통화 정책과 기준 금리

물가 안정은 통화 정책의 가장 핵심적인 목표 중 하나이다. 이는 일반적으로 물가 상승률을 낮고 안정된 수준으로 유지하는 것을 의미한다. 대부분의 중앙은행은 명시적 또는 암묵적인 인플레이션 목표치를 설정하고, 통화 정책 수단을 조절하여 해당 목표에 근접하도록 노력한다. 물가가 지나치게 빠르게 상승하면 화폐 가치가 하락하여 국민의 구매력을 저하시키고 경제적 불확실성을 증가시킨다. 반대로 물가가 지속적으로 하락하는 디플레이션 현상은 소비와 투자를 위축시켜 경제 활동을 침체시킬 수 있다. 따라서 중앙은행은 적정 수준의 물가 상승을 유지하는 데 정책적 초점을 맞춘다.

물가 안정을 달성하기 위한 구체적인 접근 방식은 시대와 경제학파에 따라 변화해왔다. 전통적으로는 통화량의 증가율을 통제하는 방식이 강조되었으나, 현대에는 정책 금리를 주요 수단으로 활용하는 것이 일반적이다. 중앙은행은 물가 상승 압력이 높아지면 기준 금리를 인상하여 총수요를 억제하고, 반대로 물가 상승률이 목표치보다 낮으면 금리를 인하하여 총수요를 확대하는 정책을 펼친다. 이 과정에서 기대 인플레이션을 안정시키는 것이 매우 중요하다. 경제 주체들이 중앙은행의 물가 안정 의지를 신뢰하면, 임금 및 가격 설정 행태가 안정되어 정책 효과가 더욱 강화된다.

물가 안정 목표는 다른 정책 목표와 상충되거나 조화를 이룰 수 있다. 예를 들어, 단기적으로는 물가 안정을 위한 긴축 정책이 경제 성장을 둔화시키거나 완전 고용 달성을 지연시킬 수 있다. 그러나 장기적인 관점에서 물가 안정은 경제의 효율적인 자원 배분을 촉진하고 투자 유인을 제공하여 지속 가능한 성장과 고용의 기반을 마련한다는 점에서 다른 목표와 궁극적으로 일치한다. 많은 국가의 중앙은행법은 물가 안정을 최우선 목표로 명시하며, 이는 물가 안정이 다른 거시경제 목표를 달성하기 위한 전제 조건임을 반영한다.

완전 고용은 통상적으로 노동시장에서 일할 의사와 능력을 가진 모든 사람이 적절한 일자리를 가진 상태를 의미한다. 이는 단순히 실업률이 0%인 상태를 가리키지 않는다. 마찰적 실업이나 구조적 실업과 같이 경제 구조상 피할 수 없는 일정 수준의 실업은 항상 존재하기 때문이다. 따라서 통화 정책의 목표로서의 완전 고용은 가능한 최소 수준의 실업률, 즉 자연 실업률에 근접하는 상태를 달성하는 것을 의미한다.

완전 고용은 물가 안정과 함께 중앙은행의 양대 정책 목표로 자주 꼽힌다. 총수요가 약해져 경기가 침체될 때는 실업이 증가한다. 이때 중앙은행은 기준 금리를 인하하거나 확장적 통화 정책을 펴서 시중의 유동성을 늘리고 투자와 소비를 촉진한다. 이는 기업의 생산 활동을 활성화시켜 신규 고용을 창출하고, 궁극적으로 실업률을 낮추는 데 기여한다.

그러나 물가 안정 목표와 완전 고용 목표 사이에는 상충 관계가 발생할 수 있다. 경기를 과도하게 부양하여 총수요가 잠재 GDP를 초과하면, 노동시장이 과열되어 임금 상승 압력이 생기고 이는 물가 상승(인플레이션)으로 이어질 수 있다. 따라서 중앙은행은 두 목표 사이에서 균형을 맞추며 정책을 운영해야 한다. 많은 국가의 중앙은행은 물가 안정을 최우선 목표로 삼지만, 법적 임무에 완전 고용 고려를 명시하기도 한다[1].

완전 고용의 구체적인 수준은 경제의 구조적 변화에 따라 달라진다. 기술 발전, 산업 구조 조정, 인구 구조 변화 등은 자연 실업률 자체를 변화시킬 수 있다. 따라서 통화 당국은 단기적인 경기 변동에 대응하는 것뿐만 아니라, 노동시장의 구조적 특성을 지속적으로 분석하여 적정 고용 수준을 판단해야 한다.

