고정 환율제와 변동 환율제

고정 환율제를 운용하는 핵심은 기준이 되는 통화나 가치 척도를 설정하고, 자국 통화의 가치를 그 기준에 고정시키는 것이다. 가장 일반적인 기준은 단일 강세 통화를 선택하는 방식이다. 예를 들어, 특정 국가가 자국 통화의 가치를 미국 달러나 유로에 연동시킬 수 있다. 이 경우, 중앙은행은 설정한 고정 환율을 유지하기 위해 외환 보유고를 활용하여 시장에 개입한다.

다른 방식으로는 통화 바스켓에 연동하는 방법이 있다. 이는 단일 통화가 아닌 여러 주요 통화로 구성된 바스켓에 자국 통화 가치를 고정시키는 제도이다. 바스켓의 구성은 해당 국가의 주요 교역 상대국 통화와의 무역 비중 등을 고려하여 결정된다[2]. 이는 단일 통화에 연동할 때 발생할 수 있는 특정 국가 경제 변동에 대한 과도한 영향을 완화하는 효과가 있다.

과거에는 금본위제 하에서 통화 가치를 일정량의 금에 직접 연동시키는 방식도 널리 사용되었다. 1944년부터 1970년대 초까지 지속된 브레턴우즈 체제는 미국 달러를 금에 고정하고, 다른 회원국 통화들이 달러에 고정되는 간접적인 금본위제의 형태였다. 기준 통화의 선택은 해당 국가의 경제적 유대 관계, 무역 구조, 금융 안정성 목표 등에 따라 결정된다.

중앙은행은 고정 환율제를 유지하기 위해 외환시장에 적극적으로 개입한다. 이는 시장에서 자국 통화의 수요와 공급이 변동하여 환율이 설정된 페그 수준에서 벗어나려 할 때, 중앙은행이 외환보유고를 활용해 통화를 매매함으로써 환율을 목표치로 되돌리는 과정이다. 예를 들어, 자국 통화에 대한 수요가 급증하여 평가절상 압력이 발생하면, 중앙은행은 외환보유고에서 외화를 팔고 자국 통화를 사들여 시장에 자국 통화를 공급한다. 반대로 자국 통화 가치가 하락할 위험이 있으면, 중앙은행은 외환보유고를 사용해 외화를 사들이고 자국 통화를 회수한다.

개입의 구체적 수단으로는 현물환 시장에서의 직접 매매와 함께, 선물환 시장 개입, 금리 조정, 외환관련 규제 강화 또는 완화 등이 있다. 중앙은행의 이러한 행위는 본질적으로 시장의 자유변동환율 결정 메커니즘을 대체하거나 보완하는 것이다. 성공적인 개입을 위해서는 중앙은행이 시장을 압도할 만큼 충분한 규모의 외환보유액을 보유하고 있어야 한다. 외환보유고가 부족하면 시장의 투기적 공격에 취약해져 페그를 유지하지 못하고 통화위기로 이어질 수 있다.

이러한 개입은 자동적으로 중앙은행의 기준통화 준비자산과 국내 통화 공급량에 영향을 미친다. 외화를 매수하면 국내 통화 공급이 증가하고, 외화를 매도하면 국내 통화 공급이 줄어든다[3]. 따라서 고정 환율제 하에서 중앙은행은 환율 안정을 최우선 목표로 삼기 때문에, 통화정책의 자율성이 크게 제약받는다. 물가 안정이나 경기 조절을 위한 독자적인 금리 정책을 펴기가 어려워지는 것이다.

변동 환율제 하에서 환율은 외환 시장에서의 통화에 대한 수요와 공급에 의해 결정된다. 외환 시장은 전 세계적으로 운영되며, 은행, 기업, 투자자, 정부 등 다양한 참여자들이 거래에 참여한다. 특정 통화에 대한 수요가 공급을 초과하면 그 통화의 가치, 즉 환율은 상승한다. 반대로 공급이 수요를 초과하면 통화 가치는 하락한다.

