공매도 및 대차거래 시스템 (r1)

공매도는 투자자가 소유하지 않은 주식을 먼저 매도한 후, 미래의 시점에서 더 낮은 가격으로 주식을 매수하여 차액을 수익으로 얻는 거래 행위이다. 기본적으로 주가가 하락할 것이라고 예상할 때 실행하는 투자 전략이다. 공매도의 핵심 목적은 주가 하락을 통한 투자 수익 실현에 있다.

이 거래의 주요 목적은 크게 두 가지로 나뉜다. 첫째는 순수한 투기 또는 단기 차익을 목적으로 하는 것이다. 둘째는 헤지 목적이다. 예를 들어, 기존에 보유한 주식 포트폴리오의 가치 하락 위험을 방어하기 위해 해당 주식이나 관련 파생상품에 대한 공매도를 병행하는 경우가 있다[1].

공매도는 전통적인 '매수 후 보유' 방식과 반대 방향의 거래로, 시장에 유동성을 공급하고 과열된 주가를 조정하는 가격 발견 기능을 수행한다는 점에서 금융 시장에서 중요한 역할을 담당한다.

공매도의 작동 메커니즘은 일반적인 매수 후 매도와는 반대 순서로 진행된다. 먼저, 투자자는 자신이 보유하지 않은 주식을 팔기 위해 대차거래 시스템을 통해 해당 주식을 빌린다. 이때 증권금융회사나 증권사가 중개 역할을 하여 주식을 보유한 기관투자자로부터 주식을 차입한 후, 공매도 투자자에게 대여해준다. 투자자는 이렇게 빌린 주식을 시장에 즉시 매도한다.

주식을 매도한 후, 투자자는 미래 어느 시점에 시장에서 동일한 수의 주식을 다시 사들여 빌린 주식을 상환해야 한다. 이 과정을 공매도 커버라고 한다. 수익은 매도 가격과 매수(커버) 가격의 차이에서 대차수수료와 거래 수수료 등을 제외한 금액으로 결정된다. 주가가 하락한 후에 주식을 싸게 사서 상환하면 차액이 이익이 되지만, 주가가 상승하면 더 비싼 가격에 주식을 사야 하므로 손실이 발생한다.

이 메커니즘에서 핵심은 대차거래 시스템을 통한 주식의 원활한 공급이다. 대차가 가능한 주식이 부족하거나 대차수수료가 급등하면 공매도 거래 자체가 어려워지거나 비용이 높아진다. 또한, 매도 포지션을 유지하는 동안 이론상 손실은 무한대일 수 있어, 주가 상승 시 추가 증거금을 요구받거나 강제로 청산될 위험에 직면한다[2].

공매도에서 투자자는 주가 하락을 예상하여 주식을 빌려 매도한 후, 더 낮은 가격에 주식을 사서 반환함으로써 차익을 실현한다. 수익은 매도 가격과 매수 반환 가격의 차이에서 대차수수료 및 기타 거래 비용을 제외한 금액이다. 예를 들어, A 주식을 10,000원에 빌려 매도한 후 주가가 7,000원으로 떨어졌을 때 매수해 반환하면, 주당 3,000원의 매도차익(공매도 수익)이 발생한다.

반면, 공매도의 위험은 주가가 예상과 반대로 상승할 경우 이론상 무한대의 손실이 발생할 수 있다는 점에 있다. 매수한 주식을 되팔면 최대 손실이 매수 금액으로 제한되는 일반 매수 포지션과 달리, 공매도는 주가 상승폭에 따라 손실이 제한되지 않는다. 또한, 대차거래를 통해 주식을 빌렸기 때문에 대차계약의 조기 종료나 대차수수료의 급등, 대차잔고 부족으로 인한 강제청산 리스크도 항상 존재한다.

수익과 위험의 구조를 비교하면 다음 표와 같다.

