며, 보통 매월 중순에 전월 데이터가 공개된다. 발표 시점에는 시장의 변동성이 크게 증가하는 경우가 많다.

근원 소비자 물가 지수 데이터는 일반적으로 매월 발표된다. 주요 국가의 통계 기관은 정해진 일정에 따라 지수를 공개하며, 이는 금융 시장의 주요 관심사 중 하나이다.

데이터 발표는 금융 시장에 즉각적이고 뚜렷한 영향을 미친다. 예상치를 상회하는 Core CPI 상승률은 중앙은행의 긴축 통화 정책 지속 또는 강화 가능성을 높여 시장을 불안정하게 만든다. 이 경우 채권 가격은 하락하고 수익률은 급등하며, 주식 시장은 기업 이익 압박과 할인율 상승 우려로 하락 압력을 받는 경우가 많다. 반대로 예상보다 낮은 수치는 통화 정책 완화 기대를 부추겨 위험 자산에 대한 매수 심리를 자극할 수 있다.

발표 직후의 변동성은 특히 외환 시장과 금리 선물 시장에서 두드러진다. 강한 인플레이션 데이터는 해당 국가 통화의 가치를 상승시키는 경향이 있다. 이는 중앙은행이 기준금리를 더 오래 높게 유지하거나 추가 인상을 할 것이라는 기대에서 비롯된다. 시장 참여자들은 발표 수치를 분석하여 중앙은행의 향후 정책 방향을 예측하고, 이에 따라 포트폴리오를 재조정한다.

중앙은행이 기준금리를 결정할 때 가장 중점적으로 참고하는 지표 중 하나가 근원 소비자 물가 지수이다. 이는 식품과 에너지 가격을 제외한 지수로, 일시적이고 변동성이 큰 요소를 걸러내어 보다 근본적인 인플레이션 압력을 파악하는 데 목적이 있다. 중앙은행의 주요 임무는 물가 안정을 통한 경제의 지속 가능한 성장을 도모하는 것이므로, 단기적 변동에 휘둘리지 않는 핵심 물가 추세를 정확히 읽는 것이 금리 정책의 효과성을 좌우한다.

금융위기 이후 많은 중앙은행이 인플레이션 타기팅 정책을 채택하면서, 명시적인 물가 안정 목표를 설정하고 이를 달성하기 위해 금리 정책을 운용한다. 예를 들어, 미국 연방준비제도는 장기 물가 상승률 목표를 2%로 설정하고, 이 목표에 대한 이탈 정도를 판단하는 핵심 자료로 Core CPI를 주시한다. Core CPI의 상승률이 목표를 상회하며 지속될 경우, 통화 긴축(금리 인상)을 고려하게 되고, 반대로 목표를 하회할 경우 통화 완화(금리 인하)를 검토하게 된다.

따라서 금융 시장 참여자들은 Core CPI 발표를 중앙은행의 다음 금리 정책 방향에 대한 중요한 신호로 해석한다. 예상치를 크게 벗어나는 Core CPI 수치는 시장의 금리 인상 또는 인하 예상을 급격히 바꾸어, 채권 금리, 주식 시장, 환율 등 전반적인 금융 자산 가격에 즉각적인 변동성을 초래한다. 결국 Core CPI는 단순한 물가 통계를 넘어, 중앙은행의 정책 의사결정과 미래 경제 환경을 예측하는 데 없어서는 안 될 핵심 지표 역할을 한다.

근원 소비자 물가 지수는 식품과 에너지 가격의 변동성을 제외함으로써, 보다 근본적이고 지속적인 인플레이션 압력을 식별하는 데 중점을 둔다. 식품과 에너지 가격은 계절적 요인, 기상 이변, 지정학적 충격 등 일시적 공급 측 요인에 크게 영향을 받아 급격히 변동하는 경향이 있다. 이러한 변동성을 배제한 Core CPI는 단기적 소음(noise)을 걸러내어, 중앙은행의 통화 정책이 주로 목표로 하는 내생적이고 지속적인 물가 상승 추세를 더 명확하게 보여준다.