통화 정책의 주요 목표 중 하나는 지속 가능한 경제 성장을 촉진하고 유지하는 것이다. 경제 성장은 일반적으로 실질 국내총생산(실질 GDP)의 증가율로 측정되며, 이는 한 국가의 재화와 서비스 생산량이 시간이 지남에 따라 확대됨을 의미한다. 중앙은행은 기준 금리 조정을 포함한 다양한 정책 수단을 통해 총수요를 관리함으로써 경제 활동의 수준과 성장 궤적에 영향을 미친다.

경기 침체기에는 중앙은행이 기준 금리를 인하하는 확장적 통화 정책을 시행한다. 이는 대출 금리를 낮추어 기업의 설비 투자와 가계의 내구재 소비를 자극하고, 결과적으로 총수요를 증가시켜 생산과 고용을 회복시키는 경로로 작동한다[2]. 반대로 경제가 과열되어 인플레이션 압력이 높아지면, 중앙은행은 긴축적 통화 정책을 통해 금리를 인상하여 성장 속도를 적정 수준으로 늦추려 한다.

그러나 통화 정책이 경제 성장에 미치는 영향에는 한계가 존재한다. 금리 조정은 주로 단기적인 경기 변동을 완화하는 데 효과적이지만, 장기적인 성장 잠재력은 노동 생산성, 기술 혁신, 인적 자본 축적 등 공급 측면의 구조적 요인에 더 크게 의존한다. 따라서 중앙은행은 물가 안정을 최우선 목표로 삼으면서, 그 과정에서 경제 성장을 지원하는 정책을 운영한다. 이는 과도한 인플레이션이나 디플레이션 모두가 장기 성장에 해롭기 때문이다.

기준 금리는 중앙은행이 일반 은행에 자금을 대출할 때 적용하는 금리이다. 이는 중앙은행이 통화 정책을 실행하는 핵심 수단으로, 공개시장조작 및 지급준비율과 함께 사용된다. 기준 금리는 단기 금리 시장의 기준이 되며, 이를 조정함으로써 중앙은행은 경제에 유동성을 공급하거나 흡수하여 물가 안정과 경제 성장이라는 정책 목표를 달성하려 한다.

기준 금리의 조정은 금리 전달 경로를 통해 경제 전반에 영향을 미친다. 중앙은행이 기준 금리를 인상하면, 일반 은행의 자금 조달 비용이 상승한다. 이는 은행의 대출 금리와 예금 금리 상승으로 이어져, 기업의 투자 비용과 가계의 소비 부담을 증가시킨다. 반대로 기준 금리를 인하하면 자금 조달 비용이 낮아져 대출이 활성화되고 소비와 투자가 촉진되는 효과가 발생한다.

이 금리는 중앙은행의 정책 방향을 시장에 알리는 신호 역할도 한다. 따라서 금융 시장 참여자들은 중앙은행의 기준 금리 결정을 주시하며, 이에 따라 채권 금리, 주식 시장, 환율 등이 변동한다. 기준 금리의 효과는 경제 구조와 금융 시장의 발전 정도에 따라 국가마다 차이를 보인다.

지급준비율은 중앙은행이 상업은행에 의무적으로 지키도록 요구하는, 예금 대비 최소한의 준비금 비율을 말한다. 이는 은행이 고객 예금 중 일정 비율을 현금이나 중앙은행 예치금 형태로 보유하도록 강제하는 제도이다. 주요 목적은 은행의 지급 능력을 확보하여 유동성 위기를 방지하고, 통화량을 간접적으로 조절하는 데 있다.

지급준비율 조정은 통화 정책의 주요 수단 중 하나로 작동한다. 중앙은행이 지급준비율을 인상하면, 은행이 대출에 활용할 수 있는 자금이 줄어들어 신용 창출이 억제되고 통화 공급이 축소된다. 이는 일반적으로 인플레이션 압력을 완화하기 위한 긴축 정책의 일환이다. 반대로 지급준비율을 인하하면 은행의 대출 여력이 증가하여 통화 공급이 확대되고, 경기 부양 효과를 기대할 수 있다.

그러나 지급준비율 정책은 기준 금리 조정에 비해 강력하지만 경직적인 도구로 간주된다. 급격한 변화는 은행의 자금 운용에 큰 충격을 줄 수 있어, 현대 통화 정책에서는 상대적으로 덜 빈번하게 사용되는 경향이 있다. 많은 중앙은행은 지급준비율을 장기적으로 안정적으로 유지하거나, 공개시장조작과 같은 보다 미세한 조절 수단을 선호한다.