따라서 공매도는 높은 수익 가능성과 함께 상응하는 높은 위험을 내포한 거래 전략이다. 손실을 제한하기 위해 손절매 주문을 활용하거나, 옵션 등을 결합한 헤지 전략을 병행하는 것이 일반적이다.

대차거래는 공매도를 실행하기 위해 필수적인 절차로, 매도자가 팔고자 하는 주식을 먼저 빌리는 과정을 말한다. 증권금융회사나 증권사와 같은 금융기관이 대차거래의 중개 역할을 수행하며, 주식을 보유한 기관투자자로부터 주식을 차입해 공매도희망자에게 빌려준다. 이 시스템은 주식 시장에서 유동성을 공급하고 가격 형성 효율성을 높이는 핵심 인프라이다.

대차거래의 주요 역할은 다음과 같다.

대차거래는 공매도와 대주를 연결함으로써 시장의 공매도 수요를 충족시킨다. 대주는 일반적으로 연기금, 보험사, 뮤추얼펀드 등 장기적으로 대량의 주식을 보유하고 있는 기관투자자이다. 이들은 움직이지 않는 자산에서 수수료 수익을 창출할 수 있어 대차거래에 적극 참여한다. 한편, 차입자인 공매도자는 대차수수료를 지불하고 주식을 빌려 즉시 매도한다. 이 과정에서 증권금융회사는 양쪽을 중개하고 위험을 관리하며 수수료 수익을 얻는다.

이 시스템이 원활하게 작동하기 위해서는 충분한 대차잔고가 확보되어야 한다. 대차잔고가 부족하면 공매도 수요를 충족시키지 못해 공매도 불균형이 발생할 수 있다. 따라서 많은 시장에서는 대차잔고와 대차수수료를 공시하여 시장 참여자들이 공매도 가능성과 비용을 투명하게 파악할 수 있도록 한다.

대차수수료는 증권금융회사나 증권사가 주식을 빌려주는 대가로 차입자(공매도자)에게 부과하는 비용이다. 이 수수료는 대차거래의 핵심적인 가격 지표로 작용하며, 일반적으로 연율(%)로 표시된다. 수수료율은 해당 주식의 대차잔고와 공매도 수요, 시장의 유동성, 주식의 공급 가능량 등에 의해 시장에서 결정된다[3]. 이는 차입 비용을 의미하므로, 공매도자의 수익률에 직접적인 영향을 미친다.

대차수수료는 일반적으로 변동되며, 그 수준은 해당 주식에 대한 '대차난이도'를 반영한다. 대차수수료가 높다는 것은 해당 주식을 빌리기 어렵거나, 공매도 투자자들의 관심이 매우 높다는 신호로 해석될 수 있다. 일부 시장에서는 대차수수료 외에 증거금 이자를 추가로 지불해야 하는 경우도 있다.

대차거래와 관련된 정보 공시는 시장의 투명성을 확보하는 중요한 장치이다. 한국의 경우 한국거래소는 대차거래 현황을 정기적으로 공개한다. 주요 공시 내용은 다음과 같다.

이러한 데이터는 투자자에게 특정 종목의 공매도 압력이나 대차시장의 긴장도를 판단할 수 있는 정보를 제공한다. 예를 들어, 대차잔고나 공매도 잔고가 급격히 증가하면 해당 주식에 대한 매도 관심이 높아지고 있음을 시사한다. 공시는 일별, 주별 단위로 이루어지며, 금융감독원의 전산망을 통해서도 확인할 수 있다.

대차잔고는 증권금융회사나 증권사 등 대차중개기관이 보유하고, 대차거래를 위해 실제로 대여 가능한 주식의 수량을 의미한다. 이 잔고는 공매도 거래의 원활한 공급을 위한 핵심 자원으로 작동한다. 대차잔고는 실시간으로 변동하며, 일반적으로 금융감독원의 공시 시스템이나 각 증권사의 홈페이지를 통해 공개된다[4]. 공매도 투자자는 이 정보를 참고하여 특정 종목에 대한 공매도 실행 가능성을 판단한다.