따라서 경제학자와 정책 입안자들은 Core CPI의 움직임을 통해 인플레이션이 경제의 기본적인 수요-공급 조건, 예를 들어 과열된 소비나 임금 상승 압력 등에 의해 얼마나 주도되고 있는지를 평가한다. Core CPI의 상승률이 지속적으로 높게 유지되거나 가속화되는 추세를 보인다면, 이는 인플레이션이 경제 전반에 뿌리내리고 있을 가능성을 시사하는 강력한 신호가 된다[3].

반대로, 전체 CPI가 일시적인 유가 폭등 등으로 높게 나타나더라도 Core CPI는 안정적인 수준을 유지할 수 있다. 이 경우 정책 당국은 인플레이션이 일시적 현상일 가능성이 높다고 판단하여 긴축적 통화 정책을 서두르지 않을 수 있다. 결국 Core CPI는 인플레이션의 '추세(trend)'를, 전체 CPI는 '수준(level)'과 총체적인 생활비 변화를 함께 파악하는 상호보완적 지표 역할을 한다.

근원 소비자 물가 지수는 식품과 에너지 가격을 제외한 지속 가능한 인플레이션 압력을 측정함으로써, 단기적 변동성에 휘둘리지 않는 장기적인 물가 안정성의 추세를 파악하는 데 핵심적인 역할을 한다. 식품과 에너지 가격은 기상 조건, 지정학적 갈등, 계절적 수요 등 외생적 충격에 매우 민감하여 단기적으로 큰 변동을 보이는 경우가 많다. 이러한 변동 요인을 제거한 Core CPI는 중앙은행이 통화 정책을 수립할 때 보다 근본적이고 지속적인 물가 상승 압력을 평가하는 데 더 적합한 지표가 된다.

장기적인 물가 안정성을 측정하는 데 있어 Core CPI의 주요 가치는 그 추세를 통해 기준금리와 같은 통화 정책의 효과를 평가하고 미래 정책 방향을 설정하는 기초 자료를 제공한다는 점이다. 예를 들어, Core CPI가 지속적으로 상승 추세를 보인다면, 이는 수요 과열이나 임금-물가 상승 압력과 같은 구조적 요인이 작용하고 있을 가능성을 시사한다. 반대로, Core CPI 상승률이 낮은 수준에서 장기간 안정적으로 유지된다면, 경제가 물가 안정 목표를 달성하고 있음을 나타내는 신호로 해석된다.

따라서, 한국은행이나 미국 연방준비제도와 같은 중앙은행들은 단순히 월간 CPI 변동률보다는 Core CPI의 6개월 또는 1년간의 이동 평균 추이를 주시하여 장기적인 물가 안정 목표(대부분 2% 수준)에 부합하는지 지속적으로 모니터링한다. 이는 통화 정책이 단기적 변동에 과도하게 반응하는 것을 방지하고, 경제의 지속 가능한 성장을 뒷받침하는 안정적인 물가 환경을 조성하는 데 기여한다.

생산자물가지수(PPI)는 근원 소비자 물가 지수가 최종 소비자에게 판매되는 재화와 서비스의 가격 변동을 측정하는 반면, 국내 생산자가 판매하는 재화와 서비스의 평균 가격 변동을 측정하는 지표이다. 즉, 생산 및 공급 단계에서의 가격 압력을 반영하여, 미래 소비자물가지수 동향을 예측하는 선행 지표로 활용된다.

PPI는 조사 대상에 따라 크게 세 가지 범주로 나뉜다. 첫째는 최종 재화(소비자에게 판매되는 완제품)에 대한 지수, 둘째는 중간 재화(추가 가공을 위해 판매되는 재료)에 대한 지수, 셋째는 원자재 및 초기 가공 단계 재화에 대한 지수이다. 이 중 최종 재화 PPI는 소비자 물가와의 연관성이 가장 높다. PPI의 계산은 수천 개의 품목에 대해 생산자 판매 가격을 조사하고, 각 품목이 경제에서 차지하는 중요도에 따라 가중치를 부여하여 진행된다.