환율에 영향을 미치는 주요 수급 요인으로는 경상수지와 자본수지가 있다. 경상수지, 특히 무역수지는 상품과 서비스의 수출입을 반영한다. 한 국가의 수출이 수입을 초과(무역흑자)하면 외국 통화에 대한 수요가 발생하여 자국 통화의 가치가 상승하는 압력이 생긴다. 반대로 무역적자는 자국 통화 가치 하락 요인으로 작용한다. 자본수지는 해외 직접투자나 포트폴리오 투자 등 국제 자본 이동을 의미하며, 이자율 차이나 경제 성장 전망에 따라 변동하여 환율에 큰 영향을 미친다.

이러한 수급 관계는 실시간으로 변하며, 참여자들의 기대와 심리 또한 환율 결정에 중요한 역할을 한다. 따라서 변동 환율제 하의 환율은 매우 역동적이고 변동성이 있을 수 있다.

변동 환율제는 크게 자유 변동 환율제와 관리 변동 환율제로 구분된다. 자유 변동 환율제는 환율이 외환 시장의 수요와 공급에 의해 완전히 결정되며, 중앙은행이 시장에 개입하지 않는 것을 원칙으로 한다. 이는 환율이 경제의 기본 조건을 반영하는 자동 조정 장치 역할을 한다. 반면, 관리 변동 환율제는 기본적으로 시장에 의해 환율이 결정되지만, 중앙은행이 과도한 환율 변동을 완화하거나 특정 경제 정책 목표를 달성하기 위해 외환 시장에 간헐적으로 개입할 수 있다.

두 제도의 주요 차이는 중앙은행의 개입 유무와 그 빈도 및 강도에 있다. 자유 변동 환율제 하에서는 환율 변동성이 높을 수 있으나, 통화정책의 완전한 자율성이 보장된다. 관리 변동 환율제는 환율의 급격한 등락을 방지하여 무역과 투자에 대한 불확실성을 줄이는 장점이 있지만, 이 과정에서 외환 보유고의 변동이 발생하고 통화정책의 일부 자율성이 제한될 수 있다.

현실에서 대부분의 국가가 채택하는 변동 환율제는 순수한 자유 변동보다는 관리 변동의 성격을 띤다. 중앙은행은 공식적으로 변동 환율제를 표방하면서도, 국가 경제에 심각한 충격을 줄 수 있는 무질서한 환율 움직임을 방지하기 위해 필요시 개입한다. 이러한 접근 방식은 환율의 유연성과 안정성 사이에서 실용적인 타협을 찾는 것이다.

고정 환율제는 환율 변동성을 낮춰 무역과 투자에 대한 불확실성을 줄인다. 특히 교역 비중이 높은 국가 간에 안정적인 거래 환경을 제공하여 국제 무역을 촉진한다. 또한 인플레이션 기대를 안정시키는 역할을 하여 물가 안정에 기여할 수 있다. 통화 가치를 신뢰할 수 있는 기준 통화에 고정함으로써 초인플레이션을 겪는 국가가 신용을 회복하는 데 도움이 된다.

그러나 고정 환율제는 국내 통화정책의 자율성을 크게 제약한다는 근본적인 단점이 있다. 중앙은행은 환율을 유지하기 위해 외환시장에 지속적으로 개입해야 하며, 이는 기준 통화 발행국의 금리 정책에 종속되는 결과를 낳는다. 또한 국제수지의 불균형이 발생하면 환율 조정이 아닌 국내 경제 조정을 통해 해소해야 하는 부담이 생긴다.

고정 환율제는 외환보유고의 충분한 확보를 필요로 한다. 투기적 공격에 취약하여, 시장의 신뢰를 잃을 경우 막대한 외환을 소진한 끝에 제도가 붕괴되는 위험을 항상 안고 있다. 1997년 아시아 금융 위기 당시 여러 동아시아 국가들이 고정 환율제를 유지하지 못하고 폭락한 것은 이러한 취약성을 보여주는 대표적 사례이다.