공매도 가능주식은 대차잔고 내에서 실제로 공매도 주문이 체결될 수 있는 주식을 지칭한다. 모든 대차잔고가 즉시 공매도에 활용 가능한 것은 아니다. 이미 대여된 주식이나 결제 대기 중인 주식은 제외된다. 따라서 공매도 가능주식 수는 대차잔고보다 항상 적거나 같다. 이 수치는 시장의 공매도 수요와 공급의 긴장도를 반영하는 지표로 활용된다.

대차잔고와 공매도 가능주식의 규모는 여러 요인에 의해 결정된다. 주요 요인은 다음과 같다.

대차잔고가 부족한 상황, 즉 '대차물 부족'이 발생하면 공매도 거래 실행이 어려워지거나 대차수수료가 급등할 수 있다. 이는 해당 주식에 대한 공매도 압박이 강하다는 신호로 해석되기도 하며, 결국 공매도 포지션을 가진 투자자들이 주식을 사들여 반대매매를 실행해야 하는 '숏 스퀴즈' 현상을 유발할 수 있다.

국내 공매도 제도의 역사는 1996년 11월 한국증권선물거래소(KRX)에서 선물거래와의 차익거래를 목적으로 한 제한적 공매도를 허용하면서 시작되었다. 초기에는 기관투자자만이 특정 조건 하에 거래할 수 있었다.

1998년 외환위기 이후 금융시장 개방과 국제화 압력에 따라 제도가 본격화되었다. 1998년 12월 자본시장법 개정을 통해 공매도의 법적 근거가 마련되었고, 2001년 3월부터는 모든 투자자에게 공매도가 전면 허용되었다. 이 시기 대차거래 시스템도 도입되어 공매도의 원활한 수행을 뒷받침했다.

2008년 글로벌 금융위기 당시 국제적 조류에 따라 2008년 10월부터 약 8개월간 공매도를 전면 금지하였다. 이후 2009년 6월 제도적 공매도만 부분적으로 재개되었고, 자기공매도는 계속해서 금지되었다. 2011년에는 공매도 공시제도가 도입되어 투명성을 강화했다.

2015년에는 전제공매도 금지 조치가 코스닥 시장까지 확대 적용되었다. 2020년 코로나19 팬데믹으로 인한 시장 충격기에 다시 임시 전면 금지 조치가 시행되었으며, 2021년 5월에 해제되었다. 2023년 11월부터는 전제공매도를 완전 금지하는 조치가 재개되어 현재에 이르고 있다[5]. 이와 같은 변천은 시장 안정과 투자자 보호, 국제 규범 준수 사이에서의 정책적 균형을 모색하는 과정을 보여준다.

한국의 현행 공매도 규제 체계는 2011년 11월 이후 전제공매도가 전면 금지된 상태를 근간으로 한다. 이는 차입공매도만을 허용하는 제도로, 투자자가 공매도를 실행하기 위해서는 반드시 증권금융회사나 다른 투자자로부터 주식을 미리 빌려야 한다는 것을 의미한다. 이 규제의 주요 목적은 무차입 공매도로 인한 과도한 투기와 시장 불안정을 방지하는 데 있다.

규제의 구체적인 내용은 금융위원회와 금융감독원이 설정한 세부 지침에 의해 관리된다. 주요 규정으로는 공매도가 호가 단위 이상의 가격에서만 실행되어야 하는 공매도 가격제한과, 공매도 주문 시 반드시 '공매도' 표시를 의무화하는 공매도 표시제도가 있다. 또한, 대주를 통해 확보한 대차잔고를 초과하여 공매도할 수 없으며, 이는 실물 주식의 확보 없이 공매도가 이루어지는 것을 원천적으로 차단한다.