공개시장조작은 중앙은행이 금융 시장에서 국채나 기타 유가증권을 매매하여 통화량과 금리를 조절하는 통화 정책 수단이다. 이는 중앙은행이 가장 일상적이고 정밀하게 사용하는 주요 정책 도구 중 하나로 평가된다. 공개시장조작은 시장에 직접 개입하여 기준 금리를 목표 수준으로 유도하거나, 은행 시스템의 지급준비 잔액을 조절하는 데 핵심적인 역할을 한다.

공개시장조작은 크게 영구적 조작과 임시적 조작으로 구분된다. 영구적 조작은 중앙은행이 국채 등을 완전히 매입하거나 매각하여 기초통화 공급을 영구적으로 늘리거나 줄이는 것을 목표로 한다. 반면, 임시적 조작은 환매조건부매매나 역환매조건부매매와 같은 단기 금융 거래를 통해 일시적으로 유동성을 공급하거나 흡수하는 방식이다. 이는 결제일이나 세금 납부 시기 등에 발생하는 일시적인 유동성 변동을 완화하는 데 주로 활용된다.

공개시장조작의 효과는 금리 전달 경로를 통해 경제 전반에 전파된다. 중앙은행이 국채를 매입하면 시중 은행의 지급준비 잔액이 증가하고, 이는 단기 금리 하압력으로 작용한다. 반대로 국채를 매각하면 지급준비 잔액이 줄어들어 금리 상승 압력이 생긴다. 이렇게 조성된 단기 금리 환경은 장기 금리, 대출 금리, 채권 수익률 등으로 전달되어 궁극적으로 소비와 투자 행위에 영향을 미친다. 공개시장조작은 시장 참가자들에게 중앙은행의 정책 의도를 신호로 보내는 정책 신호 효과도 함께 발휘한다는 점에서 중요하다.

기준 금리 조정의 효과가 실물 경제에 전달되는 경로는 복잡하고 다단계적이다. 중앙은행이 정책 금리를 변경하면, 이는 먼저 금융 시장과 금융 기관의 금리에 영향을 미친다. 단기 금융시장 금리, 은행의 대출 및 예금 금리는 정책 금리 변화에 비교적 신속하게 반응한다. 이 과정을 금리 전달 경로라고 부른다.

주요 전달 경로는 다음과 같이 구분할 수 있다.

예를 들어, 중앙은행이 기준 금리를 인하하면 은행의 자금 조달 비용이 낮아져 대출 금리가 하락한다. 이는 기업의 투자 비용을 줄여 설비 투자를 촉진하고, 가계의 대출 부담을 덜어 소비를 증가시킨다. 동시에 미래 현금흐름의 현재 가치가 높아져 주식과 채권 가격이 상승하는 자산 가격 경로가 작동한다. 또한 국내 금리가 상대적으로 낮아지면 자본 유출 압력이 생겨 환율이 절상될 수 있으며, 이는 수출 경쟁력을 약화시키지만 수입 물가를 하락시켜 물가 안정에 기여한다.

이러한 전달 경로의 효과와 속도는 금융 시장의 발전 정도, 은행 시스템의 건전성, 경제 주체의 신뢰 등 여러 제도적, 구조적 요인에 의해 영향을 받는다. 따라서 중앙은행은 정책 결정 시 이러한 전달 메커니즘이 원활히 작동할 수 있는 환경을 조성하는 것도 중요한 과제이다.

기준 금리의 변동은 가계의 소비와 기업의 투자 의사 결정에 직접적이고 강력한 영향을 미친다. 일반적으로 기준 금리가 인하되면, 시중 금리 수준이 하락하여 소비자와 기업의 자금 조달 비용이 감소한다. 이는 소비자 신용, 예를 들어 주택담보대출이나 할부 금리를 낮추어 내구재 구매나 주택 구입을 촉진한다. 동시에 기업은 저렴한 비용으로 투자 자금을 조달할 수 있게 되어, 설비 투자나 연구 개발 지출을 확대할 가능성이 높아진다. 반대로 기준 금리가 인상되면, 높아진 금리는 소비와 투자에 대한 인센티브를 약화시켜 경제 활동을 둔화시키는 효과를 낸다.

이러한 영향은 금리 전달 경로를 통해 전파된다. 중앙은행의 정책 금리 변화는 시중은행의 대출 및 예금 금리, 그리고 채권 시장의 장기 금리에 영향을 준다. 결과적으로 경제 주체들의 미래 소득에 대한 기대와 자산 가치 평가가 변화한다. 예를 들어, 금리 하락은 주식이나 부동산과 같은 자산 가격을 상승시키는 경향이 있어, 소비자들의 부의 효과를 통해 소비를 추가로 자극할 수 있다. 또한, 기업은 미래 수익의 현재 가치가 높아져 투자 프로젝트의 수익성을 긍정적으로 재평가하게 된다.