변동 환율제의 주요 장점은 통화정책의 완전한 자율성을 확보한다는 점이다. 중앙은행이 환율 방어를 위해 외환시장에 개입할 필요가 없으므로, 국내 경제 상황에 맞춰 금리 등 통화정책을 자유롭게 운용할 수 있다. 이는 인플레이션이나 경기 침체와 같은 내부 균형 목표를 추구하는 데 유리하다. 또한, 경상수지 불균형이 발생할 경우 환율 변동을 통해 자동적으로 조정되는 메커니즘이 작동한다. 무역적자가 발생하면 해당 국통화의 가치가 하락해 수출 경쟁력이 향상되고 수입이 억제되어 균형으로 회귀하는 경향을 보인다.

그러나 변동 환율제는 환율 변동성과 불확실성을 내재한다는 단점이 있다. 환율이 단기적으로 크게 요동칠 수 있어, 국제무역과 해외투자를 하는 기업들에게 환위험을 증가시킨다. 이는 거래 비용을 상승시키고 장기적인 투자 계획 수립을 어렵게 만든다. 또한, 통화정책의 자율성이 오히려 통화가치의 과도한 변동을 초래할 수 있으며, 이는 국내 물가 불안정으로 이어질 위험이 있다. 특히 소규모 개방경제나 금융시장이 취약한 국가의 경우, 투기적 자본 이동에 의해 환율이 경제 기초여건을 반영하지 않고 급변하는 경우가 발생할 수 있다.

다음 표는 변동 환율제의 주요 장단점을 요약한 것이다.

결론적으로, 변동 환율제는 정책 자율성과 시장 조정 기능을 제공하지만, 그에 수반되는 변동성과 위험을 관리해야 하는 과제를 안고 있다.

브레턴우즈 체제는 제2차 세계대전 이후인 1944년, 미국 뉴햄프셔주의 브레턴우즈에서 체결된 국제 금융 협정에 기반한 고정 환율제 시스템이다. 이 체제는 전쟁 간의 경쟁적 평가절하를 방지하고 국제 무역의 안정성을 도모하기 위해 설계되었다. 핵심은 미국 달러를 금과 연동시키고(1온스=35달러), 다른 회원국 통화들은 달러에 고정된 환율을 유지하는 것이었다. 이로써 달러는 사실상의 세계 기축통화가 되었고, 국제통화기금(IMF)과 국제부흥개발은행(세계은행)이 설립되어 체제의 운영과 자금 지원을 담당했다.

브레턴우즈 체제는 1950~60년대 초반까지 서방 세계의 경제 성장과 무역 확대에 기여했다. 그러나 체제의 근본적 모순, 즉 트리핀 딜레마가 점차 표면화되었다. 세계 경제 성장을 위해 달러 공급이 지속적으로 증가해야 했지만, 이는 달러의 금 태환 가능성에 대한 신뢰를 약화시키는 결과를 초래했다. 미국의 경상수지 적자 확대와 함께 해외에 축적된 달러는 미국의 금 보유량을 훨씬 초과하게 되었다.

체제 붕괴의 직접적 계기는 1971년 8월, 리처드 닉슨 미국 대통령이 발표한 '닉슨 쇼크'였다. 미국은 달러의 금 태환을 일시 중단한다고 선언했으며, 이는 브레턴우즈 체제의 핵심 약속을 사실상 폐기하는 것이었다. 이후 주요국 간의 협상을 통해 스미소니언 협정(1971년 12월)이 체결되어 달러의 평가절하와 새로운 고정 환율이 설정되었지만, 시장 압력을 견디지 못했다. 결국 1973년, 주요 통화들이 변동 환율제로 이행하면서 브레턴우즈 체제는 공식적으로 종말을 고했다.

이 붕괴는 세계 경제 체제가 고정 환율에서 변동 환율로의 구조적 전환점이 되었다. 이후 변동 환율제가 주요 선진국 사이에서 표준이 되었으며, 국제 통화 시스템은 새로운 불확실성과 함께 운영되기 시작했다.

현대 국가들은 각국의 경제 구조, 개방도, 금융 시장 발전 수준, 정책 목표에 따라 다양한 환율제도를 채택하고 있다. 대체로 선진국은 변동 환율제를, 많은 신흥시장국 및 개도국은 고정 환율제나 그 변형을 선호하는 경향이 있다.