이러한 규제 체계는 시장 상황에 따라 일부 완화되거나 강화되는 모습을 보인다. 예를 들어, 2020년 3월 코로나19 팬데믹으로 인한 시장 충격기에 공매도가 일시 전면 금지된 바 있다. 반면, 2021년 5월부터는 코스피 200과 코스닥 150 구성 종목을 대상으로 공매도 제도가 부분 재개되었으나, 전제공매도 금지 원칙은 유지되고 있다. 규제 당국은 이러한 제도를 통해 공매도의 가격 발견 기능은 유지하되, 그로 인한 시장 조작과 과도한 변동성은 통제하려는 정책적 균형을 추구한다.

공매도는 시장 효율성을 높이는 중요한 메커니즘으로 작동한다. 일반적으로 낙관적 정보에 비해 비관적 정보는 시장에 반영되기 어려운 경향이 있다. 공매도는 주가가 고평가되었다고 판단하는 투자자에게 매도 포지션을 취할 수 있는 수단을 제공함으로써, 이러한 비관적 정보와 의견이 시장 가격에 적절히 반영되도록 돕는다. 이는 주가가 기업의 내재 가치나 미래 현금흐름에 대한 보다 균형 잡힌 예측을 반영하도록 유도한다.

공매도의 활성화는 정보 발견 과정을 촉진하여 가격 발견 기능을 향상시킨다. 다양한 투자자들의 매수와 매도 의견이 충돌할 때, 시장은 더욱 정교한 가격 형성 과정을 거치게 된다. 예를 들어, 특정 기업의 재무적 취약점이나 산업 전망의 악화에 대한 분석가의 보고서가 나왔을 때, 공매도 투자자들은 이를 거래에 반영함으로써 주가가 해당 정보를 신속하게 흡수하도록 만든다. 이 과정은 시장의 정보 비대칭성을 줄이는 효과가 있다.

실증 연구에 따르면, 공매도 제한이 강한 시장일수록 주가의 과열 및 버블 형성 가능성이 높아지고, 가격이 내재 가치에서 이탈하는 정도가 커지는 경향이 있다[6]. 공매도는 과도한 낙관론을 검증하고 시정하는 역할을 수행하여, 자산 가격이 근본 가치에 더 가깝게 수렴하도록 압력을 가한다. 결과적으로 이는 자본이 보다 효율적으로 배분되는 데 기여한다.

그러나 공매도가 시장 효율성에 미치는 긍정적 효과는 적절한 규제와 감시 하에서 이루어질 때 최대화된다. 무분별한 공격적 공매도나 허위 루머를 이용한 조작 행위는 오히려 가격 왜곡을 초래할 수 있다. 따라서 대부분의 선진 시장은 공매도를 합법적인 가격 발견 수단으로 인정하면서도, 공매도 공시 의무화나 차입제한가격규칙 같은 제도를 통해 남용을 방지하고자 한다.

공매도는 시장 가격이 고평가된 주식을 매도함으로써, 해당 주식의 내재 가치에 더 가까운 가격으로 수렴하도록 하는 압력을 생성한다. 이는 낙관적 투자자들만 존재하는 시장에서는 과열된 가격이 쉽게 시정되지 않을 수 있는데, 공매도 투자자들이 과대평가 의견을 거래에 반영할 수 있는 통로를 제공하기 때문이다. 결과적으로 다양한 의견이 시장에 반영되어 유효 시장 가설이 지향하는 정보 효율성이 향상된다.

공매도의 가격 발견 기능은 특히 부정적 정보나 회의적 분석의 시장 반영에 기여한다. 증권 애널리스트의 매수 추천이나 기업의 낙관적 발표에 편향될 수 있는 정보 환경에서, 공매도 투자자들은 재무적 취약점, 거버넌스 문제, 산업 내 과잉 경쟁 등 기업의 약점을 심층적으로 조사하고 이를 바탕으로 매도 포지션을 취한다[7]. 이들의 매도 행위는 해당 주식의 수요를 감소시켜, 시장이 부정적 정보를 현재 주가에 더 신속하고 완전하게 반영하도록 돕는다.