두 지표 간의 가장 큰 차이는 조사 단계와 포함 항목에 있다. PPI는 수입품 가격을 포함하지 않는 반면, CPI는 수입 소비재를 포함한다. 또한 PPI는 판매세를 제외한 가격을 반영하지만, CPI는 소비자가 실제 지불하는 최종 가격(판매세 포함)을 반영한다. 따라서 생산 비용 상승이 PI를 통해 먼저 포착된 후, 일정 시차를 두고 소비자 물가인 CPI로 전이되는 경로를 분석하는 데 PPI가 중요하게 사용된다.

GDP 디플레이터는 명목 GDP를 실질 GDP로 나누어 계산한 후 100을 곱해 산출하는 물가 지표이다. 이는 한 국가에서 생산된 모든 최종 재화와 서비스의 가격 수준을 종합적으로 측정한다는 점에서 특징을 가진다. 소비자물가지수(CPI)나 생산자물가지수(PPI)가 특정 시장 바구니의 가격만을 추적하는 반면, GDP 디플레이터는 해당 기간의 실제 생산 구조를 반영하는 가중치를 사용한다[5].

GDP 디플레이터의 가장 큰 장점은 그 포괄성에 있다. 이 지표는 소비자 물가뿐만 아니라 기업 투자, 정부 지출, 순수출 등 GDP를 구성하는 모든 요소의 가격 변동을 포함한다. 따라서 국가 경제 전반의 인플레이션 압력을 보다 넓은 시각에서 평가하는 데 유용하다. 또한, 수입품 가격은 포함하지 않고 국내에서 생산된 재화와 서비스의 가격만을 반영한다는 점도 중요한 차이점이다.

다만, 발표 시기가 분기별로 이루어지고 최종 수치 확정까지 시간이 다소 소요되기 때문에, 시장에서는 보다 신속하게 발표되는 월간 CPI나 Core CPI에 더 즉각적인 관심을 보인다. 또한, GDP 디플레이터는 소비자 체감 물가와 직접적으로 연결되기 어려운 경우가 있으며, 품목별 세부 가격 변동을 분석하는 데는 적합하지 않다.

결론적으로, GDP 디플레이터는 경제 전체의 생산 측면에서 바라본 포괄적인 물가 지표이며, 중앙은행과 정책 입안자들이 장기적인 인플레이션 추세를 분석할 때 CPI와 함께 참고하는 중요한 지표이다.

PCE 물가지수(Personal Consumption Expenditures Price Index)는 미국 연방준비제도(Fed)가 공식 인플레이션 목표를 설정할 때 핵심 기준으로 삼는 물가 지표이다. 이 지수는 국민소득계정(NIPA)의 일부로, 미국 경제분석국(BEA)이 분기별 및 월별로 발표하는 개인소비지출 데이터에서 도출된다. 소비자물가지수(CPI)가 특정 상품 및 서비스 바스켓의 가격 변화를 측정하는 데 초점을 맞춘다면, PCE 물가지수는 실제 소비 구조의 변화를 반영하기 위해 소비 패턴과 상품 대체 효과를 더 잘 포착하도록 설계되었다[6].

PCE 물가지수는 크게 전체 PCE 물가지수와 핵심 PCE 물가지수(Core PCE)로 구분된다. 핵심 PCE는 변동성이 큰 식품 및 에너지 항목을 제외하여 인플레이션의 근본적인 추세를 더 명확히 보여주는 지표로 평가받는다. 연준은 물가 안정 목표를 설정할 때 이 핵심 PCE 물가지수 연간 상승률 2%를 공식 기준으로 삼고 있다.