소비와 투자에 대한 영향의 크기와 속도는 경제 상황에 따라 달라진다. 경기 침체기에는 금리 인하의 효과가 제한적일 수 있는데, 이는 기대 심리의 위축이나 금융 시스템의 기능 마비로 인해 전달 경로가 원활하지 않을 수 있기 때문이다. 또한, 가계와 기업의 부채 수준이 이미 높은 경우, 추가 차입에 대한 수요가 둔화되어 금리 정책의 효과가 약화될 수 있다. 따라서 중앙은행은 금리 조정을 할 때 이러한 구조적 요인과 당시의 경제 심리를 종합적으로 고려해야 한다.

기준 금리의 변동은 환율에 직접적인 영향을 미친다. 일반적으로 한 국가의 기준 금리가 상승하면 해당 국가의 통화에 대한 수요가 증가하여 그 통화의 가치, 즉 환율이 상승한다. 이는 높은 금리를 통해 더 많은 수익을 기대할 수 있는 외국인 투자 유입이 촉진되기 때문이다. 반대로 기준 금리가 하락하면 자본 유출이 발생할 수 있어 통화 가치가 하락하는 압력을 받는다.

이러한 환율 변동은 경상수지와 국제 자본 이동에 연쇄적인 영향을 준다. 통화 가치가 상승하면 수출품의 상대적 가격이 올라 수출 경쟁력이 약화되고, 수입품은 상대적으로 저렴해져 수입이 증가할 수 있다. 이는 경상수지 악화 요인으로 작용한다. 반대로 통화 가치가 하락하면 수출 증대와 수입 감소를 통해 경상수지를 개선하는 효과를 낳는다.

국제 자본 이동은 단기 자본 이동과 장기 자본 이동으로 구분된다. 기준 금리 변동에 민감하게 반응하는 것은 주로 차익 거래를 목적으로 한 단기 핫 머니의 이동이다. 금리 차익을 노린 자본 유입은 통화 가치를 급격히 상승시키고 자산 시장에 버블을 형성할 위험을 내포한다. 중앙은행은 통화 정책을 수립할 때 이러한 국제 자본 이동의 변동성과 그에 따른 금융 시스템의 불안정성을 고려해야 한다.

따라서 개방된 경제에서 통화 정책은 국내 물가와 경기 뿐만 아니라 환율과 국제수지를 통해서도 그 효과가 발현된다. 특히 글로벌 금융 시장이 통합된 현대 경제에서는 타국의 통화 정책과의 상호작용을 고려한 정책 운용이 중요해졌다.

대부분의 중앙은행은 독립성을 보장받는 기관으로 운영되며, 통화 정책 결정은 전문성을 갖춘 위원회가 담당한다. 이 위원회는 일반적으로 중앙은행 총재, 부총재, 그리고 내부 또는 외부에서 선임된 이사 또는 위원들로 구성된다. 주요 의사 결정 기구의 명칭은 국가마다 다르며, 예를 들어 미국 연방준비제도는 연방공개시장위원회(FOMC), 유럽중앙은행은 이사회와 총재이사회, 한국은행은 금융통화위원회가 그 역할을 수행한다[3].

의사 결정 구조는 합의제 또는 다수결 원칙에 따라 운영되는 경우가 대부분이다. 위원회는 정기적으로 회의를 열어 경제 상황을 분석하고, 물가 안정 목표에 대한 위험 요인을 평가한 후, 기준 금리를 포함한 통화 정책 방향을 결정한다. 회의록이나 의사록은 일정 시간이 지난 후 공개되어 정책 결정 과정의 투명성을 제고하는 경우가 많다. 이러한 구조는 단일인의 판단에 의한 오류를 줄이고, 다양한 시각을 수렴하여 정책의 신뢰성을 높이는 데 기여한다.

구성원의 임기와 임명 절차도 중앙은행의 독립성을 유지하는 핵심 요소이다. 정부나 정치권으로부터의 압력을 최소화하기 위해, 위원들의 임기는 정권 주기와 겹치지 않도록 장기간 부여되거나, 임명 주체를 분산시키는 방식을 취한다. 예를 들어, FOMC 위원의 임기는 14년으로 길게 설정되어 정치적 영향으로부터의 자유를 보장한다.