이러한 과정은 궁극적으로 자본 배분의 효율성을 높인다. 정확한 가격 신호를 통해 자본이 실적이 좋거나 전망이 밝은 기업에 우선적으로 배분되고, 반대로 문제가 있는 기업으로의 자원 유입은 억제된다. 따라서 공매도는 단순한 투기 수단이 아니라, 시장 전체의 가격 발견 메커니즘을 완성하는 중요한 구성 요소로 작동한다.

공매도가 시장 안정성에 미치는 영향은 지속적인 논쟁의 대상이다. 지지자들은 공매도가 과열된 주가를 조정하고 버블 형성을 억제함으로써 장기적으로 시장 안정에 기여한다고 주장한다. 이들은 공매도 투자자들이 고평가된 주식을 식별해 매도 압력을 가함으로써 비합리적인 상승장을 조기에 진정시키는 역할을 한다고 본다[8]. 반면 비판자들은 공매도가 하락장에서 가격 하락을 가속화하고 시장의 변동성을 증폭시킬 수 있다고 지적한다. 특히 대량의 공매도 물량이 집중되면 투자자들의 공포심을 유발해 급락을 부채질할 위험이 있다.

논란의 핵심은 2008년 글로벌 금융위기 당시 일부 금융주를 대상으로 한 무차별적 공매도 공격 이후 더욱 부각되었다. 많은 국가들이 당시 일시적인 공매도 금지 조치를 도입했으며, 이 조치가 시장 안정화에 실제로 기여했는지에 대해서는 연구 결과가 엇갈린다. 일부 연구는 금지 조치가 유동성을 감소시켜 역효과를 낳았다고 분석한다[9].

이러한 논란을 반영해 각국 규제 당국은 공매도의 잠재적 위험을 완화하기 위한 다양한 안전장치를 도입했다. 대표적으로 서킷 브레이커 제도나 공매도 가격 제한 규칙(예: 업틱 규칙 또는 최신 가격 제한)이 있으며, 이는 단기간 내의 급격한 가격 하락을 막고 시장 신뢰도를 유지하려는 목적을 가진다. 따라서 공매도와 시장 안정성의 관계는 단순하지 않으며, 규제의 완비성과 시장 참여자들의 행동이 복합적으로 작용하는 결과로 보아야 한다.

단순 공매도는 가장 기본적인 형태의 공매도 전략으로, 특정 주식의 가격이 하락할 것이라고 예상할 때 해당 주식을 빌려 매도한 후, 더 낮은 가격에 다시 사서 빌린 주식을 갚아 차익을 실현하는 방식이다. 이 전략은 주가 하락에 직접적으로 베팅하는 순수한 방향성 투자에 해당한다.

거래는 일반적으로 다음과 같은 단계로 이루어진다. 먼저, 투자자는 증권사나 대차중개인을 통해 매도하고자 하는 주식을 빌린다. 이때 대차수수료가 발생한다. 빌린 주식을 현재 시장 가격에 매도하여 현금을 확보한다. 이후 주가가 예상대로 하락하면, 더 낮은 가격에 주식을 매수하여 빌린 주식을 갚는다. 매도 가격과 매수 가격의 차액에서 대차수수료와 거래 수수료 등을 제외한 금액이 수익이 된다.

이 전략의 성공은 주가 하락 예측의 정확도에 전적으로 의존한다. 만약 주가가 오르면, 공매도 포지션을 청산하기 위해 더 높은 가격에 주식을 사야 하므로 손실이 발생한다. 이론상 주가 상승폭에 제한이 없기 때문에 손실 가능성도 무한대에 달할 수 있다는 점이 가장 큰 위험이다[10]. 따라서 단순 공매도는 고위험 고수익 전략으로 분류되며, 신중한 리스크 관리가 필수적이다.