국제통화기금(IMF)의 분류에 따르면, 완전한 변동 환율제나 고정 환율제보다는 다양한 형태의 중간 제도(soft peg)를 채택하는 국가가 더 많다. 특히 소규모 개방경제나 금융 시스템이 취약한 국가들은 자본 이동의 갑작스러운 변동으로부터 경제를 보호하기 위해 환율에 일정한 안정장치를 두는 것을 선호한다. 반면, 주요 선진국들은 독립적인 통화정책을 운용하여 국내 물가 안정과 고용 목표를 달성하는 데 중점을 두기 때문에 변동 환율제를 선택한다.

고정 환율제는 환율 변동성을 낮춰 무역과 투자에 대한 불확실성을 줄인다. 수출업자와 수입업자는 환율 변동 위험에 대한 대비 비용을 덜 지불하게 되므로, 국제 무역과 경상수지가 비교적 안정적으로 유지될 가능성이 높다. 특히 교역 비중이 높은 국가 간에 고정 환율을 유지하면 무역 거래가 촉진된다. 그러나 고정 환율이 국제 경쟁력을 반영하지 못하는 수준으로 설정되면, 경상수지 불균형이 장기화될 수 있다. 예를 들어, 환율이 실제보다 낮게 고정되면 수출은 저렴해지지만 수입은 비싸져 경상수지 흑자가 발생할 수 있고, 그 반대의 경우 경상수지 적자가 고착화될 위험이 있다.

반면, 변동 환율제에서는 환율이 시장 수급에 따라 자유롭게 움직이며 경상수지 불균형을 자동으로 조정하는 기능을 한다. 한 국가의 경상수지 적자가 지속되면 해당국 통화의 가치가 하락하여 수출 경쟁력이 향상되고 수입이 감소함으로써 적자가 점차 해소되는 경향을 보인다. 이는 유연성을 제공하지만, 단기적으로는 환율 변동성이 무역에 부정적인 영향을 미칠 수 있다. 급격한 환율 변동은 무역 계약을 어렵게 만들고, 기업의 수익성을 해치며, 이는 결국 무역량과 경상수지 변동을 초래한다.

두 제도의 효과는 국가의 경제 구조와 대외 충격의 성격에 따라 달라진다. 1차 상품 수출에 의존하는 국가는 변동 환율제 하에서 국제 원자재 가격 변동에 따른 경상수지 변동이 환율을 통해 일부 흡수될 수 있다. 그러나 고정 환율제를 선택한 국가는 통화 가치를 방어하기 위해 외환보유고를 대규모로 동원해야 하며, 이는 결국 국내 통화 공급과 이자율에 영향을 미쳐 무역 부문에 간접적인 영향을 준다. 결국, 환율제도는 무역과 경상수지에 직접적인 채널과 통화정책을 통한 간접적인 채널을 모두 통해 복합적인 영향을 미친다.

고정 환율제를 채택하면 중앙은행은 환율을 일정 수준으로 유지하기 위해 외환시장에 지속적으로 개입해야 한다. 이 과정에서 통화 공급량이 자동적으로 조절되므로, 독립적인 통화정책을 펴는 데 제약이 생긴다. 예를 들어, 경기 침체기에 기준 통화국이 금리를 인상하면, 고정 환율을 유지하기 위해 자국도 금리를 따라 올려야 하는 상황이 발생할 수 있다. 이는 자국의 경제 상황과 무관한 정책을 강요받는 결과를 초래하여 통화정책의 자율성을 크게 훼손한다.

반면, 변동 환율제 하에서는 환율이 시장에서 자유롭게 결정된다. 중앙은행은 환율 방어를 위한 개입에서 벗어나 물가 안정이나 완전 고용과 같은 국내 경제 목표를 달성하는 데 통화정책을 집중할 수 있다. 이는 통화정책의 자율성을 보장하는 가장 큰 장점이다. 그러나 환율 변동성이 높아질 수 있어 무역과 투자에 불확실성을 초래할 수 있다는 단점이 존재한다.