정책 금리 결정 과정은 일반적으로 중앙은행의 최고 의사 결정 기구인 금융통화위원회 또는 이에 상응하는 기관의 정례 회의를 통해 이루어진다. 이 회의는 보통 분기별 또는 월별로 개최되며, 경제 상황을 종합적으로 평가한 후 기준 금리를 포함한 통화 정책 방향을 결정한다.

의사 결정 과정은 체계적인 분석과 토론을 거친다. 먼저, 중앙은행의 연구진이 국내외 경제 성장, 물가 지표, 고용 동향, 환율, 국제 금융 시장 상황 등에 대한 최신 데이터와 전망을 준비한다. 이 자료를 바탕으로 위원들은 경제의 수급 격차, 인플레이션 압력, 금융 안정성 등 주요 위험 요인을 논의한다. 이후, 다양한 정책 옵션의 효과와 파급 효과를 검토하며 최종 정책 입장을 도출한다.

의사 결정의 투명성과 책임성을 높이기 위해, 많은 중앙은행이 회의 결과와 함께 성명서를 발표하고, 의사록을 일정 기간 후 공개하며, 분기별로 경제 전망 보고서를 발간한다. 또한, 위원장이 기자회견을 통해 결정 배경과 향후 정책 방향에 대한 신호를 시장에 전달하는 경우도 흔하다. 이 과정은 시장 참가자들의 예측을 형성하고 정책 효과를 높이는 데 중요한 역할을 한다.

케인즈주의 통화 정책 관점은 존 메이너드 케인즈의 이론에 기반을 두며, 특히 유효수요의 불충분이 경기 침체의 주요 원인이라고 본다. 이 관점에서는 통화 정책이 단독으로는 불충분하며, 재정 정책과의 조화로운 운용이 필수적이라고 강조한다. 유동성 함정에 빠진 경제에서는 금리 인하의 효과가 제한적일 수 있어, 정부 지출 확대 등 적극적인 재정 정책이 병행되어야 한다고 주장한다.

이 접근법은 단기적인 경기 조절에 초점을 맞추며, 물가 안정보다는 완전 고용과 경제 성장을 더 중요한 정책 목표로 설정한다. 중앙은행은 기준 금리 조절을 통해 투자와 소비를 촉진하려 하지만, 투자의 금리 탄력성이 낮을 경우 그 효과는 제한적일 수 있다고 본다. 따라서 통화 정책은 주로 총수요를 관리하는 보조적 수단으로 기능한다.

케인즈주의 모델에서 통화 정책의 전달 경로는 다음과 같이 요약될 수 있다.

이 관점은 1970년대 스태그플레이션을 설명하지 못한다는 비판을 받았으며, 이후 신케인즈학파에서는 기대, 명목 경직성 등을 도입하여 이론을 발전시켰다. 현대 케인즈주의자들은 통화 정책이 물가 안정을 유지하면서도 경기 변동을 완화하는 데 중요한 역할을 한다고 보지만, 여전히 재정 정책과의 정책 조율을 강조한다.

통화주의는 20세기 중후반, 특히 밀턴 프리드먼을 중심으로 발전한 경제 사조로, 통화량의 변동이 단기적 경기 변동과 장기적 물가 수준을 결정하는 가장 중요한 요인이라고 본다. 이 관점은 케인즈주의의 재정 정책 중심 접근법에 대한 강력한 대안으로 부상했다. 통화주의자들은 중앙은행이 통화 공급의 안정적 성장률을 유지하는 규칙 기반 정책을 채택해야 한다고 주장한다.

통화주의의 핵심 명제는 "인플레이션은 언제 어디서나 화폐 현상이다"라는 것이다. 즉, 물가 상승의 근본 원인은 통화량이 실질 GDP 성장률을 초과하여 지나치게 팽창하기 때문이라고 해석한다. 따라서 물가 안정을 달성하기 위해서는 통화량 증가율을 경제의 장기적 생산 능력 증가율에 맞추어 관리해야 한다. 프리드먼은 중앙은행의 적극적이고 임의적인 통화 정책이 오히려 경제 불안정을 초래할 수 있다고 보아, 통화량이 매년 일정 비율(예: 3~5%)로 증가하도록 법적으로 고정된 규칙을 제안했다[4].

통화주의는 필립스 곡선에 대한 기존의 해석, 즉 인플레이션과 실업률 사이에 장기적인 상충 관계가 존재한다는 주장을 비판했다. 통화주의자들은 단기적으로는 그러한 관계가 존재할 수 있으나, 장기적으로는 기대 인플레이션이 조정되면서 필립스 곡선이 수직이 된다고 주장했다. 이는 자연 실업률 가설로 알려져 있으며, 통화 정책이 장기적인 실업률을 낮추는 데는 무력하고, 오로지 물가 수준만을 결정한다는 점을 시사한다.