공매도 Cover는 투자자가 이전에 공매도로 판매한 주식을 시장에서 다시 매수하여 대차거래를 통해 빌린 주식을 반환하는 과정을 의미한다. 이는 공매도 포지션을 종료하는 행위이며, 일반적으로 '매수 Cover' 또는 '청산'이라고도 불린다. Cover의 목적은 공매도로 인해 발생한 약정을 해결하고, 해당 포지션에서의 수익을 실현하거나 손실을 확정하는 것이다.

Cover의 시점 선택은 공매도 전략의 성패를 좌우하는 핵심 요소이다. 이상적인 Cover 시점은 주가가 하락하여 저점을 형성한 후, 반등 조짐이 보이기 전이다. 투자자들은 기술적 분석을 통해 지지선 붕괴, 거래량 증가, 약세 차트 패턴 등 하락 신호를 포착하여 진입하고, 반대로 저항선 테스트, 거래량 감소, 강세 반전 패턴 등 상승 전환 신호가 나타날 때 Cover를 실행한다. 또한, 기본적 분석을 통해 기업 가치 대비 주가가 과대평가되었다고 판단한 근거가 사라질 때도 Cover를 고려한다.

Cover 실행은 주가에 상승 압력을 가할 수 있다. 많은 공매도 포지션이 동시에 Cover될 경우 집단적인 매수 물량이 유입되어 주가가 급등하는 '공매도 집중' 현상이 발생하기도 한다. 따라서 대규모 공매도 잔고가 존재하는 종목에서는 잠재적인 Cover 매수 수요를 시장 변동성의 한 요인으로 고려해야 한다.

공매도는 단순히 주가 하락을 예상하고 공격적으로 포지션을 취하는 수단을 넘어, 다양한 헤지 전략의 핵심 요소로 활용된다. 투자자나 기관은 보유 포지션의 하방 리스크를 제한하거나, 복잡한 차익거래 전략을 구성하기 위해 공매도를 적극적으로 도입한다.

주요 헤지 전략으로는 롱-숏 전략이 대표적이다. 이 전략은 상대적으로 강세가 예상되는 종목에는 매수 포지션(롱)을, 약세가 예상되는 종목에는 공매도 포지션(숏)을 동시에 취한다. 이를 통해 특정 종목이나 섹터의 방향성보다는 두 포지션 간의 상대적 성과 차이, 즉 알파 수익을 추구한다. 또한, 시장 중립 전략은 시장 전체의 등락에 영향을 받지 않도록 롱 포지션과 숏 포지션의 규모를 조정하여 시스템적 리스크를 제거하는 것을 목표로 한다.

개별 투자자 수준에서는 보유 주식의 가격 하락에 대한 개별주식 헤지 수단으로도 사용된다. 예를 들어, 장기 보유하고 싶지만 단기적인 조정이 우려되는 종목에 대해, 해당 주식을 매도하지 않은 채 일정 수량을 공매도하여 잠재적 손실을 상쇄할 수 있다. 한편, 파생상품과 결합된 전략도 존재한다. 풋옵션 매수와 함께 해당 기초주식을 공매도함으로써 옵션 전략의 위험 프로필을 변경하거나 변동성 거래를 실행하기도 한다[12]. 이러한 헤지 전략에서 공매도는 리스크 노출을 정교하게 관리하고, 순수한 방향성 베팅이 아닌 포트폴리오의 전반적 위험 조정을 가능하게 하는 도구 역할을 한다.

주식 가격 상승 시 이론상 손실이 제한 없이 커질 수 있다는 점이 공매도의 가장 큰 특징적 위험이다. 매수 포지션의 최대 손실은 투자금 전액인 반면, 공매도는 주가가 무한정 상승할 수 있으므로 잠재적 손실도 무한하다.