두 지표 간 수치 차이는 일반적으로 PCE 물가지수가 CPI보다 약 0.3~0.5%포인트 낮게 나타나는 경향이 있다. 이 차이는 계산 방식(라스파이레스 vs. 체인지수), 범위(도시 소비자 vs. 전체 개인소비), 가중치 부여 방식 등에서 기인한다. 따라서 시장과 정책 당국은 보다 포괄적인 소비 행태를 반영하고 연준의 공식 목표와 직접적으로 연동된다는 점에서 PCE 물가지수에 주목한다.

근원 소비자 물가 지수 발표는 채권 시장에 즉각적이고 뚜렷한 영향을 미친다. 이는 중앙은행의 통화 정책 기조를 예측하는 핵심 자료로 작용하기 때문이다. 예상보다 높은 Core CPI 수치는 인플레이션이 완화되지 않고 있거나 가속화될 수 있다는 신호로 해석되어, 중앙은행의 기준금리 인상 가능성을 높인다. 이 경우 채권 투자자들은 기존에 보유한 채권의 실질 수익률이 하락할 것을 우려하여 채권을 매도하는 경향을 보인다. 채권 가격이 하락하면 만기 수익률은 상승한다. 반대로, Core CPI가 예상보다 낮거나 둔화 추세를 보이면 금리 인하 기대가 커지면서 채권 가격은 상승하고 만기 수익률은 하락하는 패턴을 보인다.

특히 국채 시장에서의 반응이 두드러진다. 미국의 경우, 미국 국채의 만기 수익률, 특히 단기물과 10년물 국채 금리는 Core CPI 발표 직후 변동성을 보인다. 이는 연방준비제도의 정책 금리와 직접적으로 연결되어 있기 때문이다. 채권 금리의 급격한 변동은 기업의 자금 조달 비용과 주택 담보 대출 금리 등 광범위한 금리에 영향을 미치는 파급 효과를 가진다.

다음은 Core CPI 발표에 따른 채권 시장의 일반적인 반응 패턴을 요약한 표이다.

이러한 반응은 시장 참여자들이 Core CPI를 물가 안정의 지속성을 판단하는 보다 정확한 지표로 간주하기 때문이다. 에너지와 식품 가격의 변동성을 제외한 지표이기 때문에, 중앙은행의 통화 정책이 직접적으로 통제하기 어려운 일시적 변동에 휘둘리지 않고 근본적인 인플레이션 압력을 평가하는 데 더 유용하다고 판단한다[7]. 따라서 Core CPI는 채권 투자자들에게 미래 금리 환경을 예측하는 데 있어 가장 주목받는 선행 지표 중 하나로 자리 잡았다.

근원 소비자 물가 지수 발표는 주식 시장에 직접적이고 즉각적인 영향을 미친다. 이는 지수가 중앙은행의 통화 정책 방향에 대한 중요한 신호로 작용하기 때문이다. 예상보다 높은 Core CPI 수치는 인플레이션이 완화되지 않고 있다는 것을 시사하여, 중앙은행이 기준금리를 더 오랫동안 높게 유지하거나 추가 인상을 할 가능성을 높인다. 이러한 긴축 통화 정책 전망은 기업의 차입 비용 증가와 미래 이익에 대한 우려를 불러일으켜, 일반적으로 주식 시장에 부정적으로 작용한다.

반대로, 예상보다 낮은 Core CPI 수치는 인플레이션이 목표 수준으로 수렴하고 있음을 나타내어, 중앙은행이 금리 인하를 앞당길 수 있다는 기대를 심어준다. 이는 기업 활동과 소비 심리에 긍정적이며, 주식 시장에는 호재로 받아들여진다. 특히 금리 민감주라고 불리는 금융주나 기술주 등은 금리 변동에 대한 민감도가 높아 더 큰 변동성을 보이는 경향이 있다.