1970년대의 스태그플레이션 현상은 통화주의의 영향력을 크게 높이는 계기가 되었다. 당시 높은 실업률과 높은 인플레이션이 동시에 발생하자, 재정 확대를 통한 수요 관리만을 강조하던 케인즈주의 모델은 한계를 드러냈다. 이에 많은 국가의 중앙은행이 물가 안정 목표를 최우선으로 삼고 통화량 관리에 주력하는 정책 기조로 전환하게 되었다.

신고전파 종합은 1970년대 이후 등장한 거시경제학의 주요 패러다임으로, 케인즈주의의 단기 분석과 통화주의 및 신고전파 경제학의 장기 균형 접근을 통합하려는 시도이다. 이 이론은 합리적 기대 가설과 시장의 지속적인 청산을 전제로 하여, 통화 정책의 효과에 대해 보다 미묘한 관점을 제시한다.

신고전파 종합의 핵심 주장은 예측 가능한 통화 정책은 실질 경제 변수에 장기적으로 영향을 미치지 못한다는 것이다. 경제 주체들이 합리적 기대를 형성하여 중앙은행의 정책 변화를 미리 예측하고 그에 따라 행동하면, 명목 금리 조정은 물가 상승 기대에 반영되어 실질 금리와 실질 경제 활동(투자, 소비)을 변화시키지 못한다는 논리이다. 따라서 통화 당국은 물가 안정에 초점을 맞춘 명확한 정책 규칙을 수립하는 것이 중요하다고 본다.

그러나 이 접근법은 통화 정책이 단기적으로는 실질 경제에 영향을 줄 수 있음을 인정한다. 그 이유는 정보의 비대칭성, 가격 및 임금의 경직성, 또는 예측하지 못한 정책 충격 때문이다. 예를 들어, 중앙은행이 시장의 예상을 벗어난 기준 금리 인상을 단행하면, 단기적으로는 실질 금리가 상승하여 투자와 소비를 위축시킬 수 있다. 신고전파 종합은 이러한 단기 비중립성을 설명하면서도 장기에서는 통화 정책의 중립성을 강조한다.

이 이론적 틀은 많은 현대 중앙은행의 운영에 영향을 미쳤다. 특히 인플레이션 타기팅 제도의 이론적 근간이 되었으며, 정책의 예측 가능성과 신뢰성 구축을 통한 기대 형성 관리의 중요성을 부각시켰다.

제로 금리 하한은 명목 금리가 0%에 가까워지거나 0% 이하로 내려갈 수 없는 이론적 한계를 가리킨다. 중앙은행이 경기 침체를 막기 위해 기준 금리를 낮추려 할 때, 이 한계에 부딪히면 전통적인 통화 정책의 효과가 크게 제한된다. 이는 현금 보유의 기회비용이 사실상 0이 되기 때문이다. 시중 금리가 마이너스로 떨어지면 경제 주체들은 현금을 보관하는 것을 선호하게 되어 금리가 더 이상 하락하지 않는다.

이러한 제약 하에서 중앙은행들은 비전통적 통화 정책을 도입한다. 대표적인 수단이 양적 완화이다. 중앙은행이 국채나 기타 금융 자산을 대규모로 매입하여 장기 금리를 낮추고 유동성을 공급하는 정책이다. 또 다른 수단으로는 전향적 지도가 있다. 중앙은행이 미래의 금리 인상 시기를 명시적으로 연기하겠다고 약속함으로써 시장의 기대를 관리하는 방법이다.

일부 국가에서는 명목 금리를 0% 아래로 설정하는 마이너스 금리 정책을 시행하기도 한다. 예를 들어, 유럽중앙은행과 일본은행은 일정 금액을 초과하는 은행의 지급준비금에 대해 마이너스 금리를 적용했다[5]. 이는 은행이 자금을 중앙은행에 묶어두지 않고 대출 등으로 풀어내도록 유인하기 위한 것이다. 그러나 마이너스 금리 역시 깊이와 지속 기간에 한계가 있으며, 금융 시스템의 수익성에 부정적 영향을 줄 수 있다는 비판도 존재한다.