이 위험은 거래의 구조에서 비롯된다. 공매도자는 주식을 빌려 판매했기 때문에, 결국 시장에서 주식을 사서 대차거래를 통해 빌린 주식을 반환해야 한다. 주가가 매도 가격보다 크게 상승하면, 되사는 비용이 예상보다 훨씬 높아져 막대한 차손이 발생한다. 예를 들어, 주당 10,000원에 공매도한 주식이 50,000원까지 상승하면 주당 40,000원의 손실이 실현된다.

이러한 무한 손실 가능성은 철저한 리스크 관리를 요구한다. 대부분의 투자자와 기관은 미리 정한 손실 한도(스탑 로스)에 따라 포지션을 강제 청산하거나, 옵션 등을 활용하여 상승 위험을 헤지한다. 또한, 증거금 요구치가 상승하여 추가 증거금을 납입하지 못하면 증권사에 의해 포지션이 강제로 청산될 수 있다[13].

대차계약의 조기종료는 공매도 포지션을 유지 중인 투자자에게 중대한 리스크 요인이다. 대차거래는 일반적으로 정해진 기간 동안 체결되지만, 대주가 자신이 빌려준 주식을 갑자기 회수하겠다고 통보할 권리를 보유하는 경우가 많다. 이는 계약서에 명시된 조건에 따라 발생할 수 있다.

대차계약이 조기종료되면 공매도 투자자는 빌린 주식을 시장에서 매수하여 반환해야 하는 의무를 지게 된다. 이 과정을 커버라고 한다. 문제는 이 커버 행위가 투자자의 원래 계획과 무관하게, 시장 상황이 불리할 때 강제로 실행될 수 있다는 점이다. 예를 들어, 주가가 급등하는 상황에서 대주가 주식을 회수하면, 공매도자는 높은 가격에 주식을 사들여 반환해야 하므로 예상치 못한 큰 손실을 볼 수 있다.

이 리스크를 관리하기 위해 공매도 투자자는 몇 가지 주의를 기울여야 한다. 첫째, 대차계약의 세부 조건, 특히 조기 종료 조항을 꼼꼼히 확인해야 한다. 둘째, 대차수수료의 변동이나 대차잔고의 급격한 감소는 대차공급이 줄어들고 조기종료 가능성이 높아지는 신호일 수 있다. 셋째, 항상 유동성 위험을 염두에 두고, 커버 매수를 실행할 수 있는 충분한 자금을 확보하거나 대체 대차공급원을 모색할 준비가 되어 있어야 한다. 이러한 예방 조치는 갑작스러운 조기종료로 인한 충격을 완화하는 데 도움이 된다.

유동성 리스크는 공매도 거래에서 주식의 매수 또는 대여 계약의 조기 종료가 필요한 상황에서 충분한 양의 주식을 시장에서 확보하거나 대차 계약을 갱신하지 못할 위험을 의미한다. 이는 거래의 실행 자체가 어려워지거나 예상보다 훨씬 높은 비용을 지불해야 하는 상황으로 이어진다.

공매도의 유동성 리스크는 주로 두 가지 상황에서 발생한다. 첫째, 공매도 포지션을 청산(커버)해야 할 때 해당 주식의 시장 유동성이 부족한 경우다. 주식의 거래량이 적으면 원하는 가격과 수량으로 주식을 매수하기 어려워져 손실이 커지거나 청산 자체가 지연될 수 있다. 둘째, 대차거래의 대여주체(증권사 등)가 대여한 주식을 조기 반환 요구할 때 발생하는 리스크다. 이 경우 차입자는 시장에서 주식을 급히 매수해 반환하거나, 다른 대여자를 찾아야 하는데, 두 방법 모두 예상치 못한 비용과 실행 난이도를 동반한다.

이러한 리스크를 관리하기 위해 거래자는 사전에 충분한 유동성을 확보하는 것이 중요하다. 다음 표는 주요 유동성 리스크 요인과 관리 방안을 정리한 것이다.