결국 주식 시장은 Core CPI 발표를 통해 중앙은행의 정책 반응과 미래 경기 사이클을 예측하려 한다. 따라서 지표 자체의 수치뿐만 아니라 시장의 기대치와의 괴리, 그리고 중앙은행 관계자들의 이후 발언(포워드 가이던스)이 시장 변동성을 결정하는 중요한 요소가 된다.

근원 소비자 물가 지수 발표는 외환 시장에 즉각적이고 뚜렷한 영향을 미친다. 이는 지표가 해당 국가의 중앙은행의 통화 정책 기조를 예측하는 핵심 단서로 작용하기 때문이다. 예를 들어, Core CPI가 예상보다 높게 나오면 인플레이션이 완화되지 않고 있다는 신호로 해석되어, 중앙은행의 긴축 정책(기준금리 인상) 지속 또는 강화 가능성이 높아진다. 이는 해당국 통화의 매력을 높여 절상 압력으로 이어진다. 반대로, Core CPI가 낮으면 완화 정책(기준금리 인하) 가능성이 커지며, 이는 통화 가치 하락(절하) 요인으로 작용한다.

특히 미국의 Core CPI 발표는 달러를 중심으로 한 글로벌 환율 변동성을 증폭시키는 주요 촉매제이다. 미국 연방준비제도(Fed)의 정책 방향은 전 세계 자본 흐름에 지대한 영향을 미치기 때문이다. 강한 달러는 다른 국가, 특히 신흥국 통화에 대한 평가절하 압력을 높인다. 시장 참여자들은 발표 직전과 직후에 포지션을 조정하며, 이 기간 동안 환율의 등락폭이 평소보다 크게 확대되는 현상이 빈번히 관찰된다[10].

이러한 변동성은 단기 외환 트레이더에게는 기회이지만, 수출입 기업 등 실물 경제 주체에게는 환위험 관리 비용을 증가시키는 요인이 된다. 따라서 많은 시장 참여자들은 주요 물가 지표 발표 일정을 주시하고, 헤지 전략을 통해 위험을 관리한다.

근원 소비자 물가 지수는 일상적인 생활비 변화를 완전히 반영하지 못한다는 비판을 받는다. 이 지수는 식품과 에너지 가격을 제외하여 계산되지만, 이 두 항목은 가계 지출에서 상당한 비중을 차지하는 필수 소비재이다. 특히 유가 급등이나 농산물 가격 폭등 시기에 일반 소비자가 체감하는 물가 상승률과 Core CPI 발표치 사이에는 현격한 괴리가 발생할 수 있다.

지수의 조사 및 계산 방법 또한 실생활 반영의 한계 요인이다. Core CPI는 대표적인 상품과 서비스의 가격을 표본 조사하며, 모든 소비자의 구매 패턴을 완벽히 대표하기 어렵다. 또한 신제품 출시나 품질 변화를 즉시 반영하는 데 한계가 있어, 실제 시장에서의 가격 및 소비 변화를 정확히 포착하지 못할 수 있다.

이러한 한계로 인해, 중앙은행과 정책 입안자들은 Core CPI만을 단독으로 참고하기보다 생산자물가지수, PCE 물가지수 등 다른 지표들과 함께 종합적으로 분석하여 물가 추세를 판단한다.

근원 소비자 물가 지수에서 식품과 에너지 가격을 제외하는 관행은 그 자체로 지속적인 논란과 비판의 대상이 된다. 가장 큰 비판은 이 두 항목이 소비자의 실생활에 미치는 영향이 매우 크다는 점이다. 식료품 구매와 주유, 난방 비용은 가계 지출에서 필수적이며 빈번하게 발생하는 부분이다. 따라서 이러한 항목의 급격한 변동을 무시한 지표는 '실질적인' 인플레이션 압력을 제대로 반영하지 못할 수 있다는 지적이 제기된다.