제로 금리 하한의 문제는 통화 정책이 경기 대응의 주된 도구로 간주되는 현대 경제에서 중앙은행의 정책 공간을 좁히는 중요한 도전 과제로 남아 있다. 이는 재정 정책과의 협조적 역할의 중요성을 다시 부각시키는 계기가 되었다.

양적 완화는 중앙은행이 정책 금리가 이미 제로에 가까운 수준으로 하락하여 전통적인 금리 정책의 여력이 소진된 상황에서 추가적인 통화 정책 완화를 위해 사용하는 비전통적 수단이다. 중앙은행이 시장에서 대규모로 국채나 부동산담보부증권과 같은 금융 자산을 매입하여 유동성을 공급하고 장기 금리를 추가로 낮추려는 정책을 말한다. 이는 금융 시스템에 기반 통화를 직접 공급함으로써 신용 경색을 완화하고, 자산 가격을 지지하며, 결국 물가와 경제 성장을 회복시키려는 목적을 가진다.

양적 완화의 주요 작동 경로는 다음과 같다. 첫째, 중앙은행의 대규모 자산 매입은 해당 자산의 가격을 상승시키고 수익률(금리)을 하락시킨다. 둘째, 이는 금융 기관의 대차대조표를 개선하여 대출 여력을 높인다. 셋째, 장기 금리 하락은 기업의 투자 비용과 가계의 대출 비용을 줄여 소비와 투자를 촉진한다. 넷째, 통화 공급 증가와 금리 하락은 환율을 약화시켜 수출 경쟁력을 높이는 효과도 기대할 수 있다.

그러나 양적 완화는 부작용과 한계도 동반한다. 장기간의 대규모 유동성 공급은 자산 버블을 초래할 위험이 있으며, 중앙은행 대차대조표의 급격한 확대로 인해 향후 정책 정상화 과정이 복잡해질 수 있다. 또한, 금융 자산 보유의 불평등한 분포로 인해 소득과 자산 격차를 심화시킬 수 있다는 비판도 존재한다. 따라서 양적 완화는 극단적인 상황에서의 비상 수단으로 간주되며, 그 효과와 부작용에 대한 논쟁은 지속되고 있다.

디지털 화폐는 전자적 형태로 존재하는 가치 저장 및 교환 수단을 포괄하는 개념이다. 여기에는 민간 기업이 발행한 암호화폐와 스테이블코인, 그리고 중앙은행이 발행하는 중앙은행 디지털화폐(CBDC)가 포함된다. 특히 CBDC는 법정 화폐의 디지털 형태로서 중앙은행의 직접적 부채로 발행되며, 일반 대중이 중앙은행에 직접 디지털 화폐 계좌를 보유할 수 있는 가능성을 열었다[6]. 이는 현금과 전자화폐와는 구별되는 새로운 형태의 기축 통화이다.

중앙은행 디지털화폐는 크게 일반 대중이 이용하는 소매형과 금융기관 간 결제에 사용되는 도매형으로 구분된다. 주요 도입 동기로는 현금 사용 감소에 대비한 공공 화폐 제공, 결제 시스템의 효율성과 안전성 제고, 그리고 민간 암호자산의 확산에 대한 대응 등이 꼽힌다. 또한, CBDC는 통화 정책의 새로운 전달 경로가 될 수 있어, 기준 금리가 제로 하한에 근접한 상황에서 보다 직접적으로 가계와 기업에 자금을 공급하는 수단으로 논의되기도 한다.

그러나 CBDC 도입은 여러 도전 과제를 동반한다. 금융 중개 기능을 수행하는 상업은행의 지급준비율 예치 기반이 약화되어 전통적 금융 시스템에 충격을 줄 수 있다는 우려가 있다(은행 디인터미디에이션). 또한, 개인의 거래 내역 프라이버시 보호, 사이버 보안, 그리고 국제적 규제 조화 등 해결해야 할 과제가 많다. 많은 국가의 중앙은행이 연구 및 실험을 진행 중이지만, 본격적인 도입에 앞서 이러한 문제들에 대한 철저한 분석과 제도적 장치 마련이 필수적이다.

미국 연방준비제도는 미국의 중앙은행 역할을 수행하는 기관이다. 흔히 연준으로 불리며, 1913년 연방준비법에 의해 설립되었다. 독립적인 지위를 가지며, 물가 안정과 완전 고용이라는 이중적 임무를 최우선 정책 목표로 삼고 있다. 연준의 통화 정책 결정은 연방공개시장위원회에서 이루어진다.