안정성 측면에서 고정 환율제는 환율 변동 위험을 제거하여 국제 무역과 투자를 촉진한다. 기업은 환율 변동에 대한 헤지 비용을 줄일 수 있어 대외 거래가 예측 가능해진다. 그러나 이 안정성은 외환보유고가 고갈되거나 투기적 공격을 받으면 급격한 통화위기로 이어질 수 있는 취약성을 내포한다. 한편 변동 환율제는 외부 충격을 환율 변동을 통해 자동적으로 흡수하는 자동안정화장치 역할을 한다. 경상수지 불균형이 발생하면 환율이 조정되어 수출과 수입을 재조정함으로써 경제에 유연성을 제공한다.

크롤링 페그는 고정 환율제와 변동 환율제의 중간적 성격을 가진 환율 제도이다. 이 제도에서는 중앙은행이 기준이 되는 명목 환율을 사전에 공표하지만, 그 기준 환율을 일정 기간마다 소폭 조정한다. 조정은 사전에 정해진 공식에 따라 자동적으로 이루어지거나, 통화당국의 재량에 의해 이루어진다.

크롤링 페그의 주요 목적은 실질 환율의 급격한 변동을 방지하면서도, 물가 상승률이나 경상 수지 등 경제의 근본 조건 변화를 점진적으로 반영하는 것이다. 예를 들어, 국내 물가상승률이 교역 상대국보다 높은 경우, 기준 환율을 서서히 절하시켜 수출 경쟁력 하락을 상쇄한다. 이는 완전한 고정 환율제 하에서 발생할 수 있는 실질 평가절하의 지연 문제를 완화한다.

운용 방식은 크게 예측 가능한 크롤링과 비예측적 크롤링으로 나뉜다. 예측 가능한 크롤링은 사전에 조정 폭과 시기를 공표하여 시장의 불확실성을 줄인다. 비예측적 크롤링은 통화당국이 시장 상황을 평가하여 재량적으로 조정하며, 이 경우 투기적 공격의 위험은 상대적으로 높아진다.

이 제도는 완전 변동 환율제의 과도한 변동성을 피하면서도, 완전 고정 환율제의 경직성을 완화한다는 장점이 있다. 그러나 기준 환율 조정 폭을 적절히 설정하는 것이 어려우며, 폭이 너무 좁으면 고정 환율제와 유사한 문제가, 너무 넓으면 변동 환율제에 가까운 불안정성이 발생할 수 있다.

통화 바스켓 제도는 단일 통화가 아닌, 여러 주요 통화로 구성된 통화 바스켓의 가치에 자국 통화의 환율을 연동시키는 환율 제도이다. 이는 특정 한 국가의 통화에만 연동되는 전통적인 페그제의 단점을 보완하기 위해 고안되었다. 주요 교역 상대국이나 경제적 중요성이 높은 국가들의 통화를 조합하여 바스켓을 구성함으로써, 단일 통화에 대한 의존도를 낮추고 환율 변동성을 완화하는 효과를 기대한다.

통화 바스켓의 구성은 해당 국가의 경제적 특성에 따라 결정된다. 일반적으로 무역 비중이 높은 국가들의 통화나 준비통화로 널리 쓰이는 통화들이 포함된다. 각 통화가 바스켓 내에서 차지하는 비중, 즉 가중치는 무역액 비중, 자본 거래 비중 등을 기준으로 정해진다. 대표적인 예로 특별인출권은 미국 달러, 유로, 중국 위안, 일본 엔, 영국 파운드로 구성된 통화 바스켓이다.

운용 방식에 있어 통화 바스켓 제도는 고정 환율제와 변동 환율제의 중간적 성격을 가진다. 중앙은행은 공식적으로 바스켓에 대한 환율 목표를 설정하고, 시장 환율이 이 목표에서 크게 벗어나지 않도록 외환 시장에 개입한다. 그러나 바스켓 내 각 구성 통화 간의 환율은 변동하므로, 결과적으로 자국 통화는 특정 통화에 대해 완전히 고정되지 않고 일정 범위 내에서 변동하게 된다. 이는 교역 상대국 통화 가치의 변동에 따른 영향을 분산시키는 효과가 있다.

이 제도를 채택한 국가들은 대체로 개방적이고 무역의존도가 높은 소규모 경제인 경우가 많다. 통화 바스켓 제도는 환율 안정성과 통화정책의 일정한 자율성을 동시에 추구할 수 있는 하나의 방법으로 평가받는다.