특히 에너지 가격은 단순히 주유 비용뿐만 아니라 운송, 제조, 유통 등 경제 전반의 비용 구조에 광범위한 영향을 미친다. 장기간에 걸친 에너지 가격 상승은 결국 다른 상품과 서비스의 가격으로 전가될 수 있기 때문에, 이를 제외한 물가지수는 물가 상승의 근본적인 동력을 과소평가할 위험이 있다. 2000년대 중반의 고유가 상황이나 2022년 이후의 에너지 쇼크 시기에는 Core CPI가 전체 CPI보다 현저히 낮은 수치를 보이며 실제 체감 물가와의 괴리를 드러내기도 했다.

또 다른 비판은 제외 항목의 범위에 대한 것이다. 일부 경제학자들은 식품과 에너지 외에도 특정 시기에 극단적인 변동성을 보이는 일시적 요소(예: 특정 반도체 부품, 여행 서비스 가격 등)를 추가로 고려해야 한다는 주장을 펼친다. 반면, Core CPI를 옹호하는 측은 이 지표의 본래 목적이 변동성이 큰 항목을 걸러내어 인플레이션의 근본적이고 지속적인 추세를 식별하는 데 있음을 강조한다. 그들은 식품과 에너지 가격이 공급 충격(가뭄, 지정학적 갈등 등)에 크게 영향을 받아 통화정책으로 제어하기 어려운 측면이 있으므로, 중앙은행의 정책 판단에 더 적합한 기준을 제공한다고 본다.

이 논쟁은 궁극적으로 물가지수가 무엇을 측정해야 하는지에 대한 철학적 차이로 이어진다. 소비자의 일상적 체감을 중시하는 관점과, 통화정책의 효과를 판단하기 위한 안정된 신호를 추출하려는 관점 사이의 긴장 관계는 지속된다. 이로 인해 많은 분석가와 투자자는 Core CPI와 전체 CPI, 그리고 다른 물가지수를 함께 참조하여 종합적으로 판단하는 방식을 취한다.

대체 바이어스(Substitution Bias)는 소비자물가지수(CPI) 및 근원 소비자 물가 지수(Core CPI)가 지닌 구조적 한계 중 하나로, 소비자가 상대적으로 가격이 오른 품목 대신 가격이 덜 오르거나 떨어진 품목으로 소비를 대체하는 행동을 충분히 반영하지 못해 발생하는 편향을 의미한다. CPI는 일반적으로 고정된 품목 바구니를 기준으로 가격 변동을 측정하지만, 실제 소비자는 가격 변화에 따라 구매 행태를 유연하게 변경한다. 이러한 소비자의 대체 행동이 지수 계산에 즉각적으로 반영되지 않으면 물가 상승률이 실제보다 과대평가될 수 있다.

이 문제를 보완하기 위해 많은 통계 기관은 체이니지드 CPI(C-CPI)와 같은 대안 지수를 별도로 산출한다. C-CPI는 소비자 행동 데이터를 활용해 한 기간에서 다음 기간으로 구매 품목의 변화를 반영하여 대체 효과를 고려한다. 예를 들어, 쇠고기 가격이 급등할 경우 소비자는 돼지고기나 닭고기로 대체 구매할 수 있다. 고정 바구니 방식의 CPI는 여전히 쇠고기 가격 상승을 그대로 반영하지만, C-CPI는 소비가 대체된 점을 감안하여 전체적인 물가 상승 압력을 더 낮게 측정하는 경향이 있다.

대체 바이어스 문제는 특히 장기간에 걸친 물가 측정의 정확성과 관련하여 논란의 대상이 된다. 이 편향으로 인해 공식 인플레이션 수치가 실제 생활비 상승률보다 약 0.2~0.8%포인트 정도 높게 나타날 수 있다는 연구 결과도 존재한다[13]. 따라서 중앙은행이 기준금리 정책을 수립할 때 단순히 CPI나 Core CPI만을 참조하기보다, 대체 효과를 보정한 지표들을 함께 검토하는 것이 보다 정확한 물가 추세 판단에 도움이 된다.