연준의 통화 정책 운영 체계는 명목상 연방기금금리를 주요 정책 수단으로 삼는다. FOMC는 정기 회의를 통해 이 목표 금리 수준을 결정하고, 이를 달성하기 위해 공개시장조작을 주된 방법으로 활용한다. 연준은 또한 지급준비율과 재할인율을 설정할 수 있는 권한을 보유하고 있다. 2008년 글로벌 금융 위기 이후에는 양적 완화와 같은 비전통적 통화 정책을 적극 도입하기도 했다.

연준의 정책 결정은 전 세계 금융 시장과 경제에 막대한 영향을 미친다. 달러가 세계 기축 통화 역할을 하기 때문에, 연준의 금리 인상이나 인하는 국제 자본 이동과 환율 변동을 촉발하며 다른 국가들의 정책 운영에도 제약을 준다. 이러한 영향력을 반영하여, FOMC 의사록 발표나 연준 의장의 발언은 글로벌 시장의 주요 관심사가 된다.

유럽중앙은행은 유로존 20개국의 통화 정책을 책임지는 초국적 중앙은행이다. 본부는 독일 프랑크푸르트에 위치하며, 1998년 설립되어 1999년부터 유로화의 발권 및 통화 정책 운영을 담당한다. 주요 정책 목표는 물가 안정으로, 중기적으로 소비자물가지수 상승률을 2%에 가깝게 유지하는 것을 명시적으로 추구한다[7].

통화 정책 결정은 이사회와 집행이사회를 통해 이루어진다. 이사회는 유로존 각국의 중앙은행 총재와 유럽중앙은행 집행이사회 6명으로 구성되며, 주요 정책 금리인 주요 재융자 금리를 결정한다. 정책 결정 과정은 광범위한 경제 분석과 전망에 기초하며, 물가 상승 리스크와 경제 성장 전망을 종합적으로 평가한다. 유럽중앙은행은 단일 통화 정책을 운영해야 하지만, 회원국 간 경제적 이질성(예: 남유럽과 북유럽의 성장 격차)이 지속적인 정책적 도전 과제로 남아 있다.

2010년대 이후 유럽중앙은행은 저물가와 경제 위기에 대응하여 비전통적 통화 정책을 적극 도입했다. 양적 완화 프로그램을 통해 대규모 국채 및 회사채 매입을 실시했으며, 제로 금리 하한에 근접한 장기적인 저금리 환경을 유지했다. 또한, 은행에 대한 유리한 조건의 장기 대출을 제공하는 TLTRO 같은 정책을 활용하여 신용 공급을 지원했다. 이러한 정책들은 유로존의 금융 안정과 물가 목표 달성을 위해 복합적으로 운용되었다.

한국은행은 대한민국의 중앙은행으로, 1950년 6월 12일에 설립되었다. 한국은행법에 따라 물가 안정을 최우선 목표로 하는 통화 정책을 수행하며, 이를 통해 국민 경제의 건전한 발전에 기여하는 것을 근본 임무로 삼는다. 주요 정책 수단으로는 기준금리인 한국은행 기준금리의 결정, 지급준비율 운영, 공개시장조작 등이 있다.

한국은행의 통화 정책 운영 체계의 핵심은 금융통화위원회이다. 이 위원회는 한국은행 총재, 부총재를 포함한 7명의 위원으로 구성되며, 매월 정례회의를 통해 기준금리 등 주요 통화정책을 결정한다. 결정 과정은 경제 성장률, 소비자물가지수, 고용 지표, 국제 수지 등 다양한 경제 지표를 종합적으로 분석하여 이루어진다. 의사 결정은 대부분 합의에 의해 이루어지지만, 필요시 표결에 의하기도 한다.

역사적으로 한국은행은 경제 발전 단계에 따라 통화 정책의 초점을 변화시켜 왔다. 1960-70년대 고도 성장기에는 성장 지원에 중점을 두었으나, 1990년대 이후로는 물가 안정 목표제를 도입하여 명목적 기둥으로 삼았다. 2008년 글로벌 금융 위기와 2020년 코로나19 팬데믹 같은 경제 충격 시기에는 기준금리 인하와 유동성 공급 확대 등 적극적인 정책을 펼쳤다. 최근에는 가계부채 관리와 금융 안정이 통화 정책 운영 시 중요한 고려 사항으로 부상하고 있다.

한국은행의 정책 결정은 국내 경제에 직접적인 영향을 미칠 뿐만 아니라, 개방된 경제 구조상 환율과 국제 자본 이동을 통해 국제 금융 시장에도 파급효과를 낳는다. 따라서 한국은행은 주요국 중앙은행, 특히 미국 연방준비제도의 정책 변화를 주시하며 정책을 조율한다.