특히 대차잔고가 급격히 감소하거나 대차수수료가 급등하는 것은 해당 주식의 대여 공급이 줄어들고 있음을 의미하는 신호로, 향후 유동성 리스크가 높아질 수 있음을 시사한다[14]. 따라서 거래자는 지속적으로 대차 시장의 상황과 목표 주식의 일평균 거래량을 모니터링하여 유동성 위험에 선제적으로 대응해야 한다.

미국 시장의 공매도 규제는 증권거래위원회(SEC)가 주관하며, 비교적 자유로운 환경이 특징이다. 나스닥과 뉴욕 증권거래소(NYSE) 등 주요 거래소에서는 공매도가 활발하게 이루어진다. 규제의 핵심은 공매도 가격 테스트(Short Sale Price Test)와 공매도 공시 규정(Regulation SHO)에 있다. 특히, 급락장에서는 유가증권의 공매도를 일시적으로 제한하는 차세대 지수단락장치(Sidecar)와 같은 제동 장치가 작동한다[16].

유럽 시장은 유럽연합 차원의 공통 규제와 각국의 자체 규정이 혼재되어 있다. 유럽증권시장감독청(ESMA)은 시장 전체의 투명성 제고를 위해 공매도 공시 의무를 강화했다. 주요 국가별 특징은 다음과 같다.

미국과 유럽의 시스템은 공매도를 합법적인 시장 메커니즘으로 인정하면서도, 시장 남용과 과도한 투기를 방지하기 위한 투명성 제고 장치에 중점을 둔다. 이는 한국과 같은 일부 아시아 시장이 경기 침체기나 시장 불안 시 전제공매도 금지와 같은 강력한 행정 조치를 취하는 접근법과 차이를 보인다.

아시아 지역의 주요 금융 시장은 공매도 제도에 있어 서로 다른 접근 방식을 보인다. 일본과 홍콩은 비교적 자유로운 공매도 환경을 조성한 반면, 중국과 한국은 투자자 보호와 시장 안정을 강조하는 엄격한 규제를 유지하는 편이다.

일본의 경우, 1998년 공매도가 전면 허용된 이후 제도가 정착되었다. 현재는 신용거래와 대차거래 시스템이 잘 구축되어 있으며, 공매도를 위한 주식 대차 시장이 활성화되어 있다. 홍콩 역시 국제 금융 중심지로서 공매도가 허용되며, 홍콩증권선물위원회(SFC)의 감독 하에 운영된다. 특히 홍콩거래소(HKEX)는 공매도 거래량을 실시간 공시하여 시장 투명성을 높이는 정책을 시행하고 있다.

반면, 중국 본토 시장(상하이 증권거래소, 선전 증권거래소)은 공매도에 대해 매우 제한적인 입장을 고수해 왔다. 2010년에야 신용거래와 공매도가 도입되었지만, 참여자 자격, 종목, 거래 비율 등에 엄격한 제한이 따른다. 대만 시장도 공매도를 허용하지만, 대만증권거래소의 승인을 받은 종목에 한해 제한적으로 운영된다.

한국 시장은 1996년 공매도를 도입했으나, 2008년 글로벌 금융위기와 2020년-2021년 당국 조사 이후 규제가 강화되는 추세를 보인다. 2021년 5월부터 시행된 전제공매도 금지는 대표적인 규제 조치로, 공매도 시 반드시 미리 주식을 차입하거나 대차계약을 체결해야 하는 의무를 부과한다. 이는 미국이나 홍콩 등에서 일반적인 제공매도 방식과 대비되는 특징이다.

이러한 규제 차이는 각 시장의 발전 단계, 투자자 구성, 그리고 시장 변동성에 대한 당국의 인식이 반영된 결과이다. 일반적으로 기관투자자 비중이 높고 파생상품 시장이 성숙한 시장일수록 공매도 규제가 완화되는 경향을 보